□長城偉業期貨 張宏明

　　昨日上海天膠大幅下挫，主力合約709更收于跌停20635元/噸；與此同時，日膠也跳空低開，但仍維持在270日元之上波動。整體看來，由于內外盤價差偏大，后市日膠可能出現補跌，而滬膠在庫存壓力減小到足夠低之前，將跟隨外盤方向而出現抵抗性下跌。

　　內外價差偏大 日膠或補跌

　　從附圖可以發現，天膠內外價差一般在10％以內，甚至在5％左右，近期一度擴大至21.7％，目前已收窄至17.9％，但與合理情況仍然偏大，因此預計仍將進一步收窄。

　　內外價差嚴重失衡遲早要得到修正，但如何修正很關鍵，是日膠補跌抑或滬膠補漲，這既牽扯到方向問題，又關系到雙方價格行為問題，對交易影響很大。如果是日膠補跌意味著全球膠市大方向朝下已成定局，日膠大幅下跌會帶動滬膠繼續下跌，只是滬膠下跌將帶有一定的抗跌性；如果是滬膠補漲，此種可能只有在日膠成功站穩300日元之上時，才可能出現，如果日膠不突破300日元關口的壓力，滬膠上行缺少推動力的同時仍要承受巨大的庫存壓力。因此，到底是日膠補跌，還是滬膠補漲，目前已日趨明朗，日膠指數逐步回落，離300日元是越來越遠了，這意味著日膠補跌，進一步收窄二者價差的概率居大。

　　庫存壓力減輕 滬膠抗跌性增強

　　造成膠市內弱外強，價差持續擴大的一個主要原因除了

匯率因素之外，就是滬膠庫存壓力問題。當前盡管滬膠庫存可交割數量已連續第5周減少，但仍有96835噸，比今年高峰期的105060噸相比減少尚不到10％，因此還不足以解除庫存壓力。好在目前滬膠主力709合約與國內天膠主產區現貨價價差只有500元／噸左右，期現套利無利可圖，因此上海期交所天膠的庫存不大可能再度大幅增加。相反由于期現回歸，為滬膠庫存持續流出創造了條件，滬膠庫存壓力的減輕應會給滬膠的下跌帶來抗跌性，而這已經為滬膠近幾周的表現所驗證。在滬膠庫存壓力在減小到足夠低之前，滬膠的大方向將由日膠走向決定。如果日膠補跌，滬膠就會抵抗性下跌。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。