文華財經（編輯整理 李欣）--據證券時報3月25日報道，次貸危機、衰退、通脹飆升、大宗商品泡沫、金融動蕩———這些令人心驚肉跳的詞匯從去年以來開始序次而頻繁地登上了全球財經媒體的頭條位置。人們持續多年的樂觀情緒仿佛一夜之間被接踵而至的麻煩所取代。

　　　　強勁增長周期結束

　　　　在筆者看來，這是全球經濟經過長達5年的繁榮擴張到達后期所產生的“綜合癥”，是繁榮時期積累矛盾的一次集中爆發，也是糾正失衡所必須付出的痛苦代價。

　　　　最近一輪全球繁榮是在2001年拉開序曲而從2003年正式開始的�；ヂ摼W泡沫破裂和“9·11恐怖襲擊”后，美國執行財政和貨幣雙重擴張，為經濟注入了強心針，從2003年起進入了強勁增長階段，歐洲日本也隨之恢復。幾乎同時，新興市場國家也普遍進入了一輪經濟高增長。中國、印度、俄羅斯和巴西等“金磚四國”紛紛搭上這波經濟高速增長的列車，而政局開始穩定下來的非洲諸國經濟形勢也出現起色。

　　　　從2003年到2007年，世界經濟增長率分別為4%、5.3%、4.8%、5.4%和5.2%，世界銀行承認，這是1970年代以來最強勁的一輪全球經濟增長。然而，以2007年夏美國次貸泡沫破裂為開端，問題開始出現。不過,不同以往的是，此次美國經濟下滑并沒有迅速傳導到外圍國家，相反，隨著全球性能源和食品瓶頸的出現，外圍地區正遭受通常與繁榮后期相伴生的通脹的困擾，包括中印俄在內的全球一大批國家的通脹水平都上升到了接近危險的程度。種種跡象表明，或許2008年整體增長率不會很快大幅下滑，但全球性過熱已經無法持續，調整已不可避免。

　　　　“拐點”路徑將十分復雜

　　　　2003年以來的這輪全球增長無論是涉及范圍、還是步調的統一性，都堪稱全球化以來最深刻的一次。但由于世界美元本位難以克服的內在矛盾，加上國際合作機制的缺失，接下來的全球調整路徑可能十分復雜。

　　　　首先，周期的不同步可能引發的政策沖突將困擾各國決策者。由于美國經濟日益依賴資產價格泡沫的推動，而金融市場往往在通脹見頂（這通常標志著實體經濟過熱）之前就開始出現動蕩，美聯儲被迫進行貨幣擴張，其結果就是低成本資金泛濫和美元加速貶值，一方面使得自身面臨“滯脹”壓力，同時也給那些正面臨傳統的總需求過熱而飽受巨大通脹壓力的國家火上澆油。

　　　　為了穩定金融市場和糾正長期累積的失衡，美國已由當初假惺惺地支持強勢美元，變成了赤裸裸地宣揚弱勢美元———伯南克最近就宣稱，美元走弱是經濟中唯一的亮點。而美國這種禍水外移的做法，給其它國家造成了極大的困擾，也使得過程變得復雜難測。

　　　　其次，在打擊通脹的問題上，各國之間面臨著成本和收益分配的難題。能源和大宗商品先天具有低供給彈性的特點，但其市場又是全球高度統一的，一個大型經濟體的緊縮措施，客觀上有助于它國通脹壓力的減輕，但那些搭便車的國家，在享受到主動緊縮溢出 “利好”的同時，卻不必分擔主動緊縮國家付出的成本。加上能源消費國和能源出口國之間存在的利益矛盾，各國間如果不進行有效合作，合理分配成本收益，全球通脹長期化就可能成為現實，這最終會導致增長下滑。

　　　　第三、美國結束調整的時間充滿不確定性。截至目前，美國的危機還主要體現在金融層面，而隨著問題的不斷暴露和應對措施的陸續推出，動蕩有可能在半年到一年的時間內得到平息。但實體經濟的衰退跡象只是剛剛開始，它到底會發展到何種程度尚難預料，特別是此輪危機的罪魁禍首房地產市場何時見底也是一個大問號。被寅吃卯糧惡習破壞了居民的資產負債表需要修復、“雙赤字”的解決也需要很長時間。因此，美國實體經濟樂觀地看需要一年時間，悲觀地看，甚至可能需要兩到三年的時間才能走出困境。

　　　　更重要的是，從中期看，美國還必須為下一輪增長尋找新的動力。美國前兩次之所以很快走出衰退，分別依賴的是互聯網革命和房地產泡沫，但伯南克恐怕有沒有格林斯潘（兩輪泡沫幫了他大忙）那樣的好運氣，因此，目前還看不到確定的答案。而美國作為全球經濟第一火車頭，其撲朔迷離的形勢無疑會給全球帶來巨大的不確定性。