□金瑞期貨 李克彬 呂旭波

　　隨著相關(guān)法規(guī)、制度的不斷出臺，關(guān)于股指期貨的各種討論日趨熱烈。筆者認(rèn)為，股指期貨的推出，在具體時(shí)間、對現(xiàn)貨市場的影響以及未來市場的發(fā)展等問題上主要存在著六大變數(shù)。

　　何時(shí)推出

　　目前市場上對這個(gè)問題有很多種傳言，證監(jiān)會對此的最新表態(tài)是“沒有時(shí)間表”。從目前看，只有很少期貨公司順利完成了股指期貨的交易系統(tǒng)、人才團(tuán)隊(duì)等準(zhǔn)備工作，大多數(shù)還難以接受股指期貨的考驗(yàn)。對于中金所而言，交易系統(tǒng)、交易制度等準(zhǔn)備工作是股指期貨上市前必須完成的，尚需一段時(shí)間。此外，監(jiān)管部門至今仍未對基金、QFII等參與股指期貨的方式公布正式的法規(guī)。投資者對于股指期貨的認(rèn)識和了解也有待進(jìn)一步提升。所有這些，都給股指期貨的推出時(shí)間增加了不確定性。

　　對現(xiàn)貨市場影響幾何

　　

股票市場中長期趨勢主要是取決于政治、經(jīng)濟(jì)等影響基本因素，因此從根本上說，股指期貨的推出不會改變現(xiàn)貨市場的中長期趨勢，但它有助漲助跌的作用。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，這與股指期貨推出時(shí)，現(xiàn)貨市場所處的水平和投資者的心理有著密切的關(guān)系。比如我國股指期貨推出時(shí)，若上證指數(shù)高企在4000點(diǎn)甚至5000點(diǎn)之上，那么投資者會把股指期貨的推出作為一個(gè)重大的利空來理解，從而給現(xiàn)貨市場帶來較大壓力。但屆時(shí)若上證指數(shù)在3000點(diǎn)以下，則投資者更可能把其作為利多來理解，并在現(xiàn)貨市場上產(chǎn)生強(qiáng)大的做多動力。

　　蛋糕有多大

　　業(yè)界對股指期貨市場的前景有著各種預(yù)估。悲觀者認(rèn)為，市場初期將很不活躍，參與者也相對有限。樂觀者則認(rèn)為它將吸引大量股市投資者參與，未來成交量至少將達(dá)到證券市場一至四倍的水平。目前從仿真交易來看，股指期貨各合約日成交基本在10-20萬手間，成交金額在100-200億元左右。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出后大約1-3年可達(dá)到現(xiàn)貨市場規(guī)模，假設(shè)我國股票市場日均成交量在1000億元左右，股指期貨推出第一年成交額為現(xiàn)貨市場一半，每手合約以120萬元計(jì)，則第一年的日均成交量大約為4萬手左右；次年總交易量有望達(dá)到1000萬手，如小型合約或期權(quán)上市的話，則交易量更將呈爆發(fā)式增長。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，金融期貨市場真正的機(jī)會，應(yīng)在未來迷你合約和期權(quán)推出之時(shí)。

　　哪些人會參與

　　從監(jiān)管部門的角度看，股指期貨推出初期希望的是保持市場的平穩(wěn)運(yùn)行，杜絕風(fēng)險(xiǎn)事件。股指期貨的合約設(shè)計(jì)上也充分體現(xiàn)了這一原則，每手交易占用的保證金水平在世界上都是比較多的，以防止過多散戶進(jìn)入市場。另一方面，基金、QFII等機(jī)構(gòu)如何參與股指期貨，至今仍未有正式通知，一些希望在股指期貨上有所作為的私募基金，也還沒有相關(guān)法規(guī)制度規(guī)范其行為。未來股指期貨市場的參與者結(jié)構(gòu)如何，還有待政策的進(jìn)一步明晰。

　　收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)如何

　　目前中金所已經(jīng)明確，其收取的滬深300指數(shù)期貨合約手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為合約金額的萬分之零點(diǎn)五。中期協(xié)也希望全國期貨公司在對客戶保證金規(guī)模、地域差異等因素進(jìn)行微調(diào)后，基本實(shí)行統(tǒng)一的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。但期貨市場本身是一個(gè)近似完全競爭的市場，且期貨公司尚不能從事除經(jīng)紀(jì)之外的自營業(yè)務(wù)、代理外盤業(yè)務(wù)或代客

理財(cái)業(yè)務(wù)，而只能靠手續(xù)費(fèi)的價(jià)格戰(zhàn)來爭奪客戶群體。全國180余家期貨公司，如果都成為中金所的會員，很難長時(shí)間保持穩(wěn)定的價(jià)格聯(lián)盟。因此未來股指期貨市場，價(jià)格戰(zhàn)狼煙四起的情況還是有可能出現(xiàn)的。

　　行業(yè)影響不一

　　股指期貨對不同期貨公司產(chǎn)生的影響是大不一樣的，對于有券商背景的公司而言，無疑意味著春天的來臨，它們背靠著券商的強(qiáng)大客戶資源和研發(fā)實(shí)力，已經(jīng)摩拳擦掌地要在市場中先分一杯羹；對于傳統(tǒng)的優(yōu)秀期貨公司而言，這一前景是相對不確定的，一方面是來自券商系期貨公司的競爭，另一方面，占據(jù)地域優(yōu)勢的競爭對手也將寸土必爭，如何將傳統(tǒng)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為未來的

競爭力，將是他們的重要課題；至于那些原本在商品期貨就缺乏競爭力、又未能與券商開展股權(quán)合作的公司而言，股指期貨的推出無疑意味著冬天的來臨。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。