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　　文章來源：華爾街見聞

　　美債收益率和銅/金比的走勢自從6月開始分道揚鑣以來，便愈演愈烈，目前兩者之差已經擴展到前所未見的水平，對于經濟前景，這兩個指標給出了南轅北轍的信號。

　　一般來說，當市場預期未來經濟向好時，將拋售美債，導致美債收益率上升；同時經濟向好預期將令銅需求增加，避險需求減少，銅/金比相應走高。因此，歷史上10年期美債收益率和銅/金比走勢基本是密切相隨。

　　而當下的情況是，10年期美債收益率持續低迷，預示經濟前景黯淡；另外一邊，銅價漲勢兇猛，預示實體經濟需求復蘇。受中國經濟數據利好提振，周一倫銅有效站上7000整數關口，最高曾突破7100，創2014年9月以來的新高，滬銅主力也重回55000上方。

　　當前銅/金比隱含的10年期美債收益率超過3.01%，比當前的美債收益率實際水平高出75個基點。漲勢逼人的銅價也令金/銅比走低至接近4的水平，這是2014年11月以來的首次。

　　互相矛盾的信號，美債和銅，到底誰錯了？

　　就美國國內情況來看，美國經濟硬數據至少是和美債收益率同步下滑的：

　　在中國信貸脈沖先行出現了斷崖式下跌的情況下，銅價還能堅挺多久令人生疑。如下圖所示，中國信貸脈沖一般來說領先工業大宗商品指數18個月。

　　瑞銀早前的一份報告顯示，全球信貸脈沖自去年達到峰值后，出現雪崩式下滑，從占GDP總額4%下跌至占GDP總額-2%，振幅達6%，不遜于2008年金融危機后發生的信貸脈沖暴跌。

　　其中，中國信貸脈沖衰退是此次劇變的主要動力。中國信貸脈沖（上圖綠色陰影部分）從年初的占全球GDP總額3.5%急劇下滑至目前的-3%。此外，美國信貸脈沖也一度降至負數水平，德國、意大利、澳大利亞的信貸脈沖都出現了顯著的下降。