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　　原標(biāo)題：沙鋼集團(tuán)：敢于試水期貨的鋼企先鋒

　　大商所“期貨與企業(yè)發(fā)展案例”系列報(bào)道之二十八

　　引言

　　經(jīng)過這幾年的探索，目前沙鋼集團(tuán)已經(jīng)逐步建立了系統(tǒng)的套期保值制度和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，形成了由領(lǐng)導(dǎo)層、生產(chǎn)、采購、銷售、財(cái)務(wù)、投資等眾多人員組成的套期保值決策委員會，并逐步形成了適合企業(yè)發(fā)展的套期保值體系。

　　 1 期貨工具助降本增效

　　早在2009年螺紋鋼期貨上市之初，沙鋼集團(tuán)便以敢于嘗試新工具、勇于創(chuàng)新經(jīng)營手段而蜚聲業(yè)內(nèi)。

　　經(jīng)過這幾年的探索，目前沙鋼已經(jīng)逐步建立起系統(tǒng)的套期保值制度和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，形成了由領(lǐng)導(dǎo)層、生產(chǎn)、采購、銷售、財(cái)務(wù)、投資等眾多人員組成的套期保值決策委員會，并逐步形成了適合企業(yè)發(fā)展的套期保值體系。

　　“期貨已經(jīng)成為企業(yè)日常經(jīng)營中不可或缺的一部分，企業(yè)不僅利用期貨的套期保值功能來保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營，而且可以利用期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作為銷售定價(jià)和采購議價(jià)的依據(jù)。”沙鋼集團(tuán)董事長沈謙表示。

　　2016年年初以來，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的有效推進(jìn)，螺紋鋼價(jià)格振蕩上行，鋼鐵行業(yè)迎來復(fù)蘇，但整體仍處于寒冬尾部，乍暖還寒之際，沙鋼憑借傲人的業(yè)績令人眼前一亮。

　　沙鋼股份2016年三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)歸屬于母公司凈利潤1.31億元，同比扭虧并增長2.04億元；基本每股收益0.06元，同比增長0.09元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.54%，比上年上升8.64個(gè)百分點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，沙鋼股份歸屬母公司股東凈利潤同比增長率高達(dá)280.36%，在鋼鐵板塊中增長率位居榜首。

　　事實(shí)上，不僅在螺紋鋼價(jià)格走牛之時(shí)，沙鋼取得了靚麗業(yè)績，即使在2015年的“極寒”環(huán)境下，沙鋼依然業(yè)績穩(wěn)定。在市場低潮下，沙鋼的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能夠全方位適應(yīng)市場變化、快速調(diào)整生產(chǎn)布局，這是沙鋼噸鋼利潤一直處于行業(yè)前列的原因之一。前幾年行情最好的時(shí)候，沙鋼的噸鋼利潤甚至可以達(dá)到部分行業(yè)龍頭企業(yè)的兩倍。

　　形成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢后，還不能完全保證“高枕無憂”。俗話說，船小好調(diào)頭，但規(guī)模已經(jīng)上千萬噸的沙鋼，“調(diào)頭速度”也依舊迅速。

　　據(jù)介紹，沙鋼能夠在鋼市“寒冬”中經(jīng)營穩(wěn)定，很重要的一個(gè)原因就是節(jié)支降本、挖潛增效，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理。沙鋼集團(tuán)近年來的降本增效方法很多，除了深度挖掘內(nèi)部潛能之外，利用期貨工具降低原料成本也是其降本增效的“利器”。

　　在鋼鐵期貨市場中，沙鋼一直都是積極的參與者。與相對沉穩(wěn)保守的國企相比，沙鋼在期貨市場上的表現(xiàn)，可謂十分活躍。

　　“在供給側(cè)改革的大環(huán)境下，由于一些信息不對稱，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)較大。我們公司在實(shí)物庫存調(diào)節(jié)的同時(shí)，在資金風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，選擇合適的價(jià)格區(qū)間做部分套期保值操作，參與期貨市場的積極性相較以往有所增加。”沈謙在接受采訪時(shí)坦言。

　　 2 期貨交易量領(lǐng)先鋼企

　　自螺紋鋼期貨上市后，沙鋼就利用期貨市場為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)，在鐵礦石、焦煤、焦炭合約上市后，也積極參與相關(guān)品種交易交割。據(jù)介紹，目前沙鋼參與交易的期貨品種有螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石、焦煤、焦炭、鐵合金。其主要的期貨交易模式是通過賣出保值來鎖定產(chǎn)成品和貿(mào)易利潤，通過買入保值來鎖定原料價(jià)格，同時(shí)也會有一些買入原料同時(shí)賣出成品等套利操作。目前，其期貨交易量在眾多鋼鐵企業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

　　沈謙表示，期貨市場更多地跑在現(xiàn)貨市場之前，對于市場信息的反應(yīng)更加敏感。對于企業(yè)采購而言，當(dāng)期貨市場出現(xiàn)貼近甚至低于鐵礦石、煤焦的生產(chǎn)成本支撐線，那就是比較好的通過期貨市場套期保值交易來鎖定原輔材料采購成本的好時(shí)機(jī)；當(dāng)鋼材期貨市場出現(xiàn)價(jià)格較高、企業(yè)利潤較好的情況的時(shí)候，就進(jìn)行一部分的拋空操作，規(guī)避成品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定企業(yè)經(jīng)營的利潤。

　　沈謙說，近年來鐵礦石和鋼材價(jià)格波動(dòng)加劇，沙鋼靈活運(yùn)用期貨工具，達(dá)到降低原料成本或提前鎖定利潤等目的，在套期保值、對沖避險(xiǎn)等方面取得了較好的效果。比如，2014年年初螺紋鋼期貨價(jià)格在3400元/噸左右，鐵礦石期貨價(jià)格在700元/噸左右。按此計(jì)算，生產(chǎn)一噸鋼鐵的利潤在200元左右，沙鋼通過賣出上期所螺紋鋼期貨，同時(shí)買入大商所鐵礦石期貨，提前鎖定利潤。

　　2016年年初，螺紋鋼期貨價(jià)格一路攀升，而鐵礦石、焦煤等相關(guān)原材料價(jià)格相對漲幅不大，鋼廠利潤逐步擴(kuò)大到近1000元/噸。在這種情況下，沙鋼在期貨市場上果斷地做多鐵礦石、焦炭，同時(shí)賣出螺紋鋼，鎖定鋼廠利潤。數(shù)量上按照實(shí)際生產(chǎn)過程中的消耗和產(chǎn)出比，即1噸螺紋鋼對應(yīng)1.6噸鐵礦石和0.5噸焦炭。通過該操作，鋼廠成功地鎖定了一段時(shí)間的生產(chǎn)利潤，在隨后幾個(gè)月市場惡化的不利情況下，鋼廠仍然能夠保持穩(wěn)定經(jīng)營。

　　不僅國內(nèi)鋼材貿(mào)易可以通過期貨市場進(jìn)行對沖，鋼材出口也可以進(jìn)行類似的操作。因?yàn)殇摬某隹诓块T接的訂單，都是遠(yuǎn)期訂單，如12月接的出口訂單都是1月或者2月的訂單，且采用固定價(jià)格。但出口部門與工廠結(jié)算時(shí)采用的是實(shí)際發(fā)貨月份的出廠價(jià)格，這相當(dāng)于是用固定價(jià)格銷售了浮動(dòng)價(jià)格的貨物。因此，對于鋼廠而言，就有了風(fēng)險(xiǎn)敞口，他們就需要在相應(yīng)的期貨市場上做多來規(guī)避市場價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。可選擇通過大商所鐵礦石期貨市場進(jìn)行一部分對沖，提前鎖定原料成本，也可以通過上期所螺紋鋼期貨進(jìn)行價(jià)格對沖。

　　2016年以來，鋼材市場出現(xiàn)了幅度比較大的反彈，即使出口訂單價(jià)格高出當(dāng)期市場價(jià)格很多，在實(shí)際發(fā)貨的時(shí)候，由于市場價(jià)格的快速大幅上漲，絕大部分訂單都是虧損的。但出口部門通過在出口合同簽訂時(shí)在期貨市場的做多、實(shí)際發(fā)貨時(shí)平倉，在期貨市場獲得了較好的收益，可以彌補(bǔ)實(shí)物訂單的虧損。

　　在參與期貨套保的同時(shí)，沙鋼還積極將自身的產(chǎn)品申請成為交易所的交割品牌。據(jù)了解，目前“沙鋼”牌帶肋鋼筋、線材、熱軋卷板都是上期所的注冊交割品牌。沙鋼證券期貨部負(fù)責(zé)人表示，沙鋼部分產(chǎn)品成為注冊交割品牌之后，更有利于品牌價(jià)值的提升及品牌推廣，有利于沙鋼產(chǎn)品的質(zhì)量提升。

　　據(jù)了解，螺紋鋼期貨上市以后，沙鋼在期貨市場上的累計(jì)交割量超過40萬噸。沈謙告訴記者，鋼企套期保值的真正意義不在于獲取超額利潤，而是給企業(yè)增加一個(gè)鎖定生產(chǎn)利潤或者采購成本的渠道，讓企業(yè)不再“一條腿”走路。套期保值這個(gè)工具利用得好，能夠保證企業(yè)在市場波動(dòng)中維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

　　3 久經(jīng)沙場覓真經(jīng)

　　2008年后，鋼材市場供求關(guān)系發(fā)生了變化，從賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，很多鋼貿(mào)商退出了“歷史舞臺”，行業(yè)一度洗牌。在此期間，期貨為有“金融頭腦”的企業(yè)提供了“保命符”。隨著黑色系期貨品種的陸續(xù)推出，鋼鐵行業(yè)市場價(jià)格的形成機(jī)制發(fā)生了很大變化，也開始倒逼鋼鐵企業(yè)關(guān)注期貨價(jià)格、參與期貨交易。

　　自鋼材期貨運(yùn)行伊始，沙鋼集團(tuán)就積極參與期貨套期保值操作，從起初對套期保值理解不深，到目前逐步形成自身的套期保值操作體系，其間也曾交出“學(xué)費(fèi)”。

　　沙鋼的期貨套保歷程大致可分為積極參與、彷徨摸索、成熟運(yùn)用三個(gè)階段。

　　經(jīng)歷了前期參與套期保值的興奮與彷徨之后，現(xiàn)在，沙鋼的套期保值操作越來越成熟和老練。

　　首先，沙鋼的倉位操作更加靈活。期貨上市之初，沙鋼將所有的套期保值頭寸建立在同一合約上，而現(xiàn)在，沙鋼將套期保值的空單分別建立在多個(gè)合約上，這樣分不同合約建立空單，不僅降低了遠(yuǎn)月升水格局下移倉換月的成本，也充分與自身生產(chǎn)計(jì)劃相匹配。

　　其次，沙鋼的操作嚴(yán)格遵循了套期保值的基本原則。其套期保值頭寸規(guī)模維持在與沙鋼一個(gè)月的螺紋鋼產(chǎn)量相當(dāng)，這一點(diǎn)符合套期保值中數(shù)量相近原則。沙鋼的套期保值倉位始終是空頭席位，很少出現(xiàn)在多頭席位中，這個(gè)符合交易相反的原則，即用一個(gè)市場的盈利去彌補(bǔ)另外一個(gè)市場的虧損。

　　最后，在沙鋼期貨交易歷程中，企業(yè)的操作模式、操作策略、操作理念也經(jīng)歷了發(fā)展變化，總的來說從單品種向多品種，從單策略套期保值到多種操作模式并存轉(zhuǎn)變。比如在選擇套保品種的時(shí)候，并不會局限于某個(gè)對應(yīng)的期貨品種，而是會廣泛考慮黑色上下游的所有品種，包括熱軋卷板、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭，從中尋找邊際效益最大的品種進(jìn)行套保交易；對于不同品種的倉位，也是非常講究。比如需要研究新加坡的鐵礦石掉期和大連鐵礦石期貨之間哪個(gè)更具有優(yōu)勢，大連鐵礦石期貨和焦煤期貨、焦炭期貨之間相比哪個(gè)更具有優(yōu)勢。經(jīng)過詳細(xì)縝密的研究分析，然后再選出最具有優(yōu)勢的品種進(jìn)行交易，來收獲更好的套保效果；在工具選擇上，也不僅局限于期貨市場，有時(shí)會選擇使用境內(nèi)外的場外期權(quán)來進(jìn)行對沖交易。

　　 4 決策機(jī)制靈活高效

　　鋼企參與期貨套保能不能獲得成功，很大程度上取決于套保的決策機(jī)制是不是高效靈活。沙鋼能夠在期市套保上做得風(fēng)生水起，也正是得益于他們有一個(gè)靈活的機(jī)制。

　　經(jīng)過這幾年的探索，目前沙鋼已經(jīng)逐步建立起獨(dú)立的套期保值制度和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，形成了由領(lǐng)導(dǎo)層、生產(chǎn)、采購、銷售、財(cái)務(wù)、投資眾多人員組成的套期保值決策委員會，并逐步形成了適合企業(yè)的套期保值體系。

　　據(jù)介紹，沙鋼期貨業(yè)務(wù)有高層領(lǐng)導(dǎo)參加，同時(shí)有一個(gè)決策領(lǐng)導(dǎo)小組，下面設(shè)有期貨部門，實(shí)行層級管理，明確職能責(zé)任。“目前我們高度重視利用期貨市場，期貨業(yè)務(wù)必須有強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)班子，這樣才能針對市場波動(dòng)迅速、科學(xué)決策。”沈謙說。

　　在期貨人才選拔和培養(yǎng)方面，沙鋼采用內(nèi)部培養(yǎng)和外部招聘相結(jié)合的方式。期貨人才必須要德才兼?zhèn)洌纫信c工作職責(zé)相匹配的業(yè)務(wù)能力，更需要有對工作的責(zé)任心和對企業(yè)的忠誠度。

　　對于不同額度的交易頭寸，沙鋼分為兩級決策權(quán)限。在一定的頭寸額度內(nèi)，交易操作部門有決策權(quán)，可以靈活地建倉交易。超越交易操作部門權(quán)限的交易，需要集團(tuán)決策委員會開會討論商議，決策委員會會議形成的操作計(jì)劃，由交易操作部門具體執(zhí)行。

　　“我們在制定套期保值計(jì)劃時(shí)會采納銷售、采購、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)等相關(guān)部門的反饋意見，并且提報(bào)決策委員會進(jìn)行決策。財(cái)務(wù)部門對接資金批復(fù)，操作部門執(zhí)行交易操作，操作部門、財(cái)務(wù)部門、審計(jì)部門都會在不同階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。信息交流的方式有很多，比如說定期的市場分析會、不定期的行情碰頭會等等。”沈謙表示。

　　同時(shí)，沙鋼在期貨交易及風(fēng)險(xiǎn)控制方面也有相關(guān)的制度。據(jù)介紹，沙鋼分不同層級制定了相關(guān)的交易及風(fēng)控制度。風(fēng)控分三個(gè)層級：操作部門內(nèi)部風(fēng)控、財(cái)務(wù)部門進(jìn)行資金風(fēng)控、審計(jì)部門通過定期不定期的審計(jì)進(jìn)行監(jiān)控。

　　 5 期貨現(xiàn)貨“一本賬”

　　除了決策機(jī)制之外，目前沙鋼的期貨業(yè)務(wù)考核機(jī)制也走在了行業(yè)的前面。比如，目前不少鋼企的套保考核是兩本賬，即期貨一本賬，現(xiàn)貨一本賬，而沙鋼算的是一本賬，即期貨與現(xiàn)貨盈虧整體考核，算大賬不算小賬，不搞兩本賬，期貨和現(xiàn)貨統(tǒng)籌安排，有機(jī)融合。

　　比如今年某些時(shí)間，在我們認(rèn)為螺紋鋼價(jià)格處于高位時(shí)，沙鋼拋空了一定數(shù)量的螺紋鋼來鎖定鋼廠的銷售價(jià)格，但之后市場依然一路上漲，期貨頭寸出現(xiàn)了較大的虧損，但是螺紋鋼實(shí)貨銷售價(jià)格也在上漲，實(shí)貨上漲獲得的超額利潤就會彌補(bǔ)期貨頭寸的虧損，因此對于企業(yè)期貨現(xiàn)貨一本賬的統(tǒng)計(jì)而言，并不是完全意義的虧損。

　　財(cái)務(wù)處理方面，根據(jù)公司有關(guān)規(guī)定，期貨投資被定義為“以公允價(jià)值計(jì)量，且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債”中的“交易性金融資產(chǎn)”類別。

　　“投入保證金是計(jì)入存出投資款，確認(rèn)平倉盈虧的時(shí)候計(jì)入投資收益交易性金融資產(chǎn)，持倉浮動(dòng)盈虧計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)交易性金融資產(chǎn)。期貨與現(xiàn)貨是一并考核的。”沈謙說。

　　套期保值是期貨市場的基本功能之一，隨著期貨交易的發(fā)展，企業(yè)參與套期保值的思想經(jīng)歷深刻的變化，從傳統(tǒng)概念的套期保值發(fā)展到基差逐利型的套期保值，再到組合投資概念的套期保值。

　　傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為套期保值是指現(xiàn)貨市場的商品生產(chǎn)者回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種行為，保值交易的直接動(dòng)機(jī)就是為了轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證現(xiàn)貨經(jīng)營中的利潤。然而，在現(xiàn)實(shí)的期貨市場中，期貨市場價(jià)格的變動(dòng)和現(xiàn)貨市場價(jià)格的變動(dòng)幅度并不一致，即存在基差風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，套期保值的關(guān)鍵在于能否通過尋找基差方面的變化或預(yù)期基差的變化來獲取利潤，或者說通過發(fā)現(xiàn)期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的基差變動(dòng)規(guī)律來尋找套期保值的機(jī)會。隨著對期貨市場理解的不斷深入，市場參與者認(rèn)為，套期保值的本質(zhì)是對現(xiàn)貨市場和期貨市場的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資，套期保值交易者根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，進(jìn)一步確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸，以便使得風(fēng)險(xiǎn)最小化或是收益最大化。在這種思想下，企業(yè)參與期貨市場的套期保值比例是可以調(diào)整的，不再是傳統(tǒng)意義上的1∶1。

　　從實(shí)務(wù)操作的角度出發(fā)，企業(yè)參與套期保值的目的可分為追求風(fēng)險(xiǎn)最小化還是追求利潤最大化。如果企業(yè)想通過參與套期保值實(shí)現(xiàn)利潤最大化，則必須對基差的變動(dòng)有比較準(zhǔn)確的預(yù)期。只要企業(yè)通過參與期貨套期保值，有效地規(guī)避了由于現(xiàn)貨市場價(jià)格劇烈波動(dòng)產(chǎn)生的利潤損失，企業(yè)的套期保值操作就是成功的。

　　“嚴(yán)格的套期保值操作中期貨端的虧損對應(yīng)的是現(xiàn)貨頭寸的盈利，套期保值是鎖定固定利潤而不是要賺取額外利潤，在這一點(diǎn)上公司已經(jīng)樹立了正確的認(rèn)知。”沈謙表示，內(nèi)部財(cái)務(wù)部門和審計(jì)部門對期貨相關(guān)業(yè)務(wù)沒有系統(tǒng)性的認(rèn)識，所以在資金調(diào)撥和財(cái)務(wù)審計(jì)過程中會有一些誤解，業(yè)務(wù)部門除了耐心講解之外，還會請期貨公司專業(yè)人員來公司進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)。

　　“公司從開始便是基于套期保值的目的進(jìn)行期貨交易，這么多年從未偏離，對于期貨市場的認(rèn)知也在交易過程中不斷成熟，從不熟悉交易交割規(guī)格到熟練地利用期貨的套期保值功能來保證企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。”沈謙表示。

　　對于民營企業(yè)來說，在決策上沒有國有企業(yè)那樣沉重的包袱和繁冗的束縛，這給了他們靈活參與期貨交易的有利條件，但也考驗(yàn)了他們“不為繁花迷望眼”的自我約束能力。一些民營企業(yè)通過套保交易嘗到了鎖定利潤、管控風(fēng)險(xiǎn)的“甜頭”，卻未能守住初心，將本應(yīng)秉持套保的策略轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)策略，錯(cuò)誤地將期貨這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具認(rèn)識為盈利工具，最終給企業(yè)帶來致命的傷害。

　　對于企業(yè)來說，要管控“人性的弱點(diǎn)”，需要一套靈活而又不失約束力的制度。沙鋼的交易決策制度、風(fēng)險(xiǎn)防控制度、財(cái)務(wù)管理制度均以服務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營為初衷，值得借鑒。打好制度的基石，用對期貨工具，才能鑄就企業(yè)常青不倒的基業(yè)。

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