王偉建

　　將芝加哥的蝴蝶和中國房地產這幾年的牛市聯系起來或許會被一些人認為是匪夷所思。但是，如果從期貨分析的角度來看，前者雖然不是導致后者的本質原因，但一定程度上卻成為后者的導火索。也就說，某一只位于芝加哥的“蝴蝶”扇動了一下翅膀，由于傳導效應的存在，從而在大洋彼岸的中國掀起了四年房地產的牛市。而這只蝴蝶就是“芝加哥黃豆”。

　　這樣的觀點接受起來有些困難。期貨市場價格領先并帶動物價指數，經濟學家也許能認同這樣的觀點，芝加哥期貨市場上黃豆價格影響到中國房地產的價格，實際上就是反映如此觀點的一個真實的案例。

　　2003年上半年之前，中國經過數年的通縮治理，股市低迷，物價平穩。而在2003年8月初，芝加哥期貨交易所CBOT市場黃豆期貨的價格回落到5.1美元附近筑底。出于對中國需求提前炒作的心理預期以及對美國中西部黃豆產地干旱的憂慮，美國商品基金群體的黃豆期貨空頭部位集體砍倉出逃，并在此后黃豆期貨價格的拉升中不斷空翻多，從凈空頭部位6萬多手最終翻到凈多頭6萬手。在2003年8月到9月底的8周多時間內，芝加哥黃豆期貨的價格從5美元多攀升到接近7美元，當年升值達40%，并刷新了五年間的歷史最高價格記錄。而在2003年10月份后，黃豆期貨價格大漲到接近8美元，升幅超過60%(圖1)。

　　中國正是世界黃豆市場的第一大買主。芝加哥黃豆期貨市場的價格拉升同步驅動了中國大連的大豆期貨市場期價。2003年7月底，大連交易所11月黃豆期貨合約價格仍在2400元/噸附近，到了當年的9月底時，合約價格已上升到2800元/噸左右，兩個月的升幅為16%。而到2003年10月下旬時，合約價格升到3200元/噸，累計上升33%。黃豆期貨價格的飆升直接拉動了中國東北地區黃豆現貨價格的急升。

　　由于購銷渠道太接近，有些莫名其妙的黃豆價格急漲直接引起中國其他農產品搭車漲價。不像美國等發達國家的農產品市場，其加價效應可被各種加工渠道迅速消化吸收，中國的農產品市場是牽一發而動全身的。于是，農資市場及礦石、金屬等原材料市場跟進啟動，中國物價的全面上升開始拉開序幕。這種突然全面的異動在2003年“十一”長假前后開始第一次被中國媒體所關注，但由于期貨市場知識的普及程度不夠，大多數的經濟學家在討論中尚未找到那只闖了大禍的“蝴蝶”究竟在哪里。也就是這個時候，中國的

房地產牛市開始啟動，上海北京等地首當其沖。

　　開始的原因未必成為結束的理由。

　　2004年春，始作俑者的芝加哥期貨CBOT黃豆牛市見頂，泡沫破滅，開始進入全面的回調。在經歷了同樣的七八個月的大跌之后，被商品基金拉高的黃豆期貨價格在2004年年底已回落到5美元附近，價格回到牛市起跑點以下。而那些被拉到牛市軌道上的中國原材料市場及房地產市場則選擇繼續在軌道上滑行。

　　以上看似遙遠其實環環相扣的解釋在許多人看來也許是有趣的新知識。但類似的觀點在

中國經濟學家中也早有所見。中國信息中心發展部戰略規劃處處長高輝清在2004年初發表的預測報告《2004年物價展望：先激烈，后平和》中，曾精辟地總結道：“蝴蝶效應—如果說2003年10月CPI上漲1.8%，讓人感到突如其來的話，11月上升3.0%同樣讓人感到吃驚。11月物價上漲的主動力依然是糧食和食品。其中，糧食價格漲幅由10月的3.2%進一步升至10.8%，食品價格也由10月的5.1%進一步升為8.1%。”他一針見血地指出了一個傳導現象—“從國際市場看，主要是糧油產區的產量下降，導致價格快速上升，進而傳導至中國國內市場。”

　　在經濟全球化的今日，蝴蝶效應理論確實是存在和有效的，而且其最快速直接的傳遞鏈條則是金融市場。近幾年中國最高決策層對期貨市場的重新定位是非常必要的。未來，關注全球各種

資本市場的動向，并具有全球化及全面化的戰略投資眼光也將成為股市基金經理人所必須加強學習的新課題。

　　作者系美國盈透券匯期貨中國區營銷總代表

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