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　　沙鋼集團：敢于試水期貨的鋼企先鋒

　　“期貨與企業發展案例”系列之二十八

　　中國證券報 張利靜

　　早在2009年螺紋鋼期貨上市之初，沙鋼集團便以敢于嘗試新工具、勇于創新經營手段而蜚聲業內。

　　經過這幾年的探索，目前沙鋼已經逐步建立了系統的套期保值制度和風險防范體系，形成了由領導層、生產、采購、銷售、財務、投資等眾多人員組成的套期保值決策委員會，并逐步形成了適合企業發展的套期保值體系。

　　“期貨已經成為企業日常經營中不可或缺的一部分，企業不僅利用期貨的套期保值功能來保證正常的生產經營，而且可以利用期貨的價格發現功能作為銷售定價和采購議價的依據。”沙鋼資源董事長沈謙表示。　　

　　期貨工具助降本增效

　　2016年年初以來，隨著供給側結構性改革的有效推進，螺紋鋼價格震蕩上行，鋼鐵行業迎來復蘇，但整體仍處于寒冬尾部，乍暖還寒之際，沙鋼憑借傲人的業績令人眼前一亮。

　　沙鋼股份2016年三季報顯示，報告期內歸屬于母公司凈利潤1.31億元，同比扭虧并增長2.04億元；基本每股收益0.06元，同比增長0.09元；加權平均凈資產收益率5.54%，比上年上升8.64個百分點。Wind數據統計顯示，沙鋼股份歸屬母公司股東凈利潤同比增長率高達280.36%，在鋼鐵板塊中增長率位居榜首。

　　事實上，不僅在螺紋鋼價格走牛之時，沙鋼取得了靚麗業績，即使在2015年的“極寒”環境下，沙鋼依然業績穩定。在市場低潮下，沙鋼的產品結構能夠全方位適應市場變化、快速調整生產布局，這是沙鋼的噸鋼利潤一直處于行業前列的原因之一。前幾年行情最好的時候，沙鋼的噸鋼利潤甚至可以達到部分行業龍頭企業的兩倍。

　　形成了產品結構的優勢后，還不能完全保證“高枕無憂”。俗話說，船小好調頭，但規模已經上千萬噸的沙鋼，“調頭速度”也依舊迅速。

　　據介紹，沙鋼能夠在鋼市“寒冬”中經營穩定，很重要的一個原因就是節支降本、挖潛增效，實現精細化管理。沙鋼集團近年來的降本增效方法很多，除了深度挖掘內部潛能之外，利用期貨工具降低原料成本也是其降本增效的“利器”。

　　在鋼鐵期貨市場中，沙鋼一直都是積極的參與者。與相對沉穩保守的國企相比，沙鋼在期貨市場上的表現，可謂十分活躍。

　　“在供給側改革的大環境下，由于一些信息不對稱，導致價格波動較大。我司在實物庫存調節的同時，在資金風險可控的前提下，選擇合適的價格區間做部分套期保值操作，參與期貨市場的積極性相較以往有所增加。”沈謙在接受采訪時坦言。

　　敢于試水期貨的鋼企先鋒

　　自螺紋鋼期貨上市后，沙鋼就利用期貨市場為企業的生產經營服務，在鐵礦石、焦煤、焦炭合約上市后，也積極參與相關品種交易交割。據介紹，目前沙鋼參與交易的期貨品種有螺紋鋼、熱卷板、鐵礦石、焦煤、焦炭、鐵合金。其主要的期貨交易模式是通過賣出保值來鎖定產成品和貿易的利潤，通過買入保值來鎖定原料價格，同時也會有一些買入原料同時賣出成品等套利操作。目前其期貨交易量在眾多鋼鐵企業中遙遙領先。

　　沈謙表示，期貨市場更多地跑在現貨市場之前，對于市場信息的反應更加敏感。對于企業采購而言，當期貨市場出現貼近、甚至低于鐵礦、煤焦的生產成本支撐線，那就是比較好的通過期貨市場上套期保值交易來鎖定原輔材料采購成本的好時機；當鋼材期貨市場出現價格較高、企業利潤較好的情況的時候，就進行一部分的拋空操作，規避成品價格下跌的風險，鎖定企業經營的利潤。

　　沈謙說，近年來鐵礦石和鋼材價格波動加劇，沙鋼靈活運用期貨工具，達到降低原料成本或提前鎖定利潤等目的，在套期保值、對沖避險等方面取得了較好的效果。比如，2014年年初螺紋鋼期貨價格在3400元/噸左右，鐵礦石期貨價格為700元/噸左右。按此計算生產一噸鋼鐵的利潤在200元左右，沙鋼通過賣出上期所螺紋鋼期貨，同時買入大商所鐵礦石期貨，提前鎖定利潤。

　　2016年年初，螺紋鋼期貨價格一路攀升，而鐵礦石、焦煤等相關原材料價格相對漲幅不大，鋼廠利潤逐步擴大到近1000元/噸。在這種情況下，沙鋼在期貨市場上果斷地做多鐵礦石、焦炭，同時賣出螺紋鋼，鎖定鋼廠利潤。數量上按照實際生產過程中的消耗和產出比，即1噸螺紋鋼對應1.6噸鐵礦石和0.5噸焦炭。通過該操作，鋼廠成功地鎖定了一段時間的生產利潤，在隨后幾個月市場惡化的不利情況下，鋼廠仍然能夠保持穩定經營。

　　不僅是國內鋼材貿易可以通過期貨市場進行對沖，鋼材出口也可以進行類似的操作。因為鋼材出口部門接的訂單，都是遠期訂單，如12月份接的出口訂單都是1月份或者2月份的訂單，且采用固定價格。但出口部門與工廠結算時采用的是實際發貨月份的出廠價格，這相當于是用固定價格銷售了浮動價格的貨物。因此對于鋼廠而言，就有了風險敞口，他們就需要在相應的期貨市場上做多，來規避市場價格上漲帶來的風險。可選擇通過大商所鐵礦石期貨市場進行一部分對沖，提前鎖定原料成本，也可以通過上期所螺紋鋼期貨進行價格對沖。

　　2016年以來，鋼材市場出現了比較大幅度的反彈，即使出口訂單價格高出當期市場價格很多，在實際發貨的時候，由于市場價格的快速大幅上漲，絕大部分訂單都是虧損的。但出口部門通過在出口合同簽訂時在期貨市場的做多、實際發貨時平倉，在期貨市場獲得了較好的收益，可以彌補實物訂單的虧損。

　　在參與期貨套保的同時，沙鋼還積極將自身的產品申請成為交易所的交割品牌。據了解，目前“沙鋼”牌帶肋鋼筋、線材、熱軋卷板都是上期所的注冊交割品牌。沙鋼證券期貨部負責人表示，沙鋼部分產品成為注冊交割品牌之后，更有利于品牌價值的提升及品牌推廣，有利于沙鋼產品的質量提升。

　　據了解，螺紋鋼期貨上市以后，沙鋼在期貨市場上的累計交割量超過40萬噸。沈謙告訴記者，鋼企套期保值的真正意義不在于獲取超額利潤，而是給企業增加一個鎖定生產利潤或者采購成本的渠道，讓企業不再“一條腿”走路。套期保值這個工具利用得好，能夠保證企業在市場波動中維持正常的生產經營。

　　度盡劫波覓真經

　　2008年后，鋼材市場供求關系發生了變化，從“賣方市場”轉變為“買方市場”，很多鋼貿商退出了“歷史舞臺”，行業一度洗牌。在此期間，期貨為有“金融頭腦”的企業提供了“保命符”。隨著黑色系期貨品種的陸續推出，鋼鐵行業市場價格的形成機制發生了很大變化，也開始倒逼鋼鐵企業關注期貨價格、參與期貨交易。

　　自鋼材期貨運行伊始，沙鋼集團就積極參與期貨套期保值操作，從起初對套期保值理解不深，到目前逐步形成自身的套期保值操作體系，期間也曾交出 “學費”。

　　沙鋼的期貨套保歷程大致可分為積極參與、彷徨摸索、成熟運用三個階段。

　　經歷了前期參與套期保值的興奮與彷徨之后，現在，沙鋼的套期保值操作越來越成熟和老練。

　　首先，沙鋼的倉位操作更加靈活。期貨上市之初，沙鋼將所有的套期保值頭寸建立在同一合約上，而現在，沙鋼將套期保值的空單分別建立在多個合約上。這樣分不同合約建立空單，不僅降低了遠月升水格局下移倉換月的成本，也充分與自身生產計劃相匹配。

　　其次，沙鋼的操作嚴格遵循了套期保值的基本原則。其套期保值頭寸規模維持在與沙鋼一個月的螺紋鋼產量相當，這點符合套期保值中數量相近原則。沙鋼的套期保值倉位始終是空頭席位，很少出現在多頭席位中，這個符合交易相反的原則，即用一個市場的盈利去彌補另外一個市場的虧損。

　　第三，在沙鋼期貨交易歷程中，企業的操作模式、操作策略、操作理念也經歷了發展變化，總的來說從單品種向多品種，從單策略套期保值到多種操作模式并存轉變。比如在選擇套保品種的時候，并不會局限于某個對應的期貨品種，而是會廣泛考慮黑色上下游的所有品種，包括熱卷、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭，從中尋找邊際效益最大的品種進行套保交易；對于不同品種的倉位，也是非常講究。比如需要研究新加坡的鐵礦石掉期和大連鐵礦石期貨之間，哪個更具有優勢，大連鐵礦石期貨和焦煤期貨、焦炭期貨之間相比，哪個更具有優勢。經過詳細縝密的研究分析，然后再選出最具有優勢的品種進行交易，來收獲更好的套保效果；在工具選擇上，也不僅局限于期貨市場，有時會選擇使用境內外的場外期權來進行對沖交易。

　　決策機制靈活高效

　　鋼企參與期貨套保能不能獲得成功，很大程度上取決于套保的決策機制是不是高效靈活。沙鋼能夠在期市套保上做得風生水起，也正是得益于他們有一個靈活的機制。

　　經過這幾年的探索，目前沙鋼已經逐步建立了獨立的套期保值制度和風險防范體系，形成了由領導層、生產、采購、銷售、財務、投資眾多人員組成的套期保值決策委員會，并逐步形成了適合企業的套期保值體系。

　　據介紹，沙鋼期貨業務有高層領導參加，同時有一個決策領導小組，下面設有期貨部門，實行層級管理，明確職能責任。“目前我們高度重視利用期貨市場，期貨業務必須有強有力的領導班子，這樣才能針對市場波動，迅速、科學決策。”沈謙說。

　　在期貨人才選拔和培養方面，沙鋼采用內部培養和外部招聘相結合的方式。選拔和培養期貨人才必須要德才兼備，既要有與工作職責相匹配的業務能力，更需要有對工作的責任心和對企業的忠誠度。

　　對于不同額度的交易頭寸，沙鋼分為兩級決策權限。在一定的頭寸額度內，交易操作部門有決策權，可以靈活地建倉交易。超越交易操作部門權限的交易，需要集團決策委員會開會討論商議，決策委員會會議形成的操作計劃，由交易操作部門具體執行。

　　“我們在制定套期保值計劃時會采納銷售、采購、生產、財務等相關部門的反饋意見，并且提報決策委員會進行決策。財務部門對接資金批復，操作部門執行交易操作，操作部門、財務部門、審計部門都會在不同階段進行風險控制。信息交流的方式有很多，比如說定期的市場分析會、不定期的行情碰頭會等等。”沈謙表示。

　　同時，沙鋼在期貨交易及風險控制方面也有相關的制度。據介紹，沙鋼分不同層級制定了相關的交易及風控制度。風控分三個層級，操作部門內部風控、財務部門進行資金風控、審計部門通過定期不定期的審計進行監控。

　　期貨現貨“一本賬”

　　除了決策機制之外，目前沙鋼的期貨業務考核機制也走在了行業的前面。比如，目前不少鋼企的套保考核是兩本賬，即期貨一本賬，現貨一本賬，而沙鋼算的是一本賬，即期貨與現貨盈虧整體考核，算大賬不算小賬，不搞兩本賬，期貨和現貨統籌安排，有機融合。

　　比如今年某些時間，在我們認為螺紋鋼價格處于高位時，沙鋼拋空了一定數量的螺紋鋼來鎖定鋼廠的銷售價格，但之后市場依然一路上漲，期貨頭寸出現了較大的虧損，但是螺紋鋼實貨銷售價格也在上漲，實貨上漲獲得的超額利潤，就會彌補期貨頭寸的虧損，因此對于企業期貨現貨一本賬的統計而言，并不是完全意義的虧損。

　　財務處理方面，根據公司有關規定，期貨投資被定義為“以公允價值計量，且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債”中的“交易性金融資產”類別。

　　“投入保證金是計入存出投資款，確認平倉盈虧的時候計入投資收益交易性金融資產，持倉浮動盈虧計入公允價值變動交易性金融資產。期貨與現貨是一并考核的。“沈謙說。

　　套期保值是期貨市場的基本功能之一，隨著期貨交易的發展，企業參與套期保值的思想經歷深刻的變化，從傳統概念的套期保值發展到基差逐利型的套期保值，再到組合投資概念的套期保值。

　　傳統觀點認為套期保值是指現貨市場的商品生產者回避價格風險的一種行為，保值交易的直接動機就是為了轉移現貨市場價格劇烈波動的風險，從而保證現貨經營中的利潤。然而，在現實的期貨市場中，期貨市場價格的變動和現貨市場價格的變動幅度并不一致，即存在基差風險。

　　因此，套期保值的關鍵在于能否通過尋找基差方面的變化或預期基差的變化來獲取利潤，或者說通過發現期貨市場與現貨市場之間的基差變動規律來尋找套期保值的機會。隨著對期貨市場理解的不斷深入，市場參與者認為套期保值的本質是對現貨市場和期貨市場的資產進行組合投資，套期保值交易者根據組合投資的預期收益和預期收益的方差，進一步確定現貨市場和期貨市場的交易頭寸，以便使得風險最小化或是收益最大化。在這種思想下，企業參與期貨市場的套期保值比例是可以調整的，不再是傳統意義上的1：1。

　　從實務操作的角度出發，企業參與套期保值的目的可分為追求風險最小化還是追求利潤最大化。如果企業想通過參與套期保值實現利潤最大化，則必須對基差的變動有比較準確的預期。只要企業通過參與期貨套期保值，有效地規避了由于現貨市場價格劇烈波動產生的利潤損失，企業的套期保值操作就是成功的。　　

　　“嚴格的套期保值操作中期貨端的虧損對應的是現貨頭寸的盈利，套期保值是鎖定固定利潤而不是要賺取額外利潤，在這一點上公司已經樹立了正確的認知。”沈謙表示，內部財務部門和審計部門對期貨相關業務沒有系統性的認識，所以在資金調撥和財務審計過程中會有一些誤解，業務部門除了耐心講解之外，還會請期貨公司專業人員來公司進行業務培訓。

　　不忘初心，利用期貨服務主體經營

　　“公司從開始便是基于套期保值的目的進行期貨交易，這么多年從未偏離，對于期貨市場的認知也在交易過程中不斷成熟，從不熟悉交易交割規格到熟練地利用期貨的套期保值功能來保證企業正常的生產經營。”沈謙表示。

　　對于民營企業來說，在決策上沒有國有企業那樣沉重的包袱和繁冗的束縛，給了他們靈活參與期貨交易的有力條件，但也考驗了他們“不為繁花迷望眼”的自我約束能力。一些民營企業通過套保交易嘗到了鎖定利潤、管控風險的“甜頭”，卻未能守住初心，將本應秉持套保的策略轉變為投機策略，錯誤的將期貨這個風險管理工具認識為盈利工具，最終給企業帶來致命的傷害。

　　對于企業來說，要管控“人性的弱點”，需要一套靈活而又不失約束力的制度。沙鋼的交易決策制度、風險防控制度、財務管理制度均以服務生產經營為初衷，值得借鑒。打好制度的基石，用對期貨工具，才能筑建企業常青不倒的基業。