⊙特約撰稿 陸承紅

　　在3500美元到3800美元的區間盤整4周后，倫敦鋅價向下突破，目標位指向3230美元。從圖形上看，5月9日以來的下跌歷時35天，3波段形態已經完成。去年5月到8月的巨幅盤整區間中，鋅持倉從最高的17萬手降至12萬手。去年8月到11月的單邊上升過程中，持倉增至13萬手；去年11月到今年2月初的單邊下跌，持倉增至14萬手。而在5月反彈高點之后，空方在4000美元以上加大了阻擊力度，增倉增加到15萬手。而最近的鋅持倉穩定在14.5萬手左右，顯然，在此輪下跌中多頭并未退卻。

　　與去年底到今年初的下跌相似，鋅的注銷倉單下降到5000噸的水平停滯不動，鋅的現貨也從升水狀態轉向貼水。而和年初銅價下跌時庫存不斷上升不同，鋅庫存非常平穩，呈現螺旋式的輕微下降。2007年以來，各家機構都表示了對未來兩年鋅價的不樂觀分析，所以這是一些交易商拋空的信心來源。但是在近期的庫存情況下，中短期內鋅價依然具有軟逼倉的能力，所以必須時刻關注鋅現貨升水、注銷倉單的變化。

　　而銅價自5月17日落入7000美元到7600美元盤整區間以來，夏季消費淡季的預期對多頭形成一定的壓力，中國國內庫存高啟成為主要特征。但是罷工因素又成為主要的利多支撐。在區間內震蕩了6周后銅價實現了“名義”上的突破。銅礦罷工尚未解決刺激了買進，而疲軟的美元助漲了銅價。當然最終刺激價格上漲的主要因素還是庫存。雖然亞洲倉庫還會零星出現中國的轉口倉單，但近期高達2.5萬噸以上的注銷倉單還是成為空頭的隱患。

　　筆者之所以說此次突破是“名義”上的突破，主要有兩個方面：一是目前的形態依然是保持上飄旗形，上下軌道非常清晰，銅價沒有對上軌進行實質性的突破。第二是目前的價格中包含了一定的罷工溢價，罷工結束后這個溢價將會失去。

　　但是100以上的現貨升水所形成的軟性擠倉，卻是后期罷工題材消失后多頭的有利武器。在持倉量多空對峙的格局下，多頭利用庫存和升水進行運作的方式不會改變。

　　和近期牛氣十足的鉛相反的是鎳。由于LME出臺新的“借出交易”規則，再加上庫存的連續增加，鎳市場受到沉重的拋壓。筆者認為新政策是無法從根本上杜絕操縱問題的。因為控盤主力可以主動放低姿態，繼而調整手中倉單以及頭寸的分布結構，并開設新的賬戶進行分倉倒手。對于鎳市場，應該關注持倉量是否下降以及庫存的增減。最近鎳市場的現貨升水隨著庫存的增加出現巨幅滑落，這表明和現貨有關的頭寸正在進行調整。當然如果庫存增加的同時，持倉出現下降，那表明主流資金的退場。反之持倉量在40000以下出現增加，并且在未來的反彈過程中現貨升水重新上升，那么基本可以肯定主力的分倉行為已經完成，新的拋空力量就變得相當危險。

　　錫價在經歷了大漲之后進入到一個整理期，由于關注者寥寥，所以它的整理最近幾乎以直線方式進行。

　　近來鋁價的波動相對也很小，但是和一潭死水的錫還是有區別。鋁合約資金云集，持倉居高不下；當然居高不下的還有鋁庫存。龐大的庫存使得現貨鋁貼水越來越大，主力在今年初完成擠倉動作后暫時放棄了后期的運作，但是56萬手的持倉量表明市場在蘊含另一場波動。從遠期價格曲線的情況來看，15個月遠期的價格只對3月價格貼水15美元，這表明未來一年內的鋁價基本是一條直線，而且這一段的持倉量還在繼續增加，達到了32萬手。這表明鋁市的資金比較熱衷于月份間的差價交易，但是一旦現貨市場出現變化，將為未來的曲線變動提供了強勁的動力，去年10月，主力就在現貨貼水嚴重的時候吸納了大量的倉位，而后的擠倉曾經是那么猛烈，所以差價交易也應該設置止損。