□通聯期貨 施海

　　8月份以來，美國次級抵押貸款市場危機產生的恐慌情緒，逐步影響到全球股票市場和商品期貨市場，在此背景下，美聯儲（FED）17日突然宣布將貼現率從原先的6.25%降低50個基點，至5.75%，并維持目標聯邦基準利率不變，當日再向金融系統注入資金60億美元。

　　而國內的情況似乎有所不同，在固定資產投資增長較快、銀行信貸增長過猛、流動性問題依然突出的背景下，央行于21日宣布今年第四次、2004年以來第七次上調存貸款利率。盡管如此，國內商品市場所受影響卻不甚明顯。實際上，自上周末國際期市因FED救市之舉而出現大幅反彈之后，國內期市很快就全面聯動走強，且局部農產品走勢顯著強于工業品走勢。

　　我們知道，日益惡化的次級債危機主要緣于美國

房地產市場疲軟所致，美新屋開工和新屋的銷售受到嚴重打擊。今年以來房屋銷售就非常低迷，4、5月連續兩個月小幅反彈后，6月房屋銷售再度陷入低谷，較去年同期下降了20%。除了房地產市場疲弱外，1-7月，美國汽車產量同比下降了7.1％。房地產行業和汽車行業的疲弱，造成前兩個季度，美國鋼鐵行業需求疲弱。

　　由上述分析可以看到，次級債危機對商品市場各品種的負面影響，實際上存在輕重區別，畢竟，美房地產市場和汽車市場疲軟，直接反映到美國對銅鋁基本金屬、原油基本原料、天膠重要物資等需求漸趨疲軟，因此可以說，美次級債危機對商品市場的直接利空作用，實際上更多的是針對金屬、原油、甚至天膠等工業品，并導致美國對它們的需求消費減弱，至于農產品所受影響，則主要是附加連帶的、心理層面的間接利空，相對而言，農產品價格走勢所受的影響是較為輕微的。

　　而從國內市場分析，受國際商品價格上漲、國內流動性過剩和消費性需求強勁增長等因素影響，7月份居民消費價格指數（CPI）同比上升5.6%，是自1997年2月以來的最高點。1月至7月居民消費價格總水平累計同比上漲3.5%。盡管7月份工業品出廠價格指數（PPI）同比上漲2.4%，漲幅比上月回落0.1個百分點，但有分析認為，7月份PPI漲幅走低是由于去年基數較高所致。對比顯示，國內市場呈現消費品價格漲幅大于投資品價格漲幅的態勢。盡管人民幣升息對國內商品市場產生普遍性利空作用，但由于目前居民消費價格指數漲幅大于工業品出廠價格指數漲幅，因此，升息利空對農產品的利空作用也將弱于對工業品的利空影響。

　　結合圖形走勢看，工業品單日反彈尚未根本逆轉中期階段性回落趨勢，農產品反彈則有望結束高位技術性回調行情，并重新延伸單邊漲升趨勢。

　　展望未來，美國對工業品需求縮減與包括中國在內的其他經濟體對工業品需求增加相抵消，促使工業品價格階段性回落，并將決定工業品未來走勢的性質，而緣于國際農產品縮減和中國農產品消費增長，導致國內外農產品價格不斷上漲，決定農產品牛市行情仍將得以持續。即使是近期頻繁的加息舉措，對于商品市場而言也只能使其短線走勢有所波動，而難以取代供求關系確定的中長期走勢。

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