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文 梅君
作為落實國務(wù)院九條意見的重要舉措之一的保險資金直接入市辦法終于出臺了。保險資金直接進入股市，將會給中國資本市場帶來深遠影響，從根本上改變資本市場機構(gòu)投資者的格局。
一、保險資金將成為資本市場的重要主導(dǎo)力量之一
保險資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個靜態(tài)的賬，即按照2004年9月底的數(shù)字，保險總資產(chǎn)為1.1萬億元，預(yù)計到2004年底，保險業(yè)總資產(chǎn)有望達到1.2萬億元，5%的比例也就是600億元。與資本市場大約12000億的流通市值比，顯然不成比例；與證券投資基金約3000億的資產(chǎn)比，也只相當于其約1/5，何況這些資金還不可能一步到位，全部買成股票。因此對股市的影響將十分有限。從當前來將，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險資金渠道放開后的巨大潛力。
溫故知新。我們以保險資金進入基金投資為例。1999年10月，保險公司獲準通過購買證券投資基金間接進入證券市場。而在1999年底，保險業(yè)總資產(chǎn)不過2600億元，按照當時5%的上限，只有130億元；而到今天，不過5年時間，按11000億保險總資產(chǎn)和15%的上限計算，可以投資基金的保險資金為1650億元，增長的幅度在10倍以上。5年多來，基金成為保險資金除銀行存款、債券之外第3大投資渠道，投資額度從最初不超過保險公司總資產(chǎn)的5%擴大到目前的15%，保險資金對基金的投資份額不斷提高，根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)截止到8月底保險資金投資基金數(shù)額是683億元，約基金資產(chǎn)的1/4，占保險總資產(chǎn)的6.1%，保險業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實。
我們看到的是，中國保險業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常發(fā)展，但保險的密度和深度依然不高，未來若干年內(nèi)，保險市場仍然是我們最具成長力的行業(yè)，因此，進入股市的資金也會隨之增加。從國際經(jīng)驗看，保險資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機構(gòu)投資者。我們有理由相信中國的保險公司未來勢必扮演資本市場重要的主導(dǎo)力量。
現(xiàn)在的問題在于，放開保險資金入市政策的公布，并不等于保險資金馬上就能進入股市。根據(jù)最保守的估計，保險資金真正入市至少要等到2005年。主要原因有兩個方面：一是關(guān)于交易席位、投資比例、投資業(yè)績衡量基準、托管指引、報表報送辦法等配套規(guī)定，需待保監(jiān)會另行規(guī)定。按照規(guī)定，保險公司還需要建立資產(chǎn)托管制度，保監(jiān)會對保險公司入市資格審批也需要時間。而且保險上市公司申請入市資格前還要經(jīng)公司董事會甚至股東大會決議批準。這些環(huán)節(jié)所需時間至少也要兩個月。二是從保險公司自身對中國股市的判斷看，A股市場是否具有投資價值還值得研究。可以這么認為，在滬市綜合指數(shù)1300點時批準保險資金入市，更多是一種政策姿態(tài)，不等于保險資金認為1300點的A股市場有投資價值。從當前股市的情況看，只有很少一部分A股有投資價值。那種把保險資金當成“救市”資金、把保險公司當成“解放軍”的認識是不對的。保險資金也是希望能從股市投資中獲利的，只有在入市細則完備、入市時機成熟的條件下，才會逐步進入的。
二、與基金的合作多于競爭
有些投資者擔心，保險資金一旦直接入市，是否會從證券投資基金上進行較大比例的贖回？筆者認為，這種擔心是沒有必要的。從今年1至9月份的情況看，保險公司一方面在積極準備直接進入股市，另一方面對基金投資是在增加，從今年初大約500多億增加到9月底700多億，增加了約40%。
保險公司直接入市后，為什么還會投資基金呢？我個人認為，主要基于以下原因：第一，從保險公司自身資產(chǎn)組合管理角度來看，在權(quán)益投資里面，必然會選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進行投資，通過分紅實現(xiàn)投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險資產(chǎn)的流動性管理角度看也需要投資基金。比如保險公司從開放式基金申購或贖回2個億，都非常方便，但是如果2個億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時間，而且可能還會受到法規(guī)限制；第三，從保險資產(chǎn)風險管理的角度看，基金的投資組合能為保險資產(chǎn)過濾一道風險。從今年開放式基金的整體表現(xiàn)來看要優(yōu)于大盤，投資開放式基金實際上能夠為保險資金降低風險。因此，保險資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競爭。
當然，保險資金入市，會與其他機構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場投資理念。在二級市場，機構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤藍籌股。但保險資金也會根據(jù)不同資金的特點逐步形成自己的投資理念，比如說壽險資金首先是應(yīng)該滿足資產(chǎn)與負債匹配管理的需要，財產(chǎn)險資金則相對而言可長可短，靈活掌握。至于保險資金長期投資，是相對于短期投機而言，并無時間限制，不同性質(zhì)的保險資金對投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實際狀況看，我個人認為，保險資金會從一級市場申購新股和購買可轉(zhuǎn)化公司債券開始，因為這些投資品種風險相對較小。這應(yīng)該是保險公司投資和基金投資不盡相同的地方。
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