作者：衡昆

　　———2007年下半年有色金屬行業投資策略　

　　有色金屬消費再次加速

　　2001年以來，中國主要有色金屬的消費增量基本已占到當年全球全部消費增量的一半以上，成為推動有色金屬消費增長的最重要因素。以原鋁為例，根據CRU的統計，2006年全球原鋁消費增長8.0%，其中中國消費增長22.5%，對全球鋁消費增長的貢獻度高達63.0%。

　　2007年以來，中國經濟增長的步伐明顯加速，國內消費增長也繼續加快，消費結構調整的勢頭也進一步確立；受良好的盈利增長支持，投資活動穩定在較高水平；銀行信貸出現比較大的增長，信貸條件進一步寬松。同時，受益于建筑、交通運輸和電力等主要有色金屬消費領域增長的加速，今年來主要有色金屬的表觀消費數據也好于預期。

　　目前，中國已是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力。考慮到中國的工業化和城市化進程仍在加速，而居民消費的大幅增加剛剛起步，我們相信未來十年中國仍將是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力。

　　同時，由于我們的宏觀部門對

中國經濟較為樂觀，并認為全球工業增長有望在今年晚些時候結束下降過程；這使得我們相信有色金屬作為重要的基礎原材料，未來幾年的消費增長仍將高于歷史平均水平。而且，我們更傾向于認為，今年下半年全球有色金屬消費增速可望好于上半年；2008年的消費增速又可望會好于2007年。

　　盈利增長有望超出預期

　　今年以來，主要有色金屬價格持續高企，表現明顯好于預期。其中，金屬鎳、鉛和錫價還創出歷史新高，而銅價則再次一度重新站在了8000美元/噸的上方。我們注意到，全球主要研究機構已于近期紛紛上調了對今、明兩年的價格預測。但根據我們的了解，出于對全球經濟放緩的擔憂，加上供應的穩步增加，主要研究機構對未來兩年的價格預測仍較為保守，并普遍認為2007年以后價格將呈下降趨勢。另外，從國外有色金屬上市公司的估值來觀察，出于對周期高點的擔憂，市場也普遍給予了相關公司很高的周期性折價。

　　目前，國內有色金屬行業上市公司均是各自領域內的龍頭企業。隨著行業景氣度的提高，他們普遍制定有較為完備的戰略性產能擴張計劃，包括內生的投資擴建以及集團資產注入等方式來進行。其中，通過投資擴建實現產能擴張的行業包括電解鋁、鋅和銅等行業的上市公司，如焦作萬方、中孚實業、中金嶺南、宏達股份、江西銅業、錫業股份等。另外，南山鋁業、云南銅業、銅都銅業、山東黃金、中金黃金、吉恩鎳業等公司通過集團資產的注入，也實現了產能的大幅增加。

　　總體而言，我們對有色金屬行業的基本面和價格走勢更為樂觀；認為未來兩年主要有色金屬供應仍將難以滿足需求的增加，本輪有色金屬價格的牛市行情將會延續。因此，我們未來幾年的價格預測普遍高于市場水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。

　　市場開始給予更高的估值

　　2007年以前，有色金屬行業內上市公司的股價與相關商品價格之間走勢異常緊密。以在內地和香港兩地上市的國內銅行業龍頭企業江西銅業(600362.SH，0358.HK)為例，2005～2006年間，江西銅業A股和H股股價均與銅價走勢高度同步，同漲同跌。這種狀況從2007年5月份以來明顯改觀。同期，LME銅價小幅回落3.1%，而江銅A股和H股股價則分別上漲了18.9%和21.8%，走勢與銅價明顯分離，而且漲幅也大大高于同期各自市場指數的漲幅。表明市場參與者已開始對價格的長期變化更為關注，并降低了對短期價格波動的擔心。

　　行業仍面臨著較大機會

　　我們認為，對周期性行業而言，相關公司股價的上漲主要來自于兩個方面的推動：

　　1.企業盈利預測的進一步上調，或企業的實際盈利高于市場預期。這又可能來自于以下四個方面：

　　1)價格預測的上調；

　　2)產能的擴張速度高于市場預期；

　　3)成本的改善；

　　4)實質性的兼并、重組等；

　　2.市場對行業周期所處的位置的發生變化，進而給予更高的估值。

　　首先，我們的價格預測普遍高于市場水平。總體而言，由于對未來兩年有色金屬消費的增長較為樂觀，我們的價格預測普遍高于市場水平。并認為有色金屬價格的牛市可望維持。我們相信，隨著價格走勢強于市場預期，相關上市公司的盈利預測面臨進一步上調的可能。其次，相當多的企業產能增加較為明顯。再次，資產注入和收購等題材豐富。通過資產注入，大多數企業的產能增加明顯，盈利能力得以增強。

　　(安信

證券)

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