新浪財經訊 12月21日消息，大連商品交易所舉辦的2017年“十大期貨投研團隊評選”（全品種組）現場評審活動在大連期貨大廈召開。新浪財經全程直播本次活動，廣發期貨1隊作為第九隊出場演講。

廣發期貨1隊

　　以下是廣發期貨1隊演講實錄：

　　各位同仁、各位領導、各位評委：大家下午好！我今天分享的是我們最近做的策略，就是雞蛋做空策略，主要邏輯就是瘋狂補欄下的做空策略，我們的風險點是豆粕或者說美豆、玉米大漲會造成飼料上漲，這是風險點之一，另外就是疫情。這張圖羅列了一下基本面指標，后面會跟大家講一下。

　　首先我們做一下行情的回顧。主要看當前行情主要驅動力，從2017年補欄情況來看，有持續半年時間補欄造成了價格下降了30%，這個持續時間非常長，而且幅度非常大，影響非常深遠，這造成了期貨兩波比較明顯的上漲。12月初的時候，現貨開始高價抑制消費，盤面也跟著現貨有比較明顯的下跌。再看一下供應的情況，雞4個多月開始產蛋，雞蛋定價權是在國內，是屬于自給自足的品種，做雞蛋就看國內基本面就可以了。這張圖上可以看到8月份開始，補欄量逐步提高，再看一下后備雞的補欄量，有3個月的行情比較明顯，后備雞的補欄量從8月份開始出現明顯上漲。所以，對供應端做了加法，而且這個加法還非常大。

　　我們再看一下在產蛋雞的儲欄的情況，從9月份開始是逐步下滑的，預計1月份的時候供應量出現最近3年來的新低，所以看漲未來一個月的現貨價格。雞蛋這個品種是很明顯的季節性，以05合約，從春節到春節后有1000到1500點的下跌幅度，這個幅度比較大，基差從目前來看，預基差不是特別明顯，所以估值和驅動沒有做明顯的加法。雞蛋期貨會使我們多維度地分析價格波動的因素，現在一直在操作拉尼娜天氣，如果再次被炒起來的話，雞蛋的做空或者節奏都會有所變化。這張圖是與利潤相關的，做空沒問題，但是都是有階段性的，會由于美豆的影響有所擾動。再看一下時間點的選擇，端午節是6月18日，6月4日是現貨最高點，玉米交割規則是從賣方交割開始大概有7天的時間要接貨，除了倉庫交割之外，其余兩種還是比較主流的，最主流的是廠庫，目前有18家，最便宜是在大連或者是陜西或者是湖北，都有倉單出現。再看一下交割費用，車板交割需要300點，最主要的廠庫大概也要250點的費用。現貨流動行情不包含包裝費，期貨盤面包括這個費用，我們認為現貨價加200點還是比較合理平水的價格，而且接貨不是特別有利。策略制定是非常關鍵的，其實就是定性逢高空還是逢低多，另外就是時間點和入場價位也是我們考慮的非常重要的因素。而且我們認為這個時間點比價格還更重要，有可能價格會超漲超跌。今天就跟大家分享這些，謝謝大家！

　　主持人：有請四號評委進行提問。

　　王智宏：雞蛋從產業本身來看，上半年淘雞非常厲害，引發了從1到5的這一波行情。我理解你這個事情是不是跨了兩個邏輯，第一個盈利使得以后大量補欄，從邏輯傳導情況來看，離你最近的邏輯是最有把握的。

　　廣發期貨：國內養殖是非常分散，還是散戶為主，規模化是趨勢，但是需要5到10年的時間，現在利潤這么高，小的養殖戶會想補欄，但是小的養殖戶我們去跟蹤的時候是非常吃力的，因為太分散了，全國各個地方都有。我做的事情是，去調研國內最大的種雞廠，從源頭上，從出欄量或者是銷量可以看出國內真正補欄的情況是什么樣的，從源頭來分析補欄是不是真的非常積極，從現在來看確實非常積極。這個策略從8月份開始就瘋狂補欄，真正放量是在9月份。所以，通過5個月的時間差累計，到了3月份開始，供應量是逐步增加的過程，5月份會非常大，6月份依然有很大的供應量，所以這是我們做空的主要邏輯。

　　上半年的補欄或者淘汰力度非常大，造成現貨非常堅挺，還有未來1個月現貨價格上漲不沖突，因為有5個月的時間差，像雞蛋，是國內自給自足的品種，所以這方面不沖突。這個策略在12月初就已經在做了，現在已經開始跌了，就是因為它跟著現貨同步出現下跌，我們認為現貨還要漲，而且漲的概率非常大，漲的話有可能帶動期貨也會緩沖一下。

　　王智宏：也可能是時間的關系，你的邏輯鏈條應該是比較完整的，這讓我感覺你不是在說未來要發生的事，大部分描述是已經發生的。

　　廣發期貨：有一個持續性，補欄非常厲害，因為這是從調研數據得來的。

　　王智宏：第二個，尤其是雞蛋這塊國內定價，剛才展開的時候包括天氣和海外市場，你是要把研究的體系說得更完整一些，還是能形成雞蛋的價格？

　　廣發期貨：總結起來是金融屬性的問題，有可能現貨價格還是照著國內基本面在走，但是期貨盤面是跟著美豆往上漲，這在去年的時候是非常清楚的，而且去年的時候，現貨一直在跌，期貨還落了五、六百點，這就是金融屬性的作用。我這張圖是雞蛋跟豆粕、玉米的相關性，一個星期內有可能是百分之百相關性，因為我有跟蹤，要通過金融屬性多維度看這個問題。如果按照產業內基本面來看的話，這個價格是很簡單的。實際上期貨盤面波動還是會超出產業鏈人士的思路。所以，這是很多做雞蛋期貨一直會忽略的這點，用不同維度去看同一個品種。這是我做雞蛋這幾年以來非常靠譜的心得，而且是經過市場印證的。

　　王智宏：可能我們理解的金融屬性對于交易標的的定價不太一樣。我理解因為雞蛋這個品種，其實我們團隊一直在做這個事情，它的交易屬性在雞蛋定價當中也很明顯。如果是金融屬性的話，定價邏輯不在這個框架里面。第二，你給了一個切面，來說明它們之間的相關性。但是我們更關心的是從時間長度來看，它們相關性是不是穩定的？

　　廣發期貨：那不是了。這是節奏的問題，節奏會擾動。

　　王智宏：第三個問題你是瘋狂補欄環境下的做空，現在05合約3800破了，3700多收的。因為我們的語境是在這個時點來看未來發生的事情。我看你給的是4100、4200空雞蛋。我印象當中，如果沒記錯的話，好像05合約這波沒站住市場。現在這個價格差不多少了300塊錢，我就不知道你的語境和策略？

　　廣發期貨：我們公司內部也有討論這個問題，包括我最后一張也說了一個問題，就是時間點和入場價位的問題，超過4000點的時候，是有交易價值的。但是，時間點沒到你拿著空單，有可能超漲超跌，所以可以適當建一部分倉，真正時間點到來的時候那就是重市不重價的過程，而且雞蛋季節性非常明顯。比如說，今年上半年的時候，當時市場上已經知道淘汰量會非常大，到3、4月份的時候1709價格沖的很高，時間點沒到，價格沖的很高，造成該漲的時候沒漲，還爆跌1000點。前一陣子，12月初的時候漲到4086的價格，現在跌了兩、三百點。現在一直在強調的問題是我看好未來一個月的現貨價格，現貨上漲會帶來期貨的反沖。變成重市不重價的過程。

　　王智宏：還有一個問題是，目前整個雞蛋是外部結構，雞蛋走過了一個完全的由遠期價格高估改變成對現貨基差的貼水，理論上講，在交易時間當中，這就是在一個大的環境下極度去做空，這里面的挑戰是比較大的。而且可以看到，你這個語境，就是給到3500、3600，那時候玉米什么價格，這段時間成本都在上移，不光是飼料價格，包括整個養殖這一塊。另外還有一個點，關于雞蛋這塊，我知道沒法證真或者證偽，這一輪環保政策對養殖業的影響，最好給一個維度。

　　廣發期貨：因為環保問題還有食品安全問題，這是未來非常重要的因素，而且深刻影響著蛋雞行業的發展格局，通過我今年的調研以及電話溝通，這方面我跟的很緊。包括我自己做蛋雞，還有肉雞也做了跟蹤，包括一些相關性我們也做了專題。把各方面都裝進來之后我們發現格局大了很多。

　　王智宏：我們不是做原理的，還是希望能給傾向性的結論。謝謝。

　　主持人：請五位評委打分，五位評委請舉牌，一號評委7.5分，二號評委6.95分，三號評委7.6分，四號評委7.4分，五號評委7.4分，廣發期貨代表隊最后得分是7.37分。