按照常規(guī)，與客戶“對賭”的高德黃金需要在另外的市場對沖風(fēng)險：客戶如果下200手多單，100手空單，那么做市商實際上應(yīng)該在其他市場做一定數(shù)量的空單，這樣基本可以規(guī)避風(fēng)險。

　　在國內(nèi)，高德黃金可以進行對沖的市場是金交所的T+D市場和上期所的黃金期貨。但是張衛(wèi)星爆倉事件曝光后，上期所明確表示“高德黃金沒有從事過國內(nèi)合法的黃金期貨交易”，而高德黃金不是金交所會員。不過，西漢志總裁黃漢君曾對本報表示，西漢志和高德黃金都有在金交所進行套期保值，其渠道是金交所的會員，只是張衛(wèi)星把套期保值當(dāng)作自營來做造成虧損。

　　許多人士都推測高德黃金在境外黃金市場進行對沖，其動機很明顯：金交所T+D和上期所黃金期貨的杠桿都不足20倍，但是境外黃金品種杠桿可達50倍甚至數(shù)百倍；即使按照50倍計算，在境外只要10%的本金，就可以對沖掉對賭盤100%的頭寸。

　　表面看起來，高德黃金若不做對沖，風(fēng)險將很大，因為客戶賺的錢就是它虧的錢。但是，到境外對沖雖然資金成本很低，卻面臨法律風(fēng)險。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，除了31家大型國企有資格參與境外期貨市場進行套期保值交易外，其他企業(yè)從事境外期貨交易均屬非法；另外，如果高德黃金去境外市場對沖，將違反國家外匯管理的規(guī)定，在目前嚴(yán)格管理游資的情況下，其資金進入將受到困擾。有人士進而推論：正是境外對沖的資金不能順利回到境內(nèi)，導(dǎo)致高德黃金資金緊張，無法向客戶支付盈利，只有強行平倉。

　　但是石愈否定了這些猜測：其實高德黃金沒有必要對沖——由于它與客戶對賭，而交易系統(tǒng)受它控制、交易數(shù)據(jù)被它掌握，它會用各種辦法不讓客戶賺錢，滑點就是手段之一。

　　當(dāng)然，這并不意味著百分之百保險，也不意味著，張衛(wèi)星沒有做外盤。事實上，早在高德黃金成立之前，張衛(wèi)星就已經(jīng)交易境外黃金品種了。

　　在2005年12月1日的郵件中，張衛(wèi)星表示，2003～2005年，他主要參與兩類黃金投資，一類是實物黃金投資，一年半時間獲利25%。另一類就是參與國際黃金市場的“MA展”(孖展)保證金交易，資金開戶是在香港，經(jīng)紀(jì)商也是香港公司，參與倫敦現(xiàn)貨黃金。

　　張衛(wèi)星稱，其在2004年12月開戶，開始參與國際倫敦黃金市場的現(xiàn)貨保證金交易，1年的投資收益率已經(jīng)超過了300%以上。

　　“高德黃金的業(yè)務(wù)員向我推銷定金預(yù)付交易系統(tǒng)的時候，還推銷了張衛(wèi)星的代客理財。”一位投資者告訴《第一財經(jīng)日報》，該業(yè)務(wù)員向她介紹，由于請張衛(wèi)星代客理財?shù)目蛻籼�多，所�?0萬元以下的資金不代理，且其代理的客戶已經(jīng)有200多個。照此計算，張衛(wèi)星代客理財金額至少過億元。業(yè)務(wù)員介紹時還稱，張衛(wèi)星代客理財承諾保本，盈利四六開，張衛(wèi)星占四成。

　　“今年4月之前的客戶是承諾保本的，4月之后，可能他也覺察到風(fēng)險，不承諾保本了，而且將門檻提高到100萬元。”石愈說，其代理的客戶未必有200多個，而且有的客戶賺一些錢后就退出了，但他估計至少不會低于50個客戶，代理資金不低于2500萬元。

　　據(jù)其透露，張衛(wèi)星代客理財?shù)馁Y金，基本都是炒境外黃金，其交易的品種杠桿可能高達百倍。

　　張衛(wèi)星還利用另外一筆資金進行境外黃金交易——對沖基金。

　　今年上半年，張衛(wèi)星曾推銷其對沖基金“金行家黃金石油抗通脹對沖基金”。這一基金于今年6月20日以有限合伙制形式成立，名為“北京金行家能源投資中心(有限合伙)”(下稱“金行家基金”)注冊資金1000萬元，法定代表人張衛(wèi)星。其經(jīng)營范圍為：黃金、石油及相關(guān)衍生品投資。

　　上周六，金行家基金召開股東大會，宣布了基金的損失情況。據(jù)報道，其賬面虧損已達67.9%。

　　報道援引一份7月31日的金行家基金凈值報告稱，該基金的資產(chǎn)分布在金交所、外盤實德環(huán)球、高德黃金和內(nèi)地銀行，投資在使得環(huán)球的資金為300萬元。“實德環(huán)球是張衛(wèi)星炒外盤的通道，其代客理財也是通過實德環(huán)球做的。”石愈說，其代客理財?shù)奶潛p情況應(yīng)該也非常嚴(yán)重。

　　在外盤嚴(yán)重虧損的情況下，高德黃金通一旦出現(xiàn)問題，張衛(wèi)星就無法周轉(zhuǎn)。石愈認(rèn)為，在國際黃金價格最近一輪二十年不遇的大跌中，如果高德黃金通業(yè)務(wù)控制不好，就會賠錢，而外盤虧損導(dǎo)致無力支付客戶的盈利，只得宣布強行平倉。

　　(本報實習(xí)記者王玨對本文亦有貢獻)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。