一、行情回顧
2023年一季度，甲醇大體呈現五波的走勢（跌—漲—跌—反彈—跌）：
第一階段（春節前，內地排庫主導的一波下跌）：春節前，西北地區供應相對充裕，主流廠家庫存不斷攀升，排庫壓力加大，企業競拍價格不斷走低，中間偶爾挺價，但成功概率較低，截止節前，內蒙北線主力廠家競拍價格降至1980元/噸，且出貨持續受阻，環比前月下跌80元/噸；而港口地區，由于節前港口庫存特別是華東地區江蘇、浙江港庫持續大幅累庫，整體可流通貨源得到補充，導致現貨基差不斷下跌，最低轉負，為近半年來首次。
第二階段（春節后第一周，進口縮量推升的一波反彈）：春節后，由于伊朗限氣等原因，進口到港量有所下滑，貨源受限，同時內地現貨價格大幅上漲，基差再次走強，現貨價格最高漲至2800元/噸附近。港口與內地價差持續高位運行，最高價差擴大至620元/噸的歷史高位水平后節后收斂至500元/噸。
第三階段（2月中上旬，成本端煤炭價格大幅下挫，拖累甲醇價格下跌）：原料用煤在高供應高庫存及低價進口煤沖擊下大幅下跌。春節過后，煤礦加快復工復產，產量提升速度超市場預期，鄂市煤炭日均產量從月初的190萬噸增加至270萬噸的歷史高位，榆林煤炭日均產量從80萬噸附近增加至145萬噸，供應恢復呈現加速狀態。澳煤海關通知，全國港口可通關澳煤，包括貿易商進口煤。環渤海港口煤炭庫存與下游港口煤炭庫存持續增加，沿海電廠庫存在進口煤大量補充下，庫存反季節性累庫，多重因素壓制煤價大跌。而甲醇做為煤化工主力品種，盤面被資金空配，同時隨著煤價下跌，廠家成本大幅下移，西北甲醇廠家競拍價格從2260元/噸跌至2120元/噸，港口現貨價格跌至2680元/噸，基差走強至130元/噸。
第四階段（2月中旬至月底，低庫存主導的價格反彈）：進入2月中下旬，隨著煤價企穩反彈，市場空頭情緒充分釋放，甲醇回歸自身基本面邏輯，春節前內地廠家降價排庫效果良好，西北地區企業庫存整體降至歷史同期中低位水平。而進入3月份，國內甲醇企業進入歷年春檢周期，整體國內供應進一步受限制。進口方面，伊朗甲醇裝置開工率不穩定，整體裝船量有限，2、3月份進口到港量月均不足90萬噸，進口補充力度亦受限，加上港口庫存持續低位徘徊，供需格局邊際改善的驅動下，內地甲醇企業競拍價格企穩反彈至2280元/噸附近，港口基差持續在100元/噸以上。
第五階段（2月底至今，進口增量預期疊加需求走弱壓制價格持續下行）：進入2月低，第一，進口增量預期逐漸落地，國際開工率穩步提升，特別是伊朗限氣基本結束，開工率提升至往年同期正常水平，伊朗裝船量穩步提升，截止3月底，市場消息稱伊朗裝船超過50+，同時非伊貨源充裕，南美、東南亞裝船持續高位，4月進口量將恢復至115萬噸以上的高位高水平。第二，新增裝置投產預期基本落實，寶豐新增240萬噸裝置于3月29日點火，對于西北內地的供應沖擊使得競拍價格持續下跌，且前期檢修裝置將陸續回歸，在煤制利潤尚可的背景下，煤頭開工率提升預期強烈。第三，需求持續低迷，傳統下游開工率在正月十五后短暫恢復至高位之后，受宏觀經濟弱復蘇的打壓，整體開工率高位回落，而MTO整體變動不大，整體需求支撐力度持續減弱。
圖1 甲醇期貨主力合約
數據來源：銀河期貨
圖2 太倉價格走勢
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圖3 北線價格走勢
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圖4 山東價格走勢
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圖5 進口價格走勢
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二、供應端：一季度鯤鵬60萬與寶豐240萬噸新增裝置投產，二季度新增投產壓力不大
1、一季度整體開工率低位徘徊
（1）1月鯤鵬60萬噸投產，3月底寶豐240萬噸投產
2022年10月份，內蒙久泰200萬噸裝置投產，內地供應大增，1月份鯤鵬60萬噸投產，3月份底寶豐240萬噸投產。
表1 今年投產裝置
（2）開工率底部抬升
截至3月30日，國內甲醇整體裝置開工負荷為69.86%，較去年同期降低3%；西北地區的開工負荷為78.24%，較去年同期降低6.9%，開工率緩慢提升中。隨著煤價再次走弱，西北煤制利潤得到修復，但春檢持續，裝置開工率整體不高，部分煤頭裝置持續停車檢修，主要是久泰200萬噸長期停車，導致整體開工率偏低。
圖6 全國甲醇開工率
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圖7 煤單醇開工率
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圖8 全國甲醇周度產量（卓創）
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圖9 全國甲醇周度產量（隆眾）
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2、二季度新增產能投放量十分有限
（1）二季度預期投產裝置及產能
2023年全年投產量約605萬噸，剔除尚未規劃投產進度裝置外，預計全年新增投產裝置總量在500萬噸附近，其中，一季度已經投產300萬噸，且主要集中在西北地區，上半年供應壓力較大，鯤鵬60萬噸已經開始出產品，寶豐240萬噸已經于3月底投產，而下游配套烯烴裝置將在下半年投產，二季度預計新增投產裝置只有70萬噸。
表2 二季度預計投產裝置
整體看，國內甲醇產能經過一輪擴張之后，甲醇新增裝置投產明顯進入收縮周期。
圖10 產能及增速
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圖11 新增產能
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（2）西北地區庫存降至中低水平，關注春檢規模
春節之后，煤價先經歷一波大幅下跌之后逐漸企穩反彈，在煤價下跌過程中，隨著西北甲醇出廠價格跌幅較慢，煤制利潤得到大幅改善，在煤價企穩反彈過程中，由于甲醇現貨價格亦堅挺上漲，煤制甲醇整體利潤尚可，至少虧損幅度較節前大幅收窄，局部先進裝置略有盈利，進入3月份，正值用煤淡季，加之進口與國內產量相對充裕，煤價承壓弱勢下跌，當前，內蒙地區5500K坑口價820-830元/噸附近，陜北地區5800K坑口價890-910元/噸附近，北線地區煤制甲醇盈利在180元/噸，陜北地區煤制甲醇盈利在150元/噸附近，關中、河南地區煤制生產基本在盈虧平衡線附近，在盈利持續的背景下，春檢規模可能不及預期。
圖12 西北開工率
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圖13 北線煤制利潤
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圖14 陜北煤制利潤
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圖15 春檢規模走勢
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三、進口端：一季度月均進口100萬噸，預計二季度月均進口將恢復至115萬噸以上
1、一季度月均進口預計100萬噸
2023年1月份我國甲醇進口量在90.01萬噸，環比下跌6.95%，進口均價308.61美元/噸，環比下跌1.56%。2023年2月份我國甲醇進口量在102.03萬噸，環比上漲13.36%，進口均價316.92美元/噸，環比上漲2.69%。預計3月份進口量在105萬噸附近。1-2月甲醇進口船只卸貨速度良好，雖中東部分區域供應偏低，但非伊貨源供應國內總量達2020年以來高點，使得整體到港量環比略有增加。
圖16 進口利潤
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圖17 月度進口量
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圖18 進口周度到港量
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圖19 當月累計值
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2、二季度月均進口量預計恢復至115萬噸以上
（1）進口利潤持續恢復中，中東限氣影響基本結束，伊朗開工率回升至高位
展望后市，二季度，中東特別是伊朗限氣影響基本結束，伊朗裝置穩步提升至高位誰用，裝船量大幅提升，而非伊整體供應相對充足，預計二季度月均進口量將達到115萬噸以上的水平。
圖20 進口價格
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圖21 國際甲醇裝置開工率
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（2）國外新增產能330萬噸
2023年海外投產主要集中在伊朗。根據計劃伊朗將有四套165萬噸甲醇裝置在2023年上半年投產，但按照裝置目前實際投產進度，2023年能夠有機會兌現的或只有Dena和Di Polymer Arian Petro兩套裝置，且均在下半年投產。
表3 2023年海外投產裝置
（3）2023年能源對國際市場產量與開工率影響將逐漸消退
國際能源供應隨著原油回落將逐漸趨于穩定，“俄烏沖突”造成的天然氣短缺進而對國際甲醇開工率影響將逐漸消退，預計二季度之后，伊朗及非伊裝置運行較為穩定，產量及開工率相對平滑。
（4）進口增量明確，沿海需求表現一般，預計港口將進入累庫周期
隨著進口到港增加，而國內需求尚可，港口庫存低位徘徊。一方面，海外能源危機大幅緩解，國際甲醇裝置運行相對穩定，伊朗限氣影響將在3月底結束，非伊裝置運行順暢，進口到港量隨著進口利潤窗口持續打開而不斷增加；另一方面，港口MTO需求表現一般，預計二季度港口將進入累庫周期。
圖22 港口總庫存
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圖23 華東港口庫存
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圖24 江蘇港口庫存
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圖25 浙江港口庫存
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圖26 華南港口庫存
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圖27 廣東港口庫存
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一季度末，沿海地區甲醇可流通貨源回升至24萬噸，但依舊位于歷史同期低位水平，隨著二季度進口量增加，港口進入累庫周期，可流通貨源將得到有效補充。
圖28 港口可流通貨源
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圖29 江蘇港口可流通貨源
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圖30 浙江港口可流通貨源
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圖31 廣東港口可流通貨源
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四、需求端：二季度需求端乏善可陳
1、甲醇需求預計將環比走弱
（1）宏觀經濟弱復蘇
國家統計局公布的數據顯示，2月PMI維持景氣勢頭，較1月提升2.5%至52.6%，為2012年4月以來新高。同時，2月非制造業PMI也在擴張區間繼續回升至56.3%，高于1月的54.4%。2月疫情影響進一步消退，以居民消費為代表的市場需求上升較快，加之穩經濟政策措施效應進一步顯現，企業經營信心改善，節后各行業開工率大幅回升，共同推動2月制造業和非制造業PMI指數在擴張區間繼續大幅上行。隨著市場主體活力、居民消費潛力和產業升級動力的有效釋放，工業經濟穩步回升態勢保持不變，制造業為宏觀經濟復蘇提供動力，為穩定經濟大盤打下堅實基礎。
圖32 國內PMI走勢
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圖33 國內PMI生產走勢
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圖34 國內PMI新訂單走勢
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圖35 國內PMI新出口訂單走勢
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（2）一季度下游開工率達到高峰
一季度，由于MTO虧損持續位于600-800元/噸，開工率始終低位徘徊。不過，隨著宏觀需求預期，傳統下游開工率提升略超市場預期，特別是甲醛、醋酸開工率春節后提升幅度較快。截止3月30日，甲醇整體下游加權開工率約為74.41%，同比持平，傳統下游加權開工率約48.65%，同比高3.4%，甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在80.51%，同比降2.3%。
圖36 傳統下游加權開工率
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圖37 MTO開工率
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2、二季度需求端預計環比大幅走弱
從季節性去看整個二季度需求將處于季節性下滑趨勢，下游利潤特別是MTO逐漸被壓縮，下游利潤虧損持續擴大，由此二季度，MTO需求回升空間有限。其中，MTO利潤虧損幅度較大，虧損擴大，同時江蘇盛虹大煉化打通，對MTO形成長期替代，預計二季度MTO需求缺乏增長彈性。同時隨著宏觀經濟復蘇不及預期，傳統下游亦被壓縮，開工率將季節性下滑。
（1）二季度華亭20萬噸MTO裝置新增投產
2022年已投產的MTO裝置新疆廣匯20萬噸和天津渤化60萬噸/年。從剩余裝置來看，華亭預計在4月會投產，但考慮到經濟性并不一定會穩定生產，其余寧夏寶豐100萬噸/年和神華包頭二期70萬噸/噸暫無投產時間。
表4 MTO新增裝置投產時間
圖38 MTO產能
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圖39 MTO產能增速
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（2）MTO持續虧損，面臨較大淘汰壓力
從利潤角度講，在整體聚丙烯和乙二醇格局不佳的背景下，常州富德和寧波富德利潤虧損已經持續了很長的一段時間，確實面臨著比較大的淘汰壓力。
從產業格局講，因為母公司大煉化的投產，斯爾邦和興興最有可能退出，或者長期維持開開停停低負荷。盛虹的乙烯裂解已經在2022年11月底順利投產出料，MTO于2022年12月3日停車。而興興面臨125萬噸/乙烯年產量的輕烴裂解的競爭壓力。
圖40 斯爾邦綜合利潤
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圖41 興興綜合利潤
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隨著國內宏觀恢復不及預期，甲醇制烯烴單體利潤虧損依舊交大，外采甲醇制烯烴虧損持續擴大，截止3月30日，甲醇制烯烴單體利潤虧損持續在1000元/噸以上，綜合利潤虧損已擴大至600元/噸左右，預計MTO開工率延續低迷狀態。
圖42 富德綜合利潤
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圖43 誠志綜合利潤
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圖44 富德單體利潤
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圖45 興興單體利潤
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圖46 進口甲醇制烯烴利潤
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圖47 華東MTO開工率
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（3）二季度傳統下游需求將季節性下滑
傳統下游方面，目前MTBE、醋酸等開工均已恢復至較高水平，但甲醛、二甲醚、DMF開工率依舊較低，隨著宏觀經濟復蘇乏力，預計傳統需求將進入季節性下滑趨勢。
圖48 甲醛利潤
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圖49 二甲醚利潤
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圖50 醋酸利潤
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圖51 MTBE利潤
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二季度，從目前宏觀引導去看，宏觀經濟增長目標是5.5%，考慮到整體基數的增加，5.5%的難度依然比較大，整體經濟托底仍存在較大的挑戰性，加上化工需求“金三銀四”高峰期已過半，預計二季度傳統需求端對甲醇支撐力度有限。
圖52 甲醛開工率
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圖53 二甲醚開工率
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圖54 MTBE開工率
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圖55 醋酸開工率
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五、二季度展望：國內外供應陸續回歸，需求季節性轉弱，價格中樞進一步下移
國內供應方面，目前開工率整體依舊偏低，鑒于當前煤價處于弱勢下行階段，而內地甲醇價格受制于春檢及庫存偏低支撐下行空間有限，整體煤制利潤尚可，預計部分虧損性停產裝置有重啟預期，國內甲醇裝置陸續進入春檢周期，但當前整體利潤尚可，預計春檢規模有限。
進口方面，伊朗限氣影響基本結束，供應基本恢復高位水平，裝船量再度回升至50艘以上，加之非伊方面供應相對充裕，主要以新西蘭以及南美區域貨源供應為主，預計二季度月均甲醇進口量將恢復至115萬噸以上。
需求方面，目前MTO虧損依舊交大，烯烴已連續兩年處于盈虧平衡線以下，同時宏觀經濟恢復基礎較為薄弱，傳統下游即將進入季節性淡季，需求端整體支撐力度將進一步減弱。
從目前的西北地區主流甲醇企業庫存來看，經過排庫后，當前西北地區甲醇企業庫存已經降至歷年同期中地位水平，庫存壓力不大，加上西北主流企業開始春檢，預計庫存將延續小幅去庫趨勢，不過隨著二季度供應陸續回歸，預計庫存將重新進入累庫周期。港口地區，隨著需求轉弱，基差偏弱運行，同時隨著進口到港逐漸恢復正常水平，港口將進入累庫周期。
策略方面，09合約單邊建議逢高做空為主。9-1反套，MTO做縮。
風險：宏觀經濟、國外局勢
表5 平衡表推演
銀河期貨 張孟超
責任編輯：宋鵬
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