海通期貨：量變積累宿命輪回 空螺紋多鐵礦(3)
2.4鐵礦石：期貨上市，游戲規則改變
在2013年年報中，我們預計鐵礦石的平均價格在125美元/噸上下，主要波動區間或在110—140美元/噸。現在看來，盡管這個判斷基本正確，但鐵礦石價格波動之劇烈還是超出了我們的預期。
截至10月25日，全國30個主要港口進口礦港口庫存總量為7611萬噸，較上一周增加276萬噸，創今年內鐵礦石港口庫存新高；與今年1月初的進口礦港口庫存高點(7474萬噸)相比，增加了137萬噸。與此同時，這也是年內首次站上7500萬噸關口之上。從2013年2月至5月，鐵礦石港口庫存基本維持在7000萬噸之下的水平，并于今年3月8日，創下了6654萬噸的年度低點。經過前兩個季度的底部徘徊之后，從第三季度起至今，鐵礦石港口庫存量開始小步攀升。
另一方面，從國際鐵礦石的供應情況看，今年各大礦山的產量有明顯的增加。數據顯示，2013年第三季度，礦業巨頭必和必拓鐵礦石產量為4885萬噸，同比增23%，環比增2%，創下歷史新高。力拓第三季度在澳大利亞以及加拿大的鐵礦石總產量為6830萬噸，同比增2%，環比增3%；FMG三季度鐵礦石產量為3490萬噸，同比增幅達91%。至此，澳大利亞三大礦山力拓、必和必拓和FMG公司三季度鐵礦石產量均顯示為創下季度新高。
另據悉，必和必拓上調2013/14財年鐵礦石產量預期，從早前的2.07億噸上調至2.12億噸。FMG的國王礦區即將投產，預計到2014年3月底將實現年化1.55億噸的產能。
上述澳大利亞三大礦山鐵礦石產量的大幅增長，尤其體現在了對我國出口的大幅增長。海關數據顯示，今年9月份我國進口鐵礦砂及精礦7458萬噸，同比增長14.72%，再創單月歷史新高。值得一提的是，9月份BDI指數(波羅的海綜合運價指數)出現大幅飆升，而礦山方面被認為是幕后“推手”。
鐵礦石期貨上市以后，黑色產業鏈形成完整的期貨品種體系，各品種之間的套利以及品種內的跨期套利機會增加，使得操作的手法更加的豐富。更為重要的是，鐵礦石期貨的遠期貼水價格結構，給多個期貨品種的價格結構帶來沖擊，這也使得之前較為成功的策略能否繼續成功有了疑問，尤其是跨期套利交易策略。考慮到進口鐵礦石港口庫存的增加，以及近期到港量也會增加，這給鐵礦石現貨、期貨的價格形成一定的壓力。歲末臨近，不少商家又面臨資金的壓力，同時，行情進入淡季也給市場各方的信心一定的打擊。
圖7：鐵礦石價格指數
來源：WIND，海通期貨[微博]研究所
我們預計，隨著參與主體的變化，鐵礦石期貨的影響力將更為廣泛。預計2014年鐵礦石價格的波動區間將明顯縮窄，價格中樞仍圍繞120-130美元/噸。
圖8：國內鐵礦石價格
來源：MYSTEEL，海通期貨研究所
圖9：鐵礦石港口庫存(萬噸)
來源：WIND，海通期貨研究所
3.投資策略
日前，《國務院關于化解產能嚴重過剩的指導意見》(下稱《意見》)發布。《意見》提出，將有效地推進和化解鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業產能嚴重過剩矛盾；其中鋼鐵業作為產能過剩的大戶，將在未來5年壓縮8000萬噸的總產能。這次國務院發布《意見》明確，將遏制重復建設、化解產能嚴重過剩矛盾工作列入地方政府政績考核指標體系；并要求及時公開化解產能嚴重過剩進展情況。《意見》還指出，要修訂并嚴格執行強制性能耗限額標準，對超過能耗限額標準和環保不達標的企業，實施差別電價和懲罰性電價、水價等差別價格政策。
《意見》的執行，將使得未來鋼鐵行業發生諸多變化。在鋼鐵生產企業面臨經營 困境的同時，貿易商群體也必然受到前所未有的沖擊。具體會體現在以下幾點：
一是鋼廠融資難會成為長期問題，這種融資難的問題同樣會傳導到鋼貿企業。化解過剩鋼鐵產能需要一個過程，《意見》提出，未來五年重點推動山東、河北、遼寧、江蘇、山西、江西等地壓縮鋼鐵產能總量8000萬噸以上。與此同時，淘汰標準也發生了變化。此前，國家對鋼鐵行業淘汰落后的標準由高爐容積變為環保標準。嚴格執行強制性能耗限額標準，對超過能耗限額標準和環保不達標的企業，實施差別電價和懲罰性電價、水價等差別價格政策。這樣一來，在化解和淘汰過剩產能過程中，鋼廠將面臨成本高、資金緊、融資難等諸多問題，特別是銀行，將對鋼鐵企業收緊貸款，尤其是一批環保不達標的鋼企，銀行不會輕易放貸。在這種情況下，鋼廠為緩解資金壓力，可能會提高鋼材價格，使鋼材價格“倒掛”現象不僅不能消除，還會日趨嚴重，鋼貿商進一步承受因價格“倒掛”造成經營虧損的壓力。再有，鋼廠將會借助鋼貿商的資金，如要求貿易商訂貨時一次性結清貨款(先款后貨)，或讓貿易商墊資，等等，因此，在漫長的過剩產能化解過程中，鋼貿商將與鋼廠共同經受“行業陣痛”。
二是鋼廠加大直銷力度，進一步擠壓貿易商的生存空間。這次國家出臺化解產能過剩的措施是史上最嚴厲的，對鋼鐵企業的沖擊力也是最大的一次，一批列入淘汰落后產能的鋼廠以僥幸心理，蒙混過關是不可能的。《意見》加大了問責力度，納入政績考核。這樣鋼鐵企業在化解過剩產能的“陣痛期”中，為推進產業轉型升級，求得生存發展，在經營上將全力以赴，加大直銷、直供的力度，擠壓鋼貿商生存空間。地方政府為順利化解過剩產能，促使鋼鐵行業轉型升級，將一批重大基礎設施建設工程項目的鋼材供給，直接交給鋼廠，幫助鋼廠渡難關。由此而來，鋼貿企業原有的市場被進一步擠壓，銷售渠道越來越狹窄，流通領域的“蓄水池”功能繼續被弱化。未來鋼貿企業的經營更加困難，生存危機更加嚴重。
三是隨著化解和淘汰鋼鐵過剩產能的《意見》實施，鋼貿企業的鋼材經營品種結構將發生變化。《意見》明確，堅持淘汰和退出落后產能，在提前一年完成“十二五”鋼鐵、電解鋁等重點行業淘汰落后產能目標任務基礎上，2015年底前再淘汰煉鐵1500萬噸、煉鋼1500萬噸。日前，工信部公布了首批19個行業淘汰產能企業名單。從鋼鐵行業淘汰落后企業名單中發現，大部分是中小型鋼鐵企業，他們多以生產普通線材、螺紋鋼等建筑鋼材為主，集中在河北、江浙、山東、遼寧、山西、江西等地區。因此，隨著建筑鋼材過剩、落后產能的淘汰，市場也將隨之發生變化。目前鋼材貿易行業中，主營建筑鋼材貿易商占絕大部分，如在上海地區，80%以上的鋼貿企業從事普通螺紋鋼、線材經營。這類鋼貿商對技術含量高的高性能專用鋼材，缺乏這方面的知識，因此隨著《意見》的實施，受到影響和沖擊也會很大。
圖10：噸鋼利潤(元)
來源：WIND，海通期貨研究所
作為商品中的“巨無霸”，鐵礦石期貨上市以后，黑色產業鏈形成完整的期貨品種體系，各品種之間的套利以及品種內的跨期套利機會增加，使得操作的手法更加的豐富。更為重要的是，鐵礦石期貨的遠期貼水價格結構，給多個品種帶來沖擊，這也使得之前較為成功的策略能否繼續成功有了疑問。
從鐵礦石期貨10月18日上市交易以來的表現看，產業鏈上的生產和消費群體基本處于觀望狀態，參與的主體為貿易商和期貨市場的投機資金。鐵礦石期貨的走勢以及市場參與者的心態多受掉期交易的影響。預計這種情形不會持續太長時間，隨著參與主體的不斷豐富、完善，國內鐵礦石期貨必然會形成自身的運行特點，其市場影響力也好逐漸顯現。
對于2014年螺紋鋼期貨和鐵礦石期貨的走勢，我們總體維持交易重心會逐步下移的判斷。螺紋鋼期貨前期價格中樞3600元/噸有望下移至3400元/噸。對于2014年鐵礦石價格，我們認為主要波動區間為100-140美元/噸。在具體操作方面，一方面我們提示投資者重點關注2013年年末至2014年一季度的淡季做空機會。同時，由于鐵礦石期貨呈現遠期貼水，而螺紋鋼期貨仍為遠期升水結構，因此，我們推薦關注遠期合約上“空螺紋，多鐵礦”的跨品種套利交易。
圖11：期鋼走勢日K線
來源：博易大師，海通期貨研究所
3.1量變積累
2012年以來，鋼鐵生產企業長期處于微利經營。但是，在2013年的上半年，我們看到企業在零利潤甚至虧損的狀況下粗鋼產量持續創出新高。這種供應曲線近端扭曲的狀態難以長期存在。從新近披露的上市公司三季報來看，盡管大部分鋼鐵生產企業實現扭虧或減虧，仍有近1/3的企業長期處于失血狀態。
現階段，鋼材現貨及相關原料價格經過2013年上半年的下行之后處于弱平衡之中，期鋼價格再次回到2012年11月反彈前的低點附近。我們認為，這種弱平衡短期內將得以持續，鋼價及相關原材料延續弱勢反彈的節奏，整體表現為區間震蕩。并且，價格的重心較2013年將有所下移(3600到3400)。鐵礦石方面，100美元到140美元仍將是來年價格波動的主要區間。對應鐵礦石期貨合約的波動區間為750-950元/噸。
結合基本面的判斷，我們推薦投資者可以提前布局淡季行情。選擇RB1405合約或I1405合約逢反彈布空。對RB1405合約來說，入場點可選擇在3750-3850元/噸，止損線設置在3950元/噸。對于I1405合約來說，入場點可選擇980元/噸，止損線設置在1020元/噸。
圖12：鐵礦石掉期價格
來源：WIND，海通期貨研究所
3.2期鋼鐵礦跨品種套利交易
鐵礦石期貨上市以后，黑色產業鏈形成完整的期貨品種體系，各品種之間的套利以及品種內的跨期套利機會增加，使得操作的手法更加豐富。更為重要的是，鐵礦石期貨的遠期貼水價格結構，給多個品種帶來沖擊，這也使得之前較為成功的策略能否繼續成功有了疑問。目前1405合約是資金關注的重點，隨著時間的推移，預計在2014年2月份之后，這種遠期價格背離的情況會在資金的推動下得到修正。
目前，由于對于后市并不樂觀，鐵礦石期貨合約的價格結構呈現遠期貼水狀態。而螺紋鋼期貨合約則繼續保持遠期升水的傳統。作為價格關系緊密的兩個品種，
未來的價格結構趨同應是大概率事件。因此，我們推薦空螺紋鋼、多鐵礦石的套利交易組合。
海通期貨 田崗鋒
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