2017年3月17日，證監會宣布豆粕期權將于3月31日在大商所掛牌交易，白糖期權將于4月19日在鄭商所掛牌交易，國內商品期權上市事宜終于塵埃落定。理論上講，商品期權與早已成功上市兩年有余的上證50ETF期權無本質區別，都屬于期權類衍生產品。但進一步講，商品期權的復雜程度要高于上證50ETF，因為商品期權屬于期貨期權，它的標的資產基于不同期貨合約。

　　以豆粕期權為例，它的合約設置中，1、3、5、7、8、9、11、12月為其合約月份，標的合約分別對應1、3、5、7、8、9、11、12月豆粕期貨合約，也就是說，不同的月份期權對應不同的標的資產，而對上證50ETF期權來說，不管是哪一月的合約，其標的資產均為上證50ETF。

　　這一點區別至關重要，其使得利用商品期權構造特定組合策略時存在一些困難。

　　例如，在構造正向日歷組合時，當豆粕1709合約價格為3000元/噸時，投資者賣出一手M1705-C-3000，同時買入一手M1709-C-3000，從而構成正向日歷期權組合，但是這樣的策略并不嚴格符合正向日歷組合的構造標準。

　　這是由于期貨月間價差的存在，5月期貨合約價格并不嚴格等于9月期貨合約價格，5月期貨合約價格可能為2950元/噸，那么上述組合相當于“賣出短期虛值期權，買入長期平值期權”，這并不能保證正向日歷期權組合規定的“賣出時間價值衰減快的期權，買入時間價值衰減慢的期權”的構造標準，也就無法賺取時間價值衰減差異利潤。此外，隨著后期標的期貨月間價差的變化，這種日歷組合的劣勢可能會越來越糟糕。

　　表為正向日歷組合分析

　　如何規避價差風險呢？一方面，避免構造日歷類組合策略；另一方面，基于對價差的分析，通過執行價格的變化來達到日歷化組合策略的目的。

　　總之，凡是涉及不同月份期權的交易行為，都要警惕價差風險。 ? ? ? ? ? ? ? ? ?（作者單位：永安期貨）