完善制度建設是對抗系統(tǒng)風險的重要途徑

　　證券時報記者 魏曙光

　　本報訊 美國次級貸款風波繼續(xù)籠罩全球金融市場，已造成投資人恐慌，在信心嚴重不足下，將降低投資意愿。多數(shù)專家在接受記者采訪時表示，次級房貸風暴對國內(nèi)未來衍生品市場制度建設提了個醒，完善制度建設是對抗系統(tǒng)風險的重要途徑。

　　從美國次級貸款的發(fā)展來看，也是一個金融創(chuàng)新的過程。最初，美國向信用分數(shù)較低、收入證明缺失、負債較重的人提供住房貸款。之后，這些抵押貸款經(jīng)過了組合包裝后，成了資產(chǎn)抵押證券，賣至世界各地，尤其是歐洲。通常這些證券又被組合成新的包裝，成了所謂的債權擔保憑證(CDO)，再于市場上銷售，成了抵押證券的衍生性商品，猶如股票之于期貨與選擇權一般，而且通常大型銀行設有證券部門，專門創(chuàng)造這類投資工具。

　　近幾年，債權擔保憑證(CDO)呈現(xiàn)了爆炸性的成長，單單去年第四季，CDO的發(fā)行金額便超過了1000億美元。主要客戶為銀行，投資機構與避險基金。散戶投資人也可透過購買歐洲大型銀行所銷售的資產(chǎn)抵押

　　然而，美國次級房貸市場延遲繳款率持續(xù)上升，目前已達約14%，大幅高于預期，而2004與2005年僅約10%。這意味部份這類商品的投資人已經(jīng)產(chǎn)生虧損。 因為CDO產(chǎn)品組合積極使用了杠桿操作，問題于是更加惡化。

　　對于諸如債權擔保憑證(CDO)之類的金融衍生品，客戶要完全了解其中的利害關系需要相當?shù)膶�業(yè)水平。曾經(jīng)擔任過“中航油事件”善后特聘專家的長江商學院教授黃明，告誡國內(nèi)投資者，不要投資過分復雜的金融衍生品。但是從國內(nèi)眾多的人民幣理財產(chǎn)品來看，相當一部分都隱含了嵌入式期權的成分，資金收益往往與國外幣值或指數(shù)走勢掛鉤。這對國內(nèi)投資者是一種考驗。

　　相比于美國的次級貸款風波來說，業(yè)內(nèi)專家認為，國內(nèi)場內(nèi)衍生品市場的缺失才是未來會出現(xiàn)金融風波的由頭。中國銀監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部副主任張光平曾表示，中國場內(nèi)衍生品市場缺失對場外衍生品市場的發(fā)展非常不利，國內(nèi)匯率和利率市場化程度正在不斷加深，直接面對市場風險的國內(nèi)商業(yè)銀行急需相應的場內(nèi)衍生產(chǎn)品來管理風險。

　　同時，對于近期做的風生水起的私人銀行業(yè)務，風險管控也是重要方面。投資產(chǎn)品相對復雜，客戶對境外金融市場了解有限，也對充分保護客戶投資者的利益提出挑戰(zhàn)，也有必要對銀行的風險管理尤其衍生品業(yè)務做出較為詳細的規(guī)范。

　　目前，國內(nèi)金融衍生品領域一直是一片空白，首個金融期貨品種滬深300指數(shù)期貨產(chǎn)品遲遲沒有面世。北京工商大學教授胡俞越表示，提供必要的風險工具是市場完善必不可少的一部分，而且通過推出場內(nèi)衍生品業(yè)務，也可以完善

　　從統(tǒng)計情況來看，對于這次風波的規(guī)模到底有多大？誰也說不準。有分析師認為次級房貸問題造成的損害約為450億美元，即預期延遲繳款率與目前實際比例的差額。但法國銀行專家則認為，即使情況再糟，虧損最多約為1000億美元，僅約當S&P 500總市值的1%。