李攀峰

　　近期農產品市場整體表現為弱市走跌，但應該說小麥和豆類、食用油類整體的下跌幅度相對不大，而且趨勢性也不明顯。小麥和豆類更多是從箱體上沿向箱體下沿的回落，而食用油更是經過連續的大幅上漲后出現一個階段性的回落。但玉米的走勢呈現出：重心下移——小幅陰跌——破位——加速下跌這樣的程式化下跌過程。特別是9月合約破掉1600關口后，反抽無力，期價向下加速，表現異常沒落。作為曾經的龍頭和依舊受到良好的基本面依托的品種，玉米目前下跌的動能來自何處？期價向何處運行？

　　目前市場上有流行的說法是包括玉米在內的大宗農產品價格走跌，是受到了5月CPI漲幅在雞蛋、豬肉、糧食價格大幅上漲的推動下沖過3%的紅線，引發了對國家進行宏觀調整的擔憂，多頭資金忌憚于調控的壓力，進而拖累期價。

　　但我們認為此點并不能有效成立，原因如下：1、從玉米現貨價格走勢看，是在5月初進入新的一輪上行狀態，在6月上旬完結，而后轉為高位整理。本次價格上漲不論在時間的延續和上漲的幅度而言，均不能與06年11月—07年1月上漲相提并論。2、從引發上漲的主要原因分析，本次上漲主要是受到了美國玉米上漲的上拉作用和東北地區玉米深加工企業的采購量增加的影響，而來自南方銷區采購的托升作用不大。

　　那么，下跌的動因來自于何處呢？首先，是前期期貨價格的超漲。06年10月到07年1月的單邊漲勢中，大連玉米指數從1400上行到1720關口，漲幅320點，而現貨價格的跟進卻明顯不足。期價出現比較明顯的超漲。為后期期價回落、修正超漲埋下伏筆。其次，是多頭層面出現了對現貨交割的憂慮。我們注意到在前期，空頭為準備玉米0705的交割準備了大量的現貨，最后進入交割的現貨量為514120噸。但是，玉米0705合約在交割以后，并沒有出現倉單減少的任何跡象，截至6月22日，玉米倉單仍維持524880噸，和一個月前的數據完全一致，也即是說該合約交割的玉米一直滯留倉庫，可能在后續合約上出現倉單的轉拋。但0707和0711合約持倉規模極小，不可能進行承接，轉拋壓力消化的唯一可能性就只能出現在0709合約上。

　　我們認為，玉米作為供應關系逐步趨于緊張的大宗農產品，其供需關系不可能在短期內得到逆轉。中國農業部在6月26日發布對國內玉米07年度的基本預測數據，農業部認為，06/07年度我國玉米總供給量比上年度增加6.2%。其中，當年新增供給增長4.4%。總消費量比上年度增加4.2%。其中，飼料消費增長1.6%；食用消費減少6.9%；工業消費增18.8%。加上出口，預計年度玉米總需求將比上年度增4.6%。由于新增供給量略高于當年度消費總需求，庫存將比上年度有所增加。但由于工業消費增長勢頭強勁，國內玉米供給正向偏緊的方向發展。

　　而據美國農業部對07/08年度的預測數據，盡管中國在07年玉米產量可能達到創記錄的1.46億噸，但由于工業玉米消費量的增加，總體消費量也將創出1.48億噸的增加，加上300萬噸的出口，年度供需缺口為500萬噸，期末庫存下降2596萬噸。庫存消費比下降到17.2%，首次低于公認的20%安全線。

　　期價的超漲是引發價格下跌的主要因素之一。但經過從6月8開始的下跌，我們認為：期價超漲的泡沫成分已經擠壓干凈。

　　對宏觀調整的心理忌憚，短期的消費不旺和現實倉單龐大的壓力，促使期價下行以修正前期的超漲的泡沫成分，這就是我們對當前下跌行情性質的認識。事實上，本次下跌并沒有損害到玉米長期走高基本趨勢，來自基本面層面的數據也均不能揭示蛛絲馬跡。其實，細心的投資者應該還記得05年8月，玉米在首次脫離底部后，又以怎樣驚心動魄的狀態去測試并且確認了1200的“鐵底”。

　　玉米期價在連續5周的下跌后，已經進入中期的投資區間，有望在1520獲得支撐，這也是前期一個大上升三角形的上沿。操作上殺跌是不可取的，而應轉為逢低買入的思維。整個建倉過程應該保持耐心的節奏和合理的倉位逐次投入比例。建倉區間可從1540開始到周線上升趨勢支撐線1495。