文華財(cái)經(jīng)（編輯整理 王亞男）--據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道3月25日?qǐng)?bào)道，3月21日，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》(征詢意見稿)(下稱“意見稿”)正式發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板的推出又更近一步。

　　　　“創(chuàng)業(yè)板推出對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)格局轉(zhuǎn)變是一個(gè)契機(jī)，一直徘徊在保薦承銷業(yè)務(wù)邊緣的中小券商會(huì)成為一支重要的力量。”宏源證券(000562)投行部某人士判斷。

　　　　作為追求利潤(rùn)最大化的市場(chǎng)組織， 結(jié)合自身?xiàng)l件對(duì)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)成本收益進(jìn)行綜合衡量和判斷，對(duì)券商而言十分重要。

　　　　成本收益風(fēng)險(xiǎn)

　　　　保薦人資源則是制約券商業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。

　　　　主板和中小板市場(chǎng)的保薦制度要求，一個(gè)項(xiàng)目必須有兩人保薦人簽字，且每人同時(shí)只能做一個(gè)項(xiàng)目。

　　　　“現(xiàn)在市場(chǎng)上的保薦人資源十分稀缺，難以滿足創(chuàng)業(yè)板推出的需要。”某深圳券商投行部人士透露，“創(chuàng)業(yè)板的保薦制度放寬了對(duì)保薦人簽字的限制，兩個(gè)保薦人共簽一單，但每人同時(shí)可根據(jù)自己的情況簽多單。”

　　　　保薦人簽字制度的放寬降低了券商的業(yè)務(wù)成本，但保薦人的工作量進(jìn)一步加重。

　　　　據(jù)了解，創(chuàng)業(yè)板保薦制度強(qiáng)化了保薦人的盡職調(diào)查和審慎推薦作用，保薦人需出具企業(yè)成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新的專項(xiàng)意見；并要求保薦人督促企業(yè)合規(guī)運(yùn)作，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息，且需對(duì)發(fā)行人發(fā)布的定期公告撰寫跟蹤報(bào)告。

　　　　“相對(duì)于主板公司，“意見稿”降低了創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)和關(guān)聯(lián)交易的要求，但對(duì)公司的法人治理結(jié)構(gòu)、信息披露和法律責(zé)任的要求并沒有降低。”上述券商人士表示，“做一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的上市項(xiàng)目和做一個(gè)中小板項(xiàng)目所花費(fèi)的人力相當(dāng)。”

　　　　同時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目的操作周期也存在著很大的不確定性，券商的時(shí)間成本暫時(shí)難以度量。

　　　　“滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的公司數(shù)量眾多，篩選的工作量很大。”該券商人士表示，“同時(shí)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行審核制度還未確定，審核流程和審核時(shí)間現(xiàn)在難以判斷。創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目成本的評(píng)估有待進(jìn)一步政策的出臺(tái)。”

　　　　相比于中小板項(xiàng)目，由于融資額度較小，創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的收費(fèi)較低。

　　　　“目前單個(gè)中小板上市項(xiàng)目的平均收益在2000萬(wàn)左右。而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資額大概在2億元，按現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，收費(fèi)在1000萬(wàn)左右。”該券商人士估計(jì)。

　　　　隨著市場(chǎng)供需的波動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)隨之波動(dòng)。之前的股改提供了一個(gè)范例，股改的收費(fèi)經(jīng)歷了最初較高中間降低最后又升高的輪回。

　　　　而在風(fēng)險(xiǎn)方面，創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目明顯高于主板項(xiàng)目。

　　　　創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，難以通過以往業(yè)績(jī)推斷其未來(lái)發(fā)展。而在業(yè)務(wù)模式上，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的主要資產(chǎn)集中在專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，如何去判斷公司的價(jià)值對(duì)券商是很大的挑戰(zhàn)。

　　　　“保薦人對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)比較熟悉，但對(duì)高新企業(yè)的行業(yè)前景和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的判斷缺乏經(jīng)驗(yàn)。”上述宏源證券人士表示，“項(xiàng)目上市的成功概率可能會(huì)低于主板市場(chǎng)。”

　　　　市場(chǎng)格局調(diào)整

　　　　同樣要花費(fèi)人力、時(shí)間和稀缺的保薦人資源，但收益不高的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目對(duì)大型券商缺乏吸引力。

　　　　“中信、中金、銀河、國(guó)泰君安等專注于大盤藍(lán)籌項(xiàng)目的券商，涉足創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本太高。”上述宏源人士表示，“這為中小券商留下了市場(chǎng)空間。”

　　　　在中小板項(xiàng)目上業(yè)績(jī)優(yōu)秀的國(guó)信、廣發(fā)、平安等廣東籍券商來(lái)勢(shì)洶洶，2007年均已在投行部下設(shè)立了專門的創(chuàng)業(yè)融資部。

　　　　東吳、方正等地方性券商的投行人士很是無(wú)奈。“未來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上廣東籍券商可能還會(huì)占據(jù)主流。”

　　　　但因?yàn)橛兄行“屙?xiàng)目的根據(jù)地，國(guó)信、廣發(fā)、平安有著對(duì)比選擇的空間。

　　　　“待創(chuàng)業(yè)板制度出齊后，我們會(huì)綜合評(píng)估創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的成本收益，再確定業(yè)務(wù)重點(diǎn)。”平安證券某人士表示。

　　　　這里隱含著如果創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的成本收益低于中小板，這類中小板的明星券商仍會(huì)將業(yè)務(wù)重心放在中小板項(xiàng)目上。這一情況一旦發(fā)生，區(qū)域性券商將面對(duì)更大的市場(chǎng)空間。

　　　　對(duì)于中小券商，地緣優(yōu)勢(shì)可能會(huì)影響其對(duì)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的開拓和市場(chǎng)份額的占有。

　　　　根據(jù)“意見稿”規(guī)定，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司有兩套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，一是發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)。二是發(fā)行人最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

　　　　“前一套標(biāo)準(zhǔn)主要是針對(duì)高成長(zhǎng)性的具有新技術(shù)、新能源和新的經(jīng)營(yíng)模式的公司，這類公司主要分布于浙江、江蘇和廣東；后一套標(biāo)準(zhǔn)則是針對(duì)自主創(chuàng)新類公司，這類公司集中于北京、上海、深圳等有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的大型城市。”上述深圳籍券商人士表示。

　　　　立足于上述地區(qū)而擁有地方客戶關(guān)系優(yōu)勢(shì)和地方政府傾向性優(yōu)勢(shì)的券商將占得先機(jī)。