平安期貨王兆先

　　國際期貨市場的運行體制表現為層層分散風險、層層結算。期貨市場的構造可以比喻成一個“金字塔”型，它是分散化的風險市場，每日價格變動都會給交易者帶來風險，它的正常運行不是所謂的控制風險，而是靠體制運行來化解風險。

　　首先，期貨市場的構造是一個“金字塔”，交易所是由會員組成的。會員之間的交易盈虧逐日結算，并利用保證金制度和逐日結算制度來化解風險，這是第一個層次；第二個層次是會員對其分支機構和其他中介機構進行逐日結算，化解風險；第三個層次是會員單位的分支機構對其代理的客戶和二級代理單位進行逐日結算；第四個層次是最基層的期貨經營機構，直接對客戶進行結算，也是靠保證金制度和每日結算制度來分散價格波動風險。

　　其次，保證金制度和每日結算制度是層層結算，是分層次分散化解風險的關鍵制度，這種制度保障了期貨市場在其運行中不會出現系統性風險事件。

　　再次，這種體制是層層擔保的體制：一個結算層次對其代理結算的單位出現的風險要負有100%的責任，而不傳遞到再上一個結算層次。這是期貨市場風險管理的核心內容。

　　中國金融期貨交易所采取國際通行的結算會員、交易會員分層模式。我國金融期貨經紀業務資格、結算會員業務資格將實行行政許可制。期貨公司首先要申請金融期貨經紀業務資格，獲得核準后，期貨公司可以申請成為金融期貨交易所的交易會員，也可以申請成為交易結算會員或全面結算會員。不同類型的會員享受不同的權利，也承擔不同的責任和義務，風險是不同的。

　　與國際期貨市場不同的是，我國目前實行一戶一碼制度，而國際期貨市場體制建立的基礎是無客戶編碼，即混碼制度，一家期貨公司在交易所只有一個會員編碼，交易所對這一個編碼進行結算，而期貨公司內部則對每個客戶的交易進行結算。

　　在國際期貨市場的編碼制度下，期貨公司可以對內部客戶的買賣盤實行內部對沖，對沖不了的多余買賣盤才下到交易所。國際期貨市場上的混碼制度和我國目前實施的一戶一碼制度各有利弊�；齑a制度的好處是效率較高，期貨公司的成本較低，但弊端是，混碼制度容易引發客戶與期貨公司之間的糾紛。在90年代國內期貨市場實施混碼制度時，國內客戶時有以交易所的交易記錄與其原始交易指令記錄無法一一對應而起訴期貨公司。而一戶一碼制度具有中國特色，是90年代國內期貨市場混碼交易制度引發大量交易糾紛和風險事件后催生的制度，其優點是內部風險較小，避免了大量交易糾紛，缺陷是效率較低，但在電子化交易時代，這一缺陷并不明顯。