全球經濟增長后期的通脹表現商品價格大漲后面臨深幅調整

　　伍錫軍

　　全球經濟快速增長已超過五個年頭，盡管多個主要經濟體的決策者為了實現經濟的持續穩定增長在做各種努力，但是，從目前情況看，經濟周期已經進入了增長高峰之后的通脹階段。商品價格面臨大幅上漲后的巨幅調整。

　　全球通脹攀升

　　從2000-2006年的幾年里，來自中國、印度和東歐的廉價勞動力支撐全球經濟享受著溫和通脹的經濟增長。目前宏觀經濟領域曾經壓制價格上漲的動力已消失，全球通脹的壓力開始逐漸顯現。

　　美國CPI的增長率從今年1月份的2.1%持續升高到5月份的2.7%；歐洲央行則表示，

　　此時，全球各大經濟體的央行也在不斷地調高利率水平：美國利率經過兩年多的上升目前維持在5.25%，再次升息預期漸增。歐洲央行最近剛剛宣布上調利率至4.0%，并且還將繼續升息。其他一些主要發達經濟體的央行也發出強烈的升息信號。

　　美中勞動生產率增速明顯放緩

　　對勞動生產率的增長趨勢形成重要影響的是全社會的總體供應和通脹水平。1995-2000年間，美國非農商業領域勞動生產率以平均年率2.5%的增幅引領經濟增長，并在之后的5年里達到3%的增長。進入2006年后，美國勞動生產率的增長勢頭明顯放慢，過去4個季度里，增幅不到1%。這種勞動生產率增長明顯放緩的趨勢是否繼續還是一個過渡調整呢？筆者認為這種趨勢可能隨著通脹的加大持續下去。

　　而美國通脹的前景又怎樣呢？美國失業率在2006年達到接近充分就業的歷史最低水平，目前基本上處于4.5%的低水平。從美國2002年至2007年5月來勞動力成本一直位于0.6%的高位增長看，單位勞動成本仍處于長期高位水平，然而較大的企業邊際利潤率使得它們能夠消化吸收單位勞動成本的上漲。隨著美國通脹壓力的攀升，企業這種能力必然減弱，企業贏利能力必然受損。

　　由于全社會總需求面臨高能源價格仍能保持較高水平，而產能利用率高企，這勢必推高通脹的壓力，如果能源等資源性價格進一步上漲，通脹壓力將逐漸加大，經濟增長高峰后的通脹階段來臨。全球資產的調整將對經濟帶來巨大損害。

　　生產資料價格的上漲終于啟動了2007年中國食品價格的上漲。中國通脹的快速增長可能來自于供應鏈條的過于緊張。全球產業鏈條一方面將大量原材料和能源輸入中國，在加工成制成品之后，又將商品銷往全球各地，主要是發達經濟體。

　　中國消費物價指數漲幅連續兩個月超過生產物價指數，說明中上游企業承受成本上漲的壓力已經到達頂峰，勞動生產率的提高已達到極限。在多年的經濟快速增長，以及相關原材料價格近兩三年的漲幅超過一倍的情況下，過去中國可以用提高勞動生產率來消化這些價格上漲。但是，現在中國出口部門的勞動生產率已難以提高，勞動力成本的上升，最終會把原材料的輸入性通脹轉化成為商品價格上漲，進而將通脹隨帶商品出口到發達經濟體。

　　商品價格上漲

　　很多經濟學家認為，這次全球通脹來襲有可能是短期的，并不會演化成為惡性通脹，但是美國日前發布的批發價格再次引發了市場對通脹的擔憂。受到石油價格上漲的影響，美國勞工部發布的數據顯示，5月份美國批發價格漲幅大大超出市場預期，上漲幅度為0.9%。CPI和PPI數據顯示美國通脹仍然炙熱。

　　隨著市場通脹擔憂再起，數天之內，此前已經回落的黃金期貨價格又迅速突破655美元壓力線，倫敦金屬價格近期在消費淡季來臨、美元大幅反彈的情況下繼續漲升，三月期銅6月15日又站上7500美元，預計商品價格將繼續維持溫和上漲態勢。商品價格包括消費品價格的大幅攀升，直接導致全球經濟體從應對經濟增長為中心的政策導向轉向應付通脹為中心的決策導向，商品可能因為短期的對沖通脹功能大幅上漲，而最終將導致全球進一步緊縮措施的出臺，從而損害需求的快速增長，商品價格大幅上漲后將面臨巨幅調整。