本報記者 徐可強 實習記者 王國強 上海報道

　　正是倫敦金屬交易所突然修改“借出交易”的規則，才導致投機者大規模拋售，最終釀成了期鎳前所未有的暴跌行情。

　　8月1日，倫敦金屬交易所(LME)三月期鎳貨電子盤價位定格在每噸31350美元，而此時距離5月中旬每噸51000美元以上的歷史天價不足三月。近四成跌幅，于倫敦期鎳投資客而言，不啻是冰火兩重天。

　　猶如“過山車”般的期鎳價位，究竟是誰之責？業內人士認為，正是倫敦金屬交易所突然修改“借出交易”的規則，才導致投機者大規模拋售，最終釀成了期鎳前所未有的暴跌行情。

　　作為國際上最權威的有色金屬定價中心，銅鋁鉛鎳鋅等大宗有色金屬的國際貿易基本上都以倫敦金屬交易所(LME)期貨價格為主要參考目標。而在全球流動性大規模泛濫的背景下，投資商品資產成為最有效的規避貨幣幣值波動風險的途徑之一，自2005年開始巨量游資即大規模涌入LME，參與有色金屬期貨交易。

　　這其中，由于鎳需求上升，庫存不斷下降，加上資本大規模的介入，LME三月期鎳的價格從2006年4月份開始發動，由當時的每噸15000美元左右，以一年的時間上沖兩倍有余，5月9日LME三月期鎳創下該合約上市以來的最高價格每噸51800美元，至5月21日，期鎳合約價格仍然維持在50000美元以上。

　　但此后期鎳行情急轉直下，從5月22日開始，LME三月期鎳展開了一波罕見的下跌狂潮，雪崩一般的走勢使得期鎳價格在兩個月左右跌至30000美元附近，跌幅近四成。

　　然而無論供給需求之間關系如何變動，都不可能導致期鎳如此快速的崩潰。事后看來，這一波高臺跳水行情全系先知先覺者所為。

　　6月6日，LME特別委員會正式宣布修改期鎳合約的借出交易規則。所謂“借出交易”是指平倉賣出近月多頭頭寸、同時在遠月買入等量的多頭頭寸，新的“借出交易”規則限制存在關聯可能的多個多頭賬戶的持倉比例，如超過比例，該多頭賬戶就必須被強行要求進行“借出交易”，其目的在于防止某個或一組市場參與者持有過多多頭頭寸，并以此操縱市場。

　　而原有的借出交易規定，只有在有關聯的交易方持有50％以上的頭寸時，要求大額頭寸持有者加少量升水“借出”持有的頭寸，以防止市場被少數機構控制。

　　新的交易規則大大增加了需要“借出交易”的范圍，單個機構持有25％以上的市場份額就有可能被LME特別委員會要求強行進行借出交易，而有關聯關系的機構持有40％的市場份額就有可能被要求。

　　事實上，此消息顯然已經被市場提前獲知，大量的多頭合約被平倉，很多投機者甚至以不及成本的價位拋出。

　　之前期鎳價格暴漲，是因為投機資本利用庫存規模極低的情況不斷對空頭頭寸進行逼倉，供需矛盾并非主要原因，握有大量空頭頭寸的對沖基金曾向LME進行投訴，鎳的主要需求方全球不銹鋼企業也對LME鎳市場定價權產生質疑。

　　LME修改借出交易規則，無論做多做空的投機者都明白，市場已經轉向。借出交易規則的修改導致了市場由多頭有利急速轉向空頭有利。而上海某私募基金人士認為，新的借出交易規則等于極大的束縛了當時市場上正在逼倉的多頭頭寸持有者，一些機構受制于新的借出交易規則，不得不大量對近月合約進行平倉，“空頭明顯有利，(做多的)先跑了再說”。

　　跌跌不休的行情也讓投資者展開了此輪行情底部的猜想。7月31日LME鎳庫存為13980噸，為2006年6月以來最高，由此麥格理銀行分析師Lennon認為鎳價短期內將略微下跌，可能到達25000美元；與此相似，高盛在其研究報告中稱，鎳價可能最低跌至25000美元。

　　事實上，由于此前一年中鎳價格的上漲，已導致鎳需求部分下降，全球不銹鋼生產商也越發傾向于少用鎳。國內最具權威的有色金屬研究機構安泰科的數據顯示，低鎳和不含鎳不銹鋼對300系不銹鋼的替代現象嚴重，2001年300系不銹鋼的比例約71％，到目前已降至64％。

　　而目前國內不銹鋼市場的低迷行情，導致不銹鋼價格開始下跌。有消息稱，國內主要不銹鋼生產商，如太鋼、寶鋼、浦項將自7月開始減產20％，無疑這將對鎳市造成沖擊。

　　東方匯理分析師MichaelWidmer稱，不銹鋼生產商持續減產，而且更多鎳被運抵倉庫，這將使鎳價進一步承受下檔壓力。

　　LME三月期鎳走勢圖(2006.12.20－2007.8.01)單位：美元

　　資料來源：LME

　　(圖表略，詳見報)