三、參與者特點。對于股票市場，大家就很簡單都是為了投資于股票，希望從股票的上漲中受益，尤其是沒有做空機制推出時。在股指期貨市場，參與股指期貨的各類投資者無論是機構還是個人，他很多想法和出發點不太一樣。比如說有的機構投資者是純粹處于避險需要，有很多股票在手里，處于長期牛市的考慮不打算拋出，可是很多時候面臨加息預期、面臨宏觀調控，這時候會考慮到市場會有一些大跌風險，希望進行避險操作。股指期貨給了這樣機構這樣的機會，他在某一個關鍵點位放空，可以利用股指期貨彌補股票市場上的損失。這是避險需求的，有些投資機構來這個市場是投資保值的。也有機構是分享牛市上漲過程中的利潤，覺得做股票比較慢，會選擇比較快捷的業務方式或者放大收益的模式直接買入或者賣出股指。包括有一些套利資金，因為中金所推出的滬深300指數期貨指數合約每次都有四個合約掛牌，到了6月就是推6月、7月、9月、12月，這個合約最長時間可以到大半年可以反映很久以后大家對于股票指數的判斷。在不同的合約之間有些資金利用合約的波動和中間價差做一些套利。

  　主持人:很多想參加股指期貨的網友有一個非常感興趣的問題，哪些因素會影響到股指期貨的價格？

　　程功:股指期貨，比如說滬深300指數期貨合約它的波動往往圍繞著滬深300指數現貨市場的波動而波動，更形象比喻就是價格圍繞著價值不斷波動的過程。畢竟期貨做的是一個預期，比如說現在滬深300指數是3000點或者3300點，可能我們在現在仿真期貨的交易過程中已經發現有些遠期合約已經達到4000點，這反映了市場上有一些資金對未來的股指很看好，他認為半年之后股指會達到這個點位。有人不這樣認為，他進行放空操作，認為將來股指會漲會有買入的操作，這兩者形成了一買一賣的價格，這個價格有一個定價依據但是不一定完全準確。

　　對于現貨股票市場，大家都知道宏觀經濟進入緊縮還是放松的貨幣政策，宏觀經濟周期進入了繁榮還是衰退。比如說國家的相關政策對我們的資金流動性的限制還是放寬，以及周圍市場的一些變化，包括個股的一些因素。比如說我們所有權重很大的權重股有一些特別的信息，這都會對整個股指市場產生影響。

　　對于期貨市場還有一個對于未來預期的反映，這一點很重要。還有一點就是對于資金流入，比如在某一時刻，因為它畢竟存在一定的投機性。某一時刻股指期貨市場相對平靜的時候涌入了大量的看多或者看空資金可能較短一段時期會影響價格，值得期貨合約的價格偏離于現貨指數，但是時間只要一拉長，大家就會發現要么是現貨指數跟上，跟隨期貨，要么是期貨價格再變動回來，和現貨指數之間還能形成一個良性的互動。我們現在要考慮的一個問題是匯率因素。對于我們國家目前的經濟形態看，同時進入高速增長和匯率的變化，人民幣升值現在已經超過5%，同時具備這兩點因素的國家不多，我們在衡量自己的變化的時候也要考慮我們自己的特色。

    世界其他國家有何種股指期貨推出經歷

　　主持人:現在股指期貨這個概念炒的很火。很有網友還是不太清楚股指期貨整個發展歷程是怎么樣的。

　　程功:股指期貨最早美國推出的線性股指期貨，在1982年，這時候宣布了世界金融史進入股指期貨時代的開始。從80年代中后期開始，美國開始進入世界金融衍生品的霸主地位。它的發展也就20幾年時間，但是它的發展是最早的。很多亞洲國家的新興經濟體是90年代中后期陸續推出了自己的股指期貨合約。像新加坡、韓國、日本，臺灣省都陸續推出之后，對整個股票市場形成了有益補充，對它未來的繁榮起到了很大作用。大家都知道股指推出之后在美國形成長達17年歷史上很少有的牛市。包括法國、德國都是類似的情況，它對于整個經濟尤其是金融體系的繁榮和在金融工具的補充是很有意義的。無論對于機構投資者還是對于中小投資者這都是比較有意義的創新，很好的一個工具。

　　主持人:其他國家推出股指期貨的時候對他們的股市會不會有很大的影響呢？

　　程功:現在各個公司包括一些研究機構，對股指推出的前后各個國家都作了很多研究。我看到新浪網上也有很多這方面的資訊。事實上從我們這邊的研究看來，綜合股指推出前后的歷史，GDP、匯率變化、股票現貨走勢進行對比和分析我們發現，事實上和推出時機是有一定關系的。比如說臺灣省和韓國推出股指期貨的時候，韓國是亞洲金融危機爆發之前推出，推出之后本來在熊市中的韓國股市陷入了非常漫長的熊市，一跌再跌。臺灣省是在亞洲金融危機之后98年推出了臺灣的股指期貨合約依然沒有改變整個熊市運行的節奏。亞洲金融危機之后很多亞洲經濟體除了中國之外陷入了相當長的熊市過程。

　　如果我們找尋牛市中推出股指期貨的國家就非常多，美國、香港、日本。美國推出之后就是17年的大牛市，因為它當時是剛剛在牛熊轉換期間推出。香港是牛市運行中，香港股指期貨推出前已經創出了歷史新高。股指期貨推出之后大概兩個月的小幅調整又是幾年的增長。日本這個國家也是金融危機恢復以后進入了股票牛市當中，牛市剛剛運行了一年左右，股指從低點有了100%以上的漲幅推出了股指期貨。日本股指期貨推出之前的一個月左右就已經進入了小幅調整時期，大概幅度15%左右，股指期貨推出之前兩個月、股指期貨推出兩個月大概幅度15%，這個過程是84年到89年，日本股市翻了四倍。

　　我們對比來看日本同時具備經濟高增長和本幣的大幅升值�，F在對于我們國家而言有一些類似，可以做一些參考。但是有一點不同，日本股市是從低點大概翻了一倍推出的股指期貨。而我們國家到現在推出的時間還沒有最后確定，而股指從最低點，低于一千點，現在已經三倍接近四倍的漲幅。第二，人民幣到現在為止升值5%左右，還沒有進入快速的升值期。日本的日元匯率當時的漲幅是非�？捎^的，這是有一些不同。我想投資者可以利用一些相關信息分析一下，我們國家在牛市的背景下，可能在牛市的階段運行當中我們推出股指期貨會有什么影響。

　　事實上首創做了大概八個國家的對比分析之后，我們發現其實有兩點是可以做定論的。第一點股指期貨的推出無論是牛市推出還是熊市推出是不影響整個股票市場、現貨市場的運行基本趨勢�？赡芏唐趦扔幸欢ㄓ绊�，比如說進入一定的振蕩，但是從長期看它的影響非常非常小，我們看不出任何股指期貨的推出會改變某種趨勢的運行。第二點，股指期貨的推出從長遠看，更他進入穩定期，穩定期有長有短，隨著投資者的進入，只要進入相對穩定成熟時期，股指期貨對于現貨市場的波動性有穩定作用。而不是像很多人說的股指期貨推出來就一定會讓股票市場大起大落，助漲助跌。股指期貨有這樣的方便工具，很多機構不愿意冒很大風險拋售股票的，在股票市場上拋售要有幾點不如股指期貨市場放空方便。很多股票涉及到停牌或者漲跌停板，另外大量拋出去沖擊的成本很大，另外交易印花稅和手續成本也是不利的，對于股指期貨而言可以動用很少的資金就可以達到做空或者避險目的。股指期貨推出長期來說對股票市場穩定會絕對會起到作用的。

　　推出股指期貨對我國A股市場的影響

　　主持人:剛才程總給我們介紹了國外的一些股指期貨的情況。下面能不能針對我們國家的情況來說一說，如果我們推出股指期貨的話對A股市場有什么樣的影響呢？

　　程功:這一直是投資者比較關心而且也是市場上比較敏感和熱點的問題。但我想對于我們國家來說，我們前面已經和各位網友、投資者介紹過別的國家推出前后的情況包括趨勢運行情況。我們有一個基本觀點，它對于長期趨勢不會改變。另外從長遠來看它對于市場會有一個穩定。很多人最關心的是股指期貨推出或者宣布推出的一剎那會怎么樣。我想這里面會有一些變數。

　　第一，要考慮是怎么樣的推出模式。管理層是先確定宣布推出，確定一個月后或者一個日期推出，還是宣布的時候隨即推出，我想可能會對市場有一些影響，但是不會太大。主要影響在于宣布推出和真正推出中間如果有比較長的時間間隔，市場會根據當時的點位或者運行態勢有一些持倉的調整。比如在3月份的時候股指期貨推出的預期非常非常濃烈，在過年前后大家看到了很多權重股的表現，這是要考慮的推出方式問題。

　　第二，我們在推出時候的點位，事實上對于我們期貨從業者而言，推出的某一個點位在我們看來并不是非常重要，但是很多投資者包括監管層也會這樣認為，推出點位是否恰當。市場各方面都希望股指在一個相對盤整或者調整到位的情況下推出�，F在市場來看有這樣的可能，但是如果我們對于市場是長期牛市的判斷，進入人民幣升值周期之后，不僅是國內國際投資者對于國內A股興趣不斷提高。大家可以看到QFII經常滿倉操作，可見對于市場的看好程度。同時經濟的高增長到現在依然維持，看樣這個態勢會繼續下去。國民經濟向持續向好方向發展。同時我們看到現在市場很多的年報已經出爐，尤其是權重類公司，鋼鐵類、

能源類這些公司都有大幅度增長。同時在一季度行情里也可以看到一些表現。這樣我們維持一個判斷，對于整個股票市場還是健康向好的方向，這是不會變的，具體到某一個時點或者一個相對短暫的時間，我們可能就會考慮現在股票的加速上漲是不是有泡沫化的風險�，F在對于風險的提示無論是官方還是民間都不絕于耳。這次即將出爐的CPI數據也是偏高的�？赡芏唐趦冗M入一個振蕩或者整頓的時期，由于股指期貨現在推出的時間并不能確定。我們認為假設股指期貨會在相對平穩或者調整到位的時機推出，我想對于股市的健康無疑是更有好處的。

　　大家關心的另外一個情況發生。股指就是一路上漲，然后沒有辦法推出股指期貨，在相對高點推出股指期貨會發生什么呢？任何一個市場從投資者剛開始介入到成熟有一個階段。市場有一個主流思想，基金是會一定進來放空的，這么多的利潤他一定要保護，大家很懼怕股指期貨會在上漲過程中推出。對于期貨產品來說如果有大量放空必須有相應的資金買入，如果這個市場沒有人買的話，大規模的做空不可能成為現實。如果是有機構希望在這個市場進行一些避險操作或者放空操作也要等到市場進入相對成熟或者持倉進入相當水平的地步。我想這個過程是有一段時間的。盡管還有很多變數，但是大家對于股指期貨推出的恐懼心理是完全沒有必要的。應該是我們結合宣布推出或者推出的時機包括我們運行的態勢，更根本的是要根據現有的股票市場是否健康、股票價格尤其是權重股價格是否真正反映了價值，有沒有高估或者低估從這個方向判斷更有意義。包括今天股市出現了大跌，由于加息預期或者宏觀調控預警預期。我想不管大盤如何變化，投資者而言更應該關注自己的投資標的是否具有中長期的投資價值。如果我們關注于短期的一些市場波動，我想再高明的預測者、分析師也不可能預測到中間的許許多多的變化，這樣對于長期的投資應該是沒有太多好處。

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