5月30日一來，大盤的連日震蕩考驗著投資者的心理承受能力，作為最大機構投資者之一的保險公司、社保基金是否為恐慌性拋盤的參與者？

　　在股市大幅震蕩、現有固定收益類產品受加息影響收益率降低的情況下，尋求新的投資渠道成為保險資金不變的訴求。

　　6日，就在機構投資者們依舊彷徨于“買入”和“賣出”時，全國社保基金理事會副理事長高西慶在天津稱，社保基金應投資于私募股權，股權投資基金的配置比例為總資產的20%，投資期限應在10至15年。

　　“按兵不動”的玄機

　　早在5月9日，中國人壽保險股份有限公司(2628.HK,601628.SH,，下稱“中國人壽”)首席投資官劉樂飛就表示，“股市在3000—4000點區間還是可以接受的，但不代表4000點以后還會繼續大量購買股票。”

　　這并非個案。

　　一保險資產管理公司人士透露，實際上，在4000點以下，多數保險資產管理公司就開始陸續減倉。雖然一季度末保險資金在股市中接近滿倉，但當時的點位只在3200點左右，多家保險資產管理公司出于保險資金的理性投資考慮，在4月份大盤升至3500點以上時，開始紛紛減倉，據其估算，“從3500點到4300點間保險資金已從股市中抽離了10%—20%的資金。”

　　多家保險資產管理公司高層證實了這一說法。其中一家公司權益投資部負責人表示，相對于散戶資金，許多保險公司投資管理人員都經歷過市場的考驗，而保險資金對安全性的要求也使其對大盤的非理性上漲保持了警覺。

　　此后，真正的大幅震蕩時，保險公司卻選擇了持有。

　　按照3月末用保險資金中于股票投資和證券投資基金的3732.6億元保險資金計算，在減倉20%后，保險機構在股市中的資金減至2986億元。但是，按兵不動帶來的是保險資金的大幅縮水。從5月29日上綜指收于最高的4334.92點，到6月6日收盤于3776.32點，保險資金驟減385億元。

　　對于資金的大幅縮水，多數保險資產管理公司仍持樂觀態度。一保險資產管理公司CEO透露，各保險資產管理公司基本都在一季度完成了全年工作目標——約為4%—6%不等的投資收益率——現階段的下跌還不至于影響到全年的投資業績。

　　“并且，在今年的股票市場上，保險公司紛紛取得了30%以上，甚至高達100%的投資收益率，這些收益仿佛‘不義之財’，有漲必有跌，進入股市就應該有遭遇風險的心理準備。”該人士笑稱。

　　但是，相對跌落中的堅決持有，面對一度跌破3500點的低位，各保險資產管理公司卻陷入彷徨：繼續按兵不動，還是逢低吸納增持股票？

　　各方觀點顯然存在分歧。

　　上述保險資產管理公司CEO表示，“進行必要的調整是有利的，調整到什么程度現在也很難預測。我們看好后市，保險資金著重于長期價值投資，所以還是應該看遠些，并繼續關注大盤藍籌股，比如銀行、石化、港口、機場等。”

　　但另一保險資產管理公司高層管理人員則認為，“對于存量資金我們不會進行大的調整，而利息的上調使債券的收益率不斷上升，給增量資金提供了投資債市的好機會。”

　　亦有保險資產管理公司副總經理稱，“最樂觀的時候可能暗含風險，最悲觀的時候也可能存在機會，我們可能會反其道而行之。”

　　股市外的選擇

　　保監會資金運用部主任孫建勇近日透露，《保險資金境外運用管理辦法》(下稱《管理辦法》)將于近期發布。

　　孫建勇指出，保險公司境外投資將出現三個重大變化。首先，所有保險機構都能通過購匯進行境外投資；其次，保險公司可在紐約、倫敦、香港等地進行投資；第三，投資范圍將進一步放寬，股票型基金、股權型基金以及衍生品都可以成為保險公司的資產配置選擇。

　　一保險資產管理公司負責人表示，國內資本市場的震蕩將使保險資金更加重視即將進行的境外運用，也有利于平衡配比、分散風險。

　　市場人士預計，保險資金在香港二級市場的買賣將主要集中于三方面：內地投資者比較熟悉的海外公司股份，如匯豐控股(0005.HK)；仍未發行A股的內地企業，如中國石油(0857.HK)、中國神華(1088.HK)；以及較A股折讓幅度較大的企業，如國航(0753.HK)、中國銀行(3988.HK)等。

　　中小保險公司對境外投資的參與仍將采取委托資產管理公司管理的方式。

　　“此前保監會批準中國人壽、人保、平安三家保險公司進行試點，新的管理辦法出臺后，對新的委托人和受托人資格的核準將成為監管部門首先需要解決的問題。”上述人士稱。

　　社保資金亦正努力拓展投資領域。

　　除了過去一年半股市大規模高歌猛進之外，此前相當長一段時間股市回報率非常低。高西慶認為，在這種情況下，社保基金就不能只投公開上市的公司，因為其隨時上下的波動對投資業績有影響。

　　而非上市公司的經濟平均增長率在10%以上，對此，高表示，“我們對他們更為關注。全世界所有的大養老金、最大的院校專款基金其中都有相當一大塊放在私募股權當中，放在

　　股權投資基金的投資對象主要是未上市企業股權，而不是公眾上市公司的股票。其一般具有封閉時間長、投資期限較長的特點。高認為，這正好符合社保基金的需要——由于在近15年里不允許支出，社保基金可以承受比較長時間的壓力。

　　雖然尚并未像社保基金境外投資的規則已出臺一個量化規則，但他稱，股權投資基金的配置比例為總資產的20%，投資期限應該在10至15年，內部收益率(internal rate of return,IRR)為8%至15%。“你看國際上大的私募股權投資者，對于黑石、凱雷集團都在20%多、30%多以上，有的基金投資收益率在20%以上。”

　　(本報記者陳懇對本文亦有貢獻)