平安期貨 王兆先

　　與商品期貨一樣，股指期貨除每日結算價外，還有交割結算價。股指期貨交割結算價是合約到期時對未平倉合約進行現金結算劃撥盈虧的現貨價格。交割結算價的公正性、準確性非常重要。國外股指期貨交割結算價主要有以下方式：（1）最后交易日現貨一段期間內的平均價格;（2）最后交易日現貨市場收盤價；（3）最后交易日的次日現貨市場特別開盤價。滬深300指數期貨交割結算價規定取到期日滬深300指數最后2小時算術平均價。

　　與股指期貨具有唯一的現貨指數不同，商品期貨沒有唯一的現貨價可參考。因此，商品期貨交割結算價要按照某種原則對期貨合約價格進行處理。例如大連商品期貨交割結算價采用該期貨合約配對日前十個交易日（含配對日）所有成交價格的加權平均價；前十個交易日該期貨合約沒有成交，則合約交割結算價為配對日交易結算價。盡管商品期貨的交割結算價與現貨價表面沒有直接關系，但由于是實物交割，其與現貨價格的關系體現在持倉成本和交割成本上，其中持倉成本是多頭持有現貨的資金利息、倉儲費等成本，而狹義的交割成本則指出入庫費、運輸費、交易和交割手續費等。

　　股指期貨交割結算價與商品期貨交割結算價（以大商所為例）之間最大區別是，商品期貨交割結算價雖然取的是配對日前十個交易日（含配對日）所有成交價格的加權平均價，但仍取決于商品期貨市場資金大小，而股指期貨交割結算價則取決于

證券市場上多頭資金和看空成分股的投資者所持有成分股數量的力量對比，與股指期貨市場上的資金大小沒有直接關系（當然存在間接的影響）。股指期貨在最后交易日前，期貨市場的資金理論上可以翻江倒海，以雄厚的資金控制每日收盤價（間接影響每日結算價），但進入最后交易日，交割結算價的確定權就由整個

股票市場的資金力量所決定，這點是交割結算價與每日結算價的實質區別。

　　在商品期貨市場，交割結算價高低對賣出交割者的稅前收益沒有影響，因為賣出交割者是按開倉價計算盈虧的，但交割結算價高低對利潤有較大影響，因為賣出交割者開出的

增值稅發票是以交割結算價開具的。如果交割結算價比賣出交割者開倉價高很多，則賣出交割者的利潤會受到很大影響。對于以跨期套利介入而被動交割的賣出交割者來說，交割結算價高低對整個跨期套利失敗后，近期被動接貨轉拋遠期方案的最終利潤有相當大的影響，因為對這類賣出交割者來說，其成本價是接貨月交割結算價，如果交貨月交割結算價太高，則最終利潤可能為負。而股指期貨是現金交割，不涉及增值稅發票。

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