車紅云/文

　　2007的夏季是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，由于全球主要銅礦紛紛在勞資談判中進(jìn)行罷工，銅價(jià)在淡季中持續(xù)上漲，7月中旬沖破了8000美元，大有挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)8800美元之勢(shì)。

　　但沒(méi)有想到，此時(shí)美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題卷土重來(lái)，在金融市場(chǎng)一片大亂的環(huán)境中，銅價(jià)從7月23日的高點(diǎn)8216美元直線下落，至8月16日，銅價(jià)已經(jīng)跌破7000美元，最低跌到6715美元，跌幅高達(dá)18%。并且，在8月16日當(dāng)天銅市的跌幅高達(dá)550美元，刷新銅市的日最大跌幅(圖1)。

　　未來(lái)，次級(jí)債的影響會(huì)有多大，銅市又會(huì)如何運(yùn)行呢？

　　以史為鑒

　　我們可以從歷史上尋找未來(lái)銅價(jià)的趨勢(shì)，在美國(guó)歷史上，垃圾債和科技股泡沫都曾給經(jīng)濟(jì)和商品市場(chǎng)造成重壓，而垃圾債與當(dāng)前的次級(jí)債更為相似。

　　20世紀(jì)80年代垃圾債券引發(fā)股災(zāi)。80年代中期杠桿收購(gòu)熱潮興起，這一現(xiàn)象推動(dòng)者是邁克·米爾肯(MikeMilken)，他發(fā)現(xiàn)了以高利率出售質(zhì)量較差的債券的可能性。

　　由于垃圾債券是一個(gè)新的市場(chǎng)，購(gòu)買者并不完全清楚它的風(fēng)險(xiǎn)，支付的價(jià)格很可能太高。許多小銀行，即所謂儲(chǔ)蓄信貸機(jī)構(gòu)，通過(guò)從小城鎮(zhèn)的小企業(yè)和家庭那里吸收存款，然后再向他們發(fā)放貸款而獲利，但是，這些機(jī)構(gòu)也為這些垃圾債券支付了過(guò)高的價(jià)格。所以，當(dāng)垃圾債券市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代末崩潰時(shí)，很多小銀行隨之破產(chǎn)，并引發(fā)了1987年的股市大崩潰。

　　在1987年的美國(guó)股災(zāi)中，美國(guó)中央銀行成功地阻止了市場(chǎng)恐慌，其手段和措施主要是穩(wěn)定市場(chǎng)信心、增加市場(chǎng)流動(dòng)性和下調(diào)利率，這是自1792年以來(lái)美國(guó)中央銀行第一次成功阻止市場(chǎng)恐慌，銅市快速地回歸到原來(lái)趨勢(shì)之中。

　　時(shí)間過(guò)了20年，目前的次級(jí)信貸市場(chǎng)危機(jī)與1987年相似。因?yàn)殂y行向信用程度較差和收入不高的借款人提供貸款，之后由于

房?jī)r(jià)下跌和利率上升，使很多次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)借款人無(wú)法按期償還借款，放貸機(jī)構(gòu)遭遇嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難甚至破產(chǎn)。同時(shí)，一些買入此類投資產(chǎn)品的歐美投資基金也受到打擊，并引發(fā)全球股市暴跌。

　　在2007年調(diào)控中，我們同樣看到政府之手，自8月9日至21日，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)向金融系統(tǒng)注資1012.5億美元。另外，8月19日美聯(lián)儲(chǔ)將優(yōu)惠貼現(xiàn)率調(diào)降0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.75%后。由于各國(guó)政府聯(lián)手并調(diào)控得當(dāng)，各類市場(chǎng)很快恢復(fù)到正常水平，銅市也不例外。

　　銅市牛市格局未改變

　　為什么銅市牛市沒(méi)有改變？

　　第一個(gè)原因是銅精礦供應(yīng)仍然不足。

　　在過(guò)去兩三年中，銅價(jià)暴漲，其中精銅礦不能滿足消費(fèi)的增長(zhǎng)是一個(gè)主要原因，而今年年中銅加工費(fèi)的鑒定表明，精銅供應(yīng)問(wèn)題仍存在瓶頸。

　　銅的加工費(fèi)(TC/RC)是對(duì)銅精礦供需情況的最好的指標(biāo)。來(lái)自精銅礦市場(chǎng)的報(bào)告顯示，年中銅的冶煉費(fèi)和精煉費(fèi)(TC/RC)定價(jià)已經(jīng)決定,價(jià)格定在每噸50美元左右和5美分/磅上下。從精銅礦供應(yīng)的緊張來(lái)看，精銅礦可能會(huì)在年底被消耗完，銅精礦市場(chǎng)今后兩年將極度緊張。

　　現(xiàn)在，中外廠商就銅冶煉加工費(fèi)用進(jìn)行的2007年年中談判結(jié)束，此次談判結(jié)果與去年底達(dá)成的年度談判結(jié)果相同，今年下半年到明年銅精礦加工費(fèi)(TC/RC)為60美元/噸和6.0美分/磅，比2006年度下降了37%，且沒(méi)有價(jià)格參與條款。這意味著，中國(guó)銅冶煉廠商將因此少收入1.16億美元左右，相當(dāng)于2005年中國(guó)88家銅冶煉企業(yè)利潤(rùn)總額的1/6。目前銅加工企業(yè)的成本為90美元/噸，60美元/噸意味著中國(guó)銅冶煉廠面臨虧損。由于國(guó)外銅精礦產(chǎn)能要到2009年才有大規(guī)模釋放，今明兩年國(guó)內(nèi)銅冶煉商將面臨原料短缺、加工費(fèi)用降低的雙重夾擊，部分企業(yè)甚至不得不減產(chǎn)、停產(chǎn)。

　　支持全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)的第二個(gè)因素是中國(guó)消費(fèi)和進(jìn)口增長(zhǎng)。

　　中國(guó)是銅的第一大消費(fèi)國(guó)，同時(shí)也是全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α５昧τ?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和清庫(kù)后的重新備庫(kù)，2007年中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。根據(jù)CRU統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年上半年，中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)了18%，達(dá)到228.1萬(wàn)噸。估計(jì)下半年增幅會(huì)微有放緩，但全年銅消費(fèi)增長(zhǎng)仍會(huì)達(dá)到454.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，遠(yuǎn)高于去年的4.2%。中國(guó)銅消費(fèi)成為2007年全球銅價(jià)維持在高位的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　今年上半年，中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)和銅貿(mào)易進(jìn)口也成為全球銅價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿Α＝衲昵?個(gè)月，中國(guó)銅進(jìn)口量呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其中2-5月份每個(gè)月的增幅都在150%-180%，前5個(gè)月，進(jìn)口量共達(dá)到78.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了142.6%。

　　當(dāng)然，上半年中國(guó)銅進(jìn)口量過(guò)大過(guò)快也導(dǎo)致短期內(nèi)國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)過(guò)剩，在8月之前，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅對(duì)上海期交所當(dāng)月月期貨銅多數(shù)呈現(xiàn)貼水，貼水幅度多維持在500元左右，最高時(shí)曾達(dá)到1000元，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅價(jià)遠(yuǎn)低于LME銅價(jià)，這使得進(jìn)口損失在7月底曾超過(guò)8000元。

　　但是，隨著時(shí)間的推移，中國(guó)國(guó)內(nèi)過(guò)剩的銅已經(jīng)被消化，現(xiàn)貨再次呈現(xiàn)升水，至8月下旬，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅已經(jīng)呈現(xiàn)升水。同時(shí)中國(guó)保稅庫(kù)中的銅也在8月份LME銅現(xiàn)貨高升水的吸引下，開(kāi)始流入LME在亞洲的庫(kù)存，而消費(fèi)旺季的來(lái)臨意味著中國(guó)銅進(jìn)口將再次增加，這將為銅價(jià)的上漲再次提供動(dòng)力。

　　綜上所述，次級(jí)債風(fēng)波給金屬和銅市造成重挫，但在美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行積極采取措施的情況下，投資者的信心將會(huì)得到安撫，次級(jí)債風(fēng)波也會(huì)向1987年的垃圾債風(fēng)波一樣得到控制，金融和金屬市場(chǎng)將回到原來(lái)的運(yùn)行方向之中。從銅市來(lái)看，供應(yīng)不足仍是市場(chǎng)最大的支持因素，隨著消費(fèi)旺季的來(lái)臨，中國(guó)對(duì)銅貿(mào)易進(jìn)口的恢復(fù)將再次帶動(dòng)銅價(jià)回升。從技術(shù)上看，銅的大勢(shì)分界線是200日均線，8月中旬次級(jí)債風(fēng)波使銅價(jià)回落到200日均線7000美元附近，這成為一個(gè)堅(jiān)強(qiáng)的底部，后市銅價(jià)仍有再次挑戰(zhàn)8000美元的可能(圖2)。

　　作者為銀河期貨研究部高級(jí)分析師

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)

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