第一部分：六月LLDPE行情走勢回顧

　　在經歷了5月份大幅回調走勢之后，進入6月份，LLDPE期價出現穩步上漲的行情。主力合約L1509從9105元/噸的最低位上漲至6月30日的9855元/噸的高位(圖一)，周K線也處于小型的上升通道之中(圖二)。

　　圖一 L1509日K線圖

　　圖二 L1509周K線圖

　　同期，LLDPE(7042)全國現貨市場平均價在4月底反彈至10900后開始下調。截止到6月30日，LLDPE(7042)全國各產地現貨報價在9500—9850元/噸不等，呈現弱勢下跌之后的企穩態勢(圖三)。

　　圖三 LLDPE現貨全國平均價格及各地價格走勢

　　目前投資者關心的問題是：

　　在現貨價格波動不大的情況下，是什么原因導致LLDPE期價在6月出現上漲？近期LLDPE主要基本面因素發生了哪些變化？

　　經過連續上漲后，LLDPE是否還有上漲空間？最終上漲的頂部在哪里？

　　在什么價位或什么情況下應該開始做空？

　　對上述問題我認為應該從影響LLDPE的基本面因素和技術面因素進行綜合客觀分析，而不能一味的只按照技術圖表追漲殺跌。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一。宏觀經濟因素對LLDPE價格的影響

　　進入二季度，國內宏觀經濟形勢發生了一些微妙的變化，盡管國內經濟數據仍不如預期，但國家在金融政策方面出現了較大力度的變化。二季度，我國經濟增長符合預期目標，但經濟運行走勢分化，下行壓力仍然較大。二季度，工業生產增速有所回落，固定資產投資增速有所放緩。尤其是價格水平一直低位運行。

　　國家統計局7月1日公布的中國6月份制造業采購經理人指數(PMI)為50.2%，與上月持平，連續3個月保持在臨界點上方，走勢總體平穩。

　　6月份，制造業PMI雖然小幅擴張，但歷史看，仍屬于較低水平，我國制造業仍然面臨較大的下行壓力。調查結果顯示資金緊張、市場需求不足和勞動力成本上漲等仍是目前困擾企業發展的主要因素。此外，制造業進出口形勢依然嚴峻，新出口訂單指數和進口指數均位于臨界點以下。

　　而匯豐公布的中國6月份制造業采購經理人指數(PMI)僅為49.60，較5月小幅回升，也高于市場預期的49.2,但仍處于榮枯平衡線下，在歷年同期中也屬于偏低水平。6月以來發電耗煤環比改善但同比仍在回落，反映工業整體仍偏弱，寬松仍未結束。企穩的持續性不強是宏觀經濟這兩年來的顯著特點。但根本原因，還是經濟的內生動力太弱。PMI的弱勢體現出經濟活動、企業生產的消極跡象，對塑料等大宗添加劑的消費無疑起到抑制作用。這是抑制LLDPE期價繼續上漲的大環境因素。

　　正是由于經濟數據疲弱表現加大了政府放松金融政策的動力。從一季度開始，國家連續降息和降準，共釋放流動性大約在6萬億元左右。不過從目前情況看，大部分都流入股市，其次是房地產市場。究竟有多少放松資金流入實體經濟還有待觀察。而且隨著降準、降息次數的增多，其邊際效應正在逐步衰弱。目前最大的梗阻在于，一方面國家加大釋放流動性，但另一方面，需求不足是經濟發展面臨的最棘手問題。

　　圖四 PMI走勢圖

　　整體而言，國內經濟擴張勢頭緩慢，持續走弱的通脹與產能利用顯示有效需求依舊疲軟，從而影響包括LLDPE在內的大宗商品的消費動力。

　　二。供給因素對LLDPE價格的影響

　　1.煤制烯烴興起時大勢所趨

　　前兩年，煤制烯烴項目“只聽樓梯響，不見人下來”，導致空頭對期貨遠月合約價格的預期一次次的落空。與同類化工品相比，LLDPE市場呈現出明顯的抗跌特性，某種程度上幾乎是一個天然的多頭品種。但從2014年開始，煤制烯烴項目取得實質性進展。隨著煤制烯烴項目相繼進入投產階段，LLDPE的市場結構發生了重大改變。預計2015年將有更多的煤化工項目陸續開始試產、投產，將使得LLDPE除供應量增加外，成本價格大大降低。

　　2015年國內新增LLDPE產能180萬噸。其中，浙江興興新能源一期30萬噸，青海大美煤炭30萬噸，陜西神華神木30萬噸，中煤蒙大新能源化工一期30萬噸，久泰能源內蒙古公司二期25萬噸，中安聯合煤化一期35萬噸。需要注意的是，2015年國內增加的LLDPE產能全是煤制烯烴。我國具有富煤少油少氣的資源特點，因此國內很多化工行業都在用煤化工替代油氣化工，而煤制烯烴是煤化工最主要的組成部分。隨著3月以來，國際原油價格大幅反彈，煤化工較油化工的價格優勢再現，大量煤制烯烴企業回復投產。

　　表一 煤制烯烴裝置投產進程

企業名稱	核心技術	地區	PE	投產時間
久泰內蒙	UOP	內蒙鄂爾多斯	25	2015年11月
中煤蒙大	DMTO	內蒙鄂爾多斯	30	2015年12月
青海大美	DMTO	青海西寧	30	2015年下半年
神華陶氏榆林	DMTO	陜西榆林	30	2015-2016年
浙江興興新能源	DMTO	浙江嘉興	30	2015年下半年
中安聯合	DMTO	安徽宿州	35	2015年10月

　　資料來源：卓創資訊

　　從煤制烯烴裝置的投放時間來看，三、四季度為新產能的集中投放期。算上從試運行到穩定生產1—3個月的時間，供應壓力對期貨L1601及后續合約價格的影響較大。

　　更重要的是，煤制烯烴項目的投產將大大削弱石化企業對LLDPE價格的定價權，這將導致LLDPE價格走勢進一步市場化，從而改變LLDPE市場長期以來形成的牛市特征。由于煤制烯烴的生產成本要比油(氣)制烯烴的生產成本低1000-1500元/噸左右，加之新增產能巨大，未來對LLDPE的價格料將形成重壓，即便有石化企業限產、挺價等措施對市場的提振作用力度也將大打折扣。可以說，今年LLDPE的供給因素因煤制烯烴項目的投產而發生了重大轉變。

　　2.受利潤恢復驅使下半年LLDPE產量預計增加

　　分析LLDPE月度產量發現，5月份全國LLDPE產量為42.1萬噸，比去年同期當月產量同比增長15.03%(圖五)。這是因為5月份以后除前期不少檢修停產裝置重新開車外，還有新產能投產，表明隨著5月份LLDPE價格反彈處于高位，石化企業開足馬力加大了生產。據了解，5、6月份國內石化企業的LLDPE的生產利潤在1000元/噸左右，處于去年以來的高位，在如此高利潤的情況下，石化企業有理由開足馬力進行生產。

　　圖五 國內LLDPE月度產量

　　3.6月后PE產能擴增較大

　　一季度，國內多個線性生產企業紛紛停工檢修導致現貨供應階段性偏緊，為市場增添了重要的看漲砝碼。但進入5月后，前期檢修裝置紛紛開車，特別是新的停車檢修裝置不多，將導致6月后PE產量增加(表二)。

　　表二 6月PE國內石化裝置檢修開車時間表

企業名稱	檢修裝置產能	檢修裝置	停車時間	開車時間
楊巴石化	20	LDPE	3月6日	5月下旬
獨山子石化	6	老低壓	3月26日	5月26日
	12	老全密度	3月26日	5月26日
	30	新低壓	4月12日	6月12日
	30	新全密度1線	4月12日	6月12日
	30	新全密度2線	4月12日	6月12日
大慶石化	24	HDPE	6月4日停車	7月26日
	25	全密度1線	3月20日停車	7月開車
	30	全密度2線	3月20日停車	7月開車
吉林石化	27	線性	2015年5-6月份檢修一個月
	30	低壓	2015年5-6月份檢修一個月
武漢石化	30	線性	5月初	檢修15天
撫順石化	45	全密度	9月
	8	老HDPE	9月
	35	新HDPE	9月
上海石化	8	LDPE	7-9月
遼通化工	30	新HDPE	6月檢修	7月

　　資料來源：卓創資訊

　　這些產能的投產，將導致期貨合約L1509及L1601承受著比L1505合約更大的壓力，因此目前貼水現貨有其合理的方面。總之，6月后LLDPE供給量的增加是打壓期價的一個不可忽視的重要因素。

　　4.PE開工率保持在高位

　　截止到6月30日，聚乙烯石化裝置整體開工率在90%附近，與上周基本持平，其中華東及華南地區受區域內裝置開車影響，開工率在90%，華北地區開工率在84%附近。如此高的開工率是自去年以來罕見的。

　　圖六 PE開工率

　　PE庫存略有減少

　　6月30日，國內主要市場PE庫存環比下降3.97%，但同比卻上升3.74%。原因在于PE市場持續反彈，市場商家操作積極性較高，且下游接貨意愿增加，多數終端用戶在本周有補貨行為，且臨近月底石化合同戶開單量有所增加。

　　圖七 PE庫存

　　6.LLDPE進口

　　從LLDPPE進口量來看，5月份當月進口22萬噸，累計進口113.14萬噸，較去年同期111.68萬噸增加1.5萬噸。與去年同期相比，沒有大的變化(圖八)，表明進口量保持穩定。

　　圖八 進口LLDPE數量

　　從LLDPPE進口價格來看，自去年三季度起，進口的LLDPE價格持續下跌，至今年一季度已經降至1220美元/噸，折合人民幣7600元/噸左右，但隨著原油價格的恢復性反彈，6月底LLDPE進口價格小幅反彈到1330美元/噸(圖九)。隨著原油價格反彈到位，預計LLDPE短期內也很難有大幅上漲的可能。

　　圖九 LLDPE進口價格

　　7.上游石化企業挺價意愿減弱

　　數據顯示，在大量煤制烯烴裝置投產前，我國LLDPE主要生產廠家大約15家，主要集中在中石化[微博]和中石油兩大集團，其產能與產量分別約占全國LLDPE總產能和總產量的87%和88%，具有一定程度的壟斷性。2014年上半年LLDPE價格之所以一路飆升，與石化企業持續提價有很大關系。但從2014年下半年起，石化企業壟斷性開始減弱，手煤制烯烴競爭影響挺價意愿不強，表現在報價方面穩中下跌，貿易商心態較平和，隨行出貨，未再出現積極囤貨現象。下游企業需求反應謹慎，工廠接貨力度偏弱，實際成交稀少。預計7月市場仍將維持供應寬松局面。

　　三。上游原材料成本因素對LLDPE價格的影響

　　1.原油價格反彈基本到位

　　美國規模最大的原油ETF近兩個月以來出現大規模資金外流，有望創下六年來最大外流規模，這使得市場愈加擔心原油30%的反彈行情可能即將結束。彭博社追蹤的數據顯示，美國原油基金(United States Oil Fund，即USO)持有者在四月和五月累計撤資10億美元。上一次超出這一規模要追溯到2009年6月底，當時贖回的資金量達14億美元。法國巴黎銀行駐倫敦大宗商品市場策略部負責人稱：我們不認為這波牛市行情受到基本面因素的支撐，基本面不支持油價進一步上漲。供應過剩將向下施壓油價至55美元/桶甚至更低。高盛、德意志銀行和花旗此前表示，美國庫存接近85年最高水平、OPEC拒絕減產，這將繼續影響油價。

　　2.乙烯價格有重新下跌跡象

　　作為PE的原材料，國內乙烯價格主要參考進口乙烯的價格。統計數據顯示，CFR東南亞與東北亞乙烯價格與國內LLDPE現貨價格呈高度正相關性，乙烯價格對LLDPE價格起著主要的成本支撐作用。但近期國際乙烯價格開始從高位回落(圖十一)。截至6月29日，CFR東北亞報1390美元/噸，CFR東南亞報1350美元/噸，西北歐CIF報價1268美元/噸，均出現下跌。

　　圖十一 進口乙烯價格走勢

　　四。下游需求因素對LLDPE價格的影響

　　1.PE表觀消費量呈現增長態勢

　　截至5月份，全國PE表觀消費量累計919.69萬噸，較去年同期的803.05萬噸增長約116.64萬噸(圖十二)，表明消費需求尚可。這也是遠期期貨價格高于現貨價格500元/噸的主要原因。

　　圖十二 PE表觀消費量

　　2.農用薄膜需求保持平穩

　　2季度，我國農用薄膜總產量呈走低態勢。無論是塑料制品還是塑料薄膜和農用薄膜，產量增速都出現了不同程度的下滑。5月份農用薄膜產量較上月下降2萬多噸。比去年也略有下降(圖十三)。

　　圖十三 農用薄膜月度產量及同比增速

　　總之，從農用薄膜的需求看，表現不佳，產量萎縮。

　　第三部分：技術面分析

　　比較目前主力合約L1509多空雙方持倉可以發現，前30名多頭席位已經開始大幅減倉，而空方陣營減倉并不明顯，預示交易者對LLDPE后市不太看好。

　　從L1509的日K線圖表指標來看，目前期價正處在上升通道的頂端(圖十四)；期價將回調到9800附近的位置。KDJ指標顯示已處于超買區。

　　圖十四 L1509日K線走勢分析

　　第四部分：結論

　　通過上述分析可以得出以下結論：

　　1.從宏觀經濟因素分析看，目前國內經濟復蘇的步伐仍較為蹣跚，經濟擴張勢頭緩慢，持續走弱的通脹與產能利用顯示有效需求依舊疲軟，多項數據顯示國內經濟低迷狀態仍在延續，從而影響包括LLDPE在內的大宗商品的消費動力。

　　2.值得重點強調的是，今年LLDPE的供給因素發生了重大的變化。主要體現在煤制烯烴項目取得實質性進展。LLDPE的市場結構發生了根本性改變。大量廉價PE的陸續供應，對期貨L1501及后續合約價格的打壓影響較大。2015年國內新增LLDPE產能180萬噸，增加的LLDPE產能全是煤制烯烴。隨著3月以來，國際原油價格大幅反彈，煤化工較油化工的價格優勢再現，大量煤制烯烴企業回復投產。

　　3. 受利潤恢復驅使下半年LLDPE產量預計增加。目前聚乙烯石化裝置整體開工率在90%附近，與之前有較大幅度的提升。

　　4.分析上游原材料成本因素發現，美國規模最大的原油ETF近兩個月以來出現大規模資金外流，有望創下六年來最大外流規模，這使得市場愈加擔心原油30%的反彈行情可能即將結束。原油價格反彈基本到位。

　　5.分析下游需求發現，PE表觀消費量出現增長態勢，但農用薄膜需萎縮，預計未來一段時間LLDPE的需求仍保持平穩。

　　6.目前主力合約L1509多多頭主力陣營連續減倉，對后勢并不看好。從L1509的日K線圖表指標來看，可以判斷期價將向通道下軌運行。

　　第五部分：操作計劃

　　按照上述分析得到的結論，現階段LLDPE受供給因素偏利空的影響，期價仍以下跌為主。因此當前的主要操作策略應是：選擇主力合約L1509逢反彈做空，目標位初步定在9500元/噸附近。

　　現階段操作方案設計如下：

　　1.交易對象：L1509主力合約；

　　2.交易方向：在9900附近開始尋機賣出做空；

　　3.建空倉點位：分三批在9900、9950、10000元/噸擇機進場做空；

　　4.做空目標價位：在9500元/噸附近根據情況考慮減倉或全部離場；

　　5.資金管理：每次入場建空倉資金用量25%，共計75%；

　　止損方案：L1509如果期價向上突破11000心理大關則考慮止損。不過發生這種情況的可能性目前來看似乎不大。

　　華聯期貨 韓錦

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