經(jīng)過(guò)三周左右的盤(pán)整，上證綜指又回到了前期的高位4300點(diǎn)附近，股市向左走還是向右走，政府會(huì)不會(huì)再出新的調(diào)控政策，重新又成為擺在投資者面前的一個(gè)難題。多家證券投資機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告分析，政策調(diào)控的目的主要是控制和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并非試圖調(diào)控指數(shù)，影響市場(chǎng)的長(zhǎng)期因素始終是上市公司的盈利增長(zhǎng)情況。

　　因此，近階段投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注上市公司的中期財(cái)務(wù)報(bào)告，并據(jù)此對(duì)自己的持股作出調(diào)整。

　　文/本刊記者 張學(xué)慶

　　經(jīng)過(guò)三周左右的盤(pán)整，上證綜指又到了4300點(diǎn)附近，逼近了前期高點(diǎn)。6月20日上證綜指曾一度突破4300點(diǎn)，但最終還是以跳水姿態(tài)收盤(pán)。雖然有多種利空傳言影響，但指數(shù)接近前期頂部，市場(chǎng)顯露的謹(jǐn)慎心態(tài)卻毋庸置疑。盤(pán)面震蕩依舊，但成交量出現(xiàn)一定程度的萎縮。

　　導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)這種謹(jǐn)慎心態(tài)的原因，是近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期央行將會(huì)采取措施抑制通貨膨脹，使市場(chǎng)在印花稅恐慌過(guò)后的信心恢復(fù)受到一定影響。而當(dāng)指數(shù)一度上探到前期高點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)又傳出“T+3”的流言，行情又呈現(xiàn)出現(xiàn)縮量搖擺的態(tài)勢(shì)。

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)憂政策調(diào)控

　　雖然消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的走高，預(yù)示加息隨時(shí)可能出臺(tái)，但業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析這對(duì)股市的影響有限。國(guó)泰君安認(rèn)為，無(wú)論短期加息與否，影響的都是投資者的心理，加息或者其他市場(chǎng)化的調(diào)控手段，真正要影響到市場(chǎng)還需要1~2個(gè)月的時(shí)間，畢竟市場(chǎng)化調(diào)控的鏈條不會(huì)這么直接作用于證券市場(chǎng)。

　　固定資產(chǎn)投資再次出現(xiàn)了反彈，卻讓市場(chǎng)感到擔(dān)憂。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)對(duì)于提升上市公司中期業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)是一件好事情，我國(guó)上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)決定了上市公司利潤(rùn)同固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，近期固定資產(chǎn)投資的反彈將對(duì)上市公司中期盈利增長(zhǎng)形成支持。但另一方面，固定資產(chǎn)投資增速反彈意味著進(jìn)一步的緊縮貨幣政策又將出臺(tái)，給上市公司下半年的盈利增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。

　　近日

財(cái)政部宣布，從7月1日起，調(diào)整2831項(xiàng)商品的

出口退稅政策。這些商品約占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的37%。出口退稅政策的調(diào)整已在市場(chǎng)預(yù)料之中，但是此次調(diào)整涉及面十分廣泛，短期內(nèi)將給上市公司的利潤(rùn)帶來(lái)壓縮效應(yīng)。

　　分析人士認(rèn)為，未來(lái)打破趨勢(shì)平衡的因素仍將來(lái)自政府對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和流動(dòng)性的調(diào)控。

　　中國(guó)股市政策市的特征還比較明顯。不久前，政府曾上調(diào)印花稅率來(lái)直接調(diào)控股票市場(chǎng)，盡管市場(chǎng)反映強(qiáng)烈，但這不意味著政府會(huì)停止對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)控，只不過(guò)后續(xù)的手段可能將會(huì)更傾向于市場(chǎng)化，政府更多的將從改善證券市場(chǎng)供需不平衡的角度來(lái)抑制股票市場(chǎng)的過(guò)快上漲。具體手段將包括，加快紅籌公司回歸、加快企業(yè)債市場(chǎng)進(jìn)程等等。

　　繼建設(shè)銀行宣布擬發(fā)不超過(guò)90億股A股后，中國(guó)石油又表示擬發(fā)不超過(guò)40億股A股，兩大巨頭的回歸，反映增加供給已經(jīng)成為市場(chǎng)各方的共識(shí)。

　　長(zhǎng)期趨勢(shì)未改變

　　從中長(zhǎng)期看，股市行情的走勢(shì)依然樂(lè)觀，牛市的趨勢(shì)還沒(méi)有發(fā)生根本改變。招商證券研究報(bào)告樂(lè)觀地預(yù)測(cè)，行情將按一種極端的可能性演繹：在盈利高增長(zhǎng)及投資者入市潮的推動(dòng)下，牛市泡沫階段的正反饋效應(yīng)將不斷加強(qiáng)，每一次過(guò)度上漲之后，將因某一突發(fā)因素出現(xiàn)恐慌性調(diào)整，而后投資者繼續(xù)審視基本面的支持重拾信心，醞釀新一輪的行情直至再度出現(xiàn)過(guò)度上漲，再度恐慌再度上漲，如此不斷反復(fù)走強(qiáng)。

　　研究報(bào)告分析，牛市中通常只有一次恐慌性下跌給投資者提供最好的買(mǎi)點(diǎn)。即便加息等調(diào)控傳聞兌現(xiàn)也只能帶來(lái)短期調(diào)整。而經(jīng)濟(jì)繁榮期的調(diào)控將保證經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)增長(zhǎng)而不至于過(guò)熱，取消利息稅、加息等政策實(shí)際上并非利空。市場(chǎng)走勢(shì)的主導(dǎo)力量，明顯在于上半年企業(yè)盈利的高速增長(zhǎng)以及上市公司盈利的超預(yù)期增長(zhǎng)，如果下一階段公布的中報(bào)能符合這種增長(zhǎng)預(yù)期，則可能形成另一輪業(yè)績(jī)浪行情。

　　天相投顧研究報(bào)告認(rèn)為，上市公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)和質(zhì)量的持續(xù)改善將支持股市的估值水平，下半年上漲的趨勢(shì)仍有望延續(xù)。滬深300的動(dòng)態(tài)PE在25~30倍是合理的，當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)向業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期靠攏時(shí)，滬深300與上證指數(shù)下半年的運(yùn)行區(qū)間將在4000~4600點(diǎn)之間，其中滬深300的走勢(shì)會(huì)更突出。如果2007年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在60%以上，滬深300與上證指數(shù)都有望挑戰(zhàn)5000點(diǎn)。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

　　銀河證券研究報(bào)告認(rèn)為，在不考慮資產(chǎn)注入和整體上市的情況下，2007年1季度的業(yè)績(jī)可能接近于全年單個(gè)季度的利潤(rùn)平均值。

　　由于大盤(pán)藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)占據(jù)了上市公司整體的絕大部分，因此它們對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)率具有很大的影響。

　　盡管2006年上證50、上證180和滬深300指數(shù)成份股的利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于上市公司整體水平，但隨著大盤(pán)藍(lán)籌股不斷上市，2007年1季度，三大成份股的業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)105%、90%和90%，與市場(chǎng)整體98%的增長(zhǎng)率比較接近。

　　假設(shè)2007年各季度業(yè)績(jī)與1季度相等，則三大指數(shù)2007年半年報(bào)的增長(zhǎng)率分別為65%、59%和58%，而上市公司整體為60%；2007年全年三大指數(shù)增長(zhǎng)率為47%、44%和42%，而上市公司整體為46%。

　　研究報(bào)告分析，資產(chǎn)注入或整體上市對(duì)2007年1季度的業(yè)績(jī)影響比較小，但對(duì)后面幾個(gè)季度的影響會(huì)越來(lái)越大，并且這種外生性的增長(zhǎng)過(guò)程可能會(huì)持續(xù)3年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

　　“綜合考慮多方面因素，我們認(rèn)為2007年半年報(bào)凈利潤(rùn)可能增長(zhǎng)60%~65%，全年將增長(zhǎng)45%~50%。”銀河證券的專(zhuān)家表示。

　　而對(duì)于2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，銀河證券認(rèn)為，考慮到所得稅下調(diào)將使上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，資產(chǎn)注入或整體上市的影響，上市公司隱藏利潤(rùn)的行為比較普遍、在以后的財(cái)務(wù)報(bào)告中將逐漸體現(xiàn)出來(lái)，上市公司交叉持股的數(shù)量比較多等四方面因素，2008年上市公司的業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)35%~40%。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)進(jìn)一步降低市場(chǎng)估值水平。

　　密切關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　需要引起注意的是，在多種因素的影響下，股市運(yùn)行的波動(dòng)性增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性的變化更為突出。中投證券認(rèn)為，政府的政策調(diào)控只是著眼于控制和防范結(jié)構(gòu)性泡沫可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并非試圖調(diào)控指數(shù)，影響市場(chǎng)的長(zhǎng)期因素始終是上市公司的盈利增長(zhǎng)情況。良莠不分的普漲行情已經(jīng)宣告終結(jié)，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)將是市場(chǎng)的主基調(diào)。

　　6月19日，上證指數(shù)收于4269.52點(diǎn)，離5月29日的4335點(diǎn)僅一步之遙。但相對(duì)于5月29日收盤(pán)價(jià)，滬深兩市A股共有935只股票下跌，395只股票上漲。其中，走勢(shì)強(qiáng)于上證指數(shù)的有438家，占到正常交易的A股家數(shù)32.93%。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，從5月29日以來(lái)，超過(guò)了前期高點(diǎn)的風(fēng)格指數(shù)共有3個(gè)板塊，分別是績(jī)優(yōu)股指數(shù)、高價(jià)股指數(shù)、高市凈率指數(shù)。其中績(jī)優(yōu)股指數(shù)在這段時(shí)間中上漲了10.09%，高價(jià)股指數(shù)上漲了9.05%，這兩個(gè)指數(shù)成為了本次行情回穩(wěn)的主力軍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他的指數(shù)。

　　與此同時(shí)，從5月30日至今，下跌前三位的風(fēng)格指數(shù)分別是：微利股指數(shù)、低價(jià)股指數(shù)和虧損股指數(shù)。其中微利股指數(shù)下跌了19.04%、低價(jià)股指數(shù)下跌17.35%、虧損股指數(shù)下跌16.6%。

　　從整體上分析，上證指數(shù)接近前期高點(diǎn)，市場(chǎng)估值沒(méi)有出現(xiàn)大的變化。5月29日整體A股市盈率為49.16倍，,6月19日為48.43倍，加權(quán)平均每股股價(jià)調(diào)整前為13.2元，6月19日為12.9元，沒(méi)有明顯的變化。但是A股股價(jià)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整已經(jīng)充分展開(kāi)。以理性投資理念為主的投資力量占據(jù)了上風(fēng)，從而導(dǎo)致了績(jī)優(yōu)藍(lán)籌板塊與績(jī)差股表現(xiàn)迥異的現(xiàn)象。

　　如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

　　中投證券研究報(bào)告認(rèn)為，6月份后半段到7月份，A 股市場(chǎng)的熱點(diǎn)除資產(chǎn)注入、整體上市這一持續(xù)性主題外，投資者對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司應(yīng)給予更多的關(guān)注。

　　從行情景氣度的角度來(lái)看，機(jī)械、煤炭、化工、造船、商業(yè)地產(chǎn)等行業(yè)或領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注，同時(shí)消費(fèi)類(lèi)企業(yè)中那些擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)由于具有持續(xù)增長(zhǎng)的能力，可以化解估值偏高的壓力。

　　對(duì)于政策變數(shù)帶來(lái)的不確實(shí)性，投資者只能通過(guò)操作策略、投資標(biāo)的的選擇去對(duì)沖政策帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在操作策略上，長(zhǎng)城證券建議投資者不要滿(mǎn)倉(cāng)操作，倉(cāng)位保持在七成左右，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上應(yīng)反彈減持沒(méi)有實(shí)質(zhì)性題材的績(jī)差股與低價(jià)股。投資方向建議介入一二線藍(lán)籌股，積極參與有資產(chǎn)注入概念的個(gè)股。

　　銀河證券建議投資者下半年著重把握好以下4方面的機(jī)會(huì)：

　　一是關(guān)注升值和通脹下的資產(chǎn)價(jià)值重估機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)、券商類(lèi)行業(yè)的價(jià)值。

　　二是關(guān)注通脹環(huán)境下產(chǎn)業(yè)受益機(jī)會(huì)。通脹環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)鏈條最上端的石油、煤炭、有色、鋼鐵等資源類(lèi)行業(yè)受益最大。因?yàn)闇睾屯ㄘ浥蛎洿碳ど鐣?huì)需求增加，順序拉動(dòng)對(duì)最終產(chǎn)品—中間產(chǎn)品—資源產(chǎn)品的需求增加和價(jià)格上漲。其中，初級(jí)資源類(lèi)產(chǎn)品由于擁有資源優(yōu)勢(shì)和天然的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，可以根據(jù)中上游需求情況確定產(chǎn)品價(jià)格，從而獲得通貨膨脹環(huán)境下的超額收益。

　　三是關(guān)注節(jié)能減排政策下的產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)。節(jié)能減排在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)，對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也將帶來(lái)了全新的投資機(jī)會(huì)。

　　四是關(guān)注外延式增長(zhǎng)及主題投資機(jī)遇。外延式增長(zhǎng)依然是多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)快速提升的主要渠道，并購(gòu)重組仍然十分活躍。繼續(xù)關(guān)注：產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)的整體上市機(jī)會(huì)，包括“換股IPO”、“換股并購(gòu)”、“增發(fā)收購(gòu)”三種模式；內(nèi)資并購(gòu)，蘊(yùn)藏著豐富的投資機(jī)會(huì)；隨著

人民幣升值以及全流通的真正到來(lái)，外資并購(gòu)活動(dòng)將會(huì)逐步增加。

　　在主題投資方面，主要有：區(qū)域振興主題，如川渝綜合試驗(yàn)區(qū)、環(huán)渤海開(kāi)發(fā)等；奧運(yùn)主題；交叉持股主題等。