⊙楊一平

　　有人認(rèn)為股指期貨的避險(xiǎn)功能經(jīng)不起推敲，可有可無，拋售股票就可避險(xiǎn)，這一觀點(diǎn)顯然是無視我國證券市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)的變化，是十分片面的，也是十分有害的。

　　股指期貨的一大重要功能就是套期保值(hedging)，股票投資者通過股指期貨市場(chǎng)上的一系列操作，人為地建立反向倉位和頭寸，對(duì)其所持有的股票組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露部位(exposure position)通過抵補(bǔ)(cover)，防范股票市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)管理。

　　從宏觀上來看，股指期貨的套期保值功能的實(shí)現(xiàn)有利于消除目前我國

　　我國目前證券市場(chǎng)中投機(jī)性太強(qiáng)的特點(diǎn)明顯表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　一是市場(chǎng)震蕩幅度過大，市場(chǎng)往往受到利多與利空影響，不是漲過頭就是跌過頭。在今年的大牛市中接連發(fā)生了2·27和5·30大震蕩；

　　二是目前市場(chǎng)上投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)，其投資股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是博取市場(chǎng)中的差價(jià)，而不是為了獲取公司的紅利收益。如基金對(duì)鋼鐵行業(yè)的上市公司去年四季度以來就演繹過集中持有、減持到重新布局的過程。這種行為無疑加大了市場(chǎng)的動(dòng)蕩。上市公司也為了迎合這一市場(chǎng)，不注重紅利分配，不注重公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，而是通過大規(guī)模的轉(zhuǎn)送股，最終導(dǎo)致本身的盈利增長(zhǎng)難以趕上股本的擴(kuò)張。新發(fā)的基金均將自己定義為價(jià)值增長(zhǎng)，而將自己定義為穩(wěn)定收入性的基金少之又少。

　　三是正因?yàn)榇耍�市�?chǎng)的換手率過高。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，歐美市場(chǎng)的換手率每年在60%到100%，而我國從1993年到2006年的年均換手率卻在483%，不少基金也為了追求價(jià)值成長(zhǎng)而頻頻換倉；

　　股指期貨推出后，可以在一定程度上減緩甚至消除以上的幾種情況。

　　市場(chǎng)為什么會(huì)出現(xiàn)大幅震蕩，是因?yàn)樵跊]有股指期貨市場(chǎng)的情況下，投資者針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是針對(duì)系統(tǒng)性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，只能拋售股票，于是便導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅震蕩。特別是當(dāng)這一市場(chǎng)規(guī)模過小或者流通股太少的情況下，集中拋售，特別是機(jī)構(gòu)投資者如對(duì)集中持有的股票集中拋售的話，必然導(dǎo)致市場(chǎng)的過度反應(yīng)，一些重倉股就會(huì)發(fā)生接連跌停的情況。而若有了股指期貨這一市場(chǎng)，投資者就可以用套期保值的手段，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以有效管理，而不需要一味地通過拋股票進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的回避。特別是即將推出的滬深300指數(shù)的權(quán)重股多數(shù)是績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股 ，對(duì)指數(shù)的影響也相對(duì)較大，股指期貨的套期保值功能實(shí)現(xiàn)后，這些績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股在現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋壓將明顯減少，市場(chǎng)的震蕩也會(huì)因此大大減弱。

　　相對(duì)股指期貨市場(chǎng)而言，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)較差，而股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)較好，對(duì)市場(chǎng)的沖擊成本較低，直接通過股指期貨市場(chǎng)的操作，可減緩對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊，從而減緩現(xiàn)貨市場(chǎng)的大幅震蕩。

　　由于有了股指期貨市場(chǎng)，投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者的贏利模式也會(huì)發(fā)生革命性的變化。投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者不再以博取差價(jià)為主要的贏利模式，而是長(zhǎng)期持有績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，獲取其紅利等穩(wěn)定性收益，而這些股票的價(jià)格之短期波動(dòng)又完全可以通過股指期貨市場(chǎng)中的套期保值活動(dòng)加以管理。歷史已經(jīng)證明，也正在證明，長(zhǎng)期持有績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的收益要比短期的差價(jià)收益高得多。這一長(zhǎng)期投資模式和贏利模式的形成直接降低了市場(chǎng)的換手率，也降低了市場(chǎng)的震蕩。

　　而占市場(chǎng)主流地位的機(jī)構(gòu)投資者的投資模式的改變將影響到上市公司包括股利政策在內(nèi)的經(jīng)營政策，注重對(duì)投資者長(zhǎng)期投資的回報(bào)，更緊密地將投資者的長(zhǎng)期收益和公司的發(fā)展結(jié)合起來，像“粵照明”等上市公司將越來越多。我們已經(jīng)欣喜地看到2006年1月到8月，滬深300指數(shù)成份股分紅派息占到全體A股公司的83.93%。

　　而近年來，機(jī)構(gòu)投資者已得到超常的發(fā)展，特別是以穩(wěn)定收入型的基金得到了很大的發(fā)展，相信這些基金對(duì)股指期貨的套期保值功能有著越來越強(qiáng)烈的需求。

　　（作者單位：銀河期貨研究中心）