海通期貨：原油供需偏寬裕 季節規律仍延續(4)
3.3美國原油供需展望
3.3.1.供應充裕，市場獨立
頁巖油革命以來，美國原油產量從2012年開始出現突破性上升，但同期美國國內燃料消費量并沒有明顯的趨勢性變化，仍保持在原油區間內隨季節性波動，因此，美國原油凈進口量逐年下行，進口依存度不斷降低。
預計2014年美國原油產量將提升至850萬桶/天，較2013年再增長100萬桶/天。頁巖油開采依舊占據產量增長的絕大部分，而墨西哥灣海上原油生產將從2013年的平均130萬桶/天提升至2014年的140萬桶/天。
圖21：美國液體燃料產量及分項變化(百萬桶/天)
來源：EIA，海通期貨[微博]研究所
而美國液體燃料消費量總體變化不大，預計2014年仍將與2013年大體持平，僅表現出季節性特征，而沒有趨勢性上行，美國原油及整體液體燃料凈進口量下行趨勢難以改變。
圖22：美國液體燃料消費量及分項變化(百萬桶/天)
來源：EIA，海通期貨研究所
美國液體燃料凈進口量在2005年觸及1250萬桶/天后持續回落，2012年液體燃料凈進口為740萬桶/天，而在2014年這一數值可能進一步回落至530萬桶/天，凈進口量占據美國整體液體燃料消費的份額將下滑至28%。
圖23：美國原油凈進口量(萬桶/天)
來源：EIA，海通期貨研究所
在能源格局突變之前，美國能夠通過進口增減來影響全球供需，但隨著美國進口持續下滑，調節的空間已經越來越有限，現有的來源國中，占比接近6成的北美及中南美洲國家難以轉運；而占比近3成的沙特、伊拉克及科威特對美國供油存在政治背景；剩余原油流入來自北非國家，但占比已經相當之小。因此，在出口受限的背景下，美國原油供應充裕的局面難以通過原油貿易的方式向外傳導，美國能源市場相對獨立于全球市場存在。
在此背景下，消費季節性對美國原油價格的影響將更為明顯。
3.3.2.季節性變化：基數的影響
從美國煉廠開工變化上，可以較為明顯的看出每年5至8月、11月至次年2月存在兩個旺季。對應下游需求數據來看，分別為汽油及取暖油消費旺季，今年煉廠開工略偏離以往的季節性，但行情運行表現出對季節性需求的極大依賴，由于美國能源獨立、供應充裕的大背景沒有改變，而宏觀影響消退，2014年行情波動對數據的依賴將進一步升高。
圖24：美國煉廠產能利用率季節性變化(%)
來源：EIA，海通期貨研究所
3.4割裂市場&割裂價差：關注供需差異及成品油價差
自1983年上市以來，在美國金融及能源霸主地位的影響下，WTI原油一直是全球基準，但2010年之后，非常規油氣開采技術的突破帶來頁巖油產量的快速提升，而管道運力缺乏令美國原油大量富集在中西部地區，WTI原油基準交割地庫欣庫存居高不下，令WTI原油對美國海灣地區乃至全球市場呈現較大貼水，而其與全球市場的嚴重割裂使得布倫特原油取而代之，成為全球基準。
今年以來，隨著管線的擴容，中西部到美灣的原油運輸通道打通，WTI原油與美灣原油價差縮窄，WTI原油重新代表美國市場原油價格，WTI與布倫特原油之間的價差不再包含運力受阻帶來的貼水，而反映的是美國與全球市場之間的原油價差。
在此背景下，分析WTI與布倫特價差更多考慮的是美國與全球市場的供需差異，包括整體經濟、貨幣政策、季節性(氣候)、上下游裝置運行等差異均在考慮之列。
而另一方面，由于美國原油出口禁令并未解除，布倫特-WTI價差不能簡單的解讀為兩地原油運費；但對于美國成品油的出口并無限制，從數據上我們發現，其實美國原油制品早在2011年就已經轉變為凈出口，如果兩地成品油差價超過運費，套利行為將令兩地成品油價差恢復到平衡狀態。而成品油間的轉運將進一步傳導至原油需求變化，從而影響原油供需平衡。因此，在未發生極端事件的背景下，國際運費及成品油價差決定了WTI及布倫特原油價差可能的波動范圍。
圖25：美國原油制品凈進口量(千桶/天)
來源：Wind，OPEC，海通期貨研究所
4.結論與操作建議
對于全球市場而言，考慮到充裕的供應和缺乏亮點的需求，目前市場對于2014年原油的供需預期仍存在逐漸轉弱的可能。需求方面，由于發達國家復蘇趨穩、貨幣政策逐步轉向，作為原油需求主要增量的新興市場能否抵抗資金外流壓力存在變數，中國原油凈進口量躍居首位，對市場影響加大；供應方面，OPEC與非OPEC地區的此消彼長仍將延續，由于OPEC剩余產能增長，2014年供應中斷引發的價格波幅將減小，伊朗核談判的進度成為新的聚焦點。貨幣政策轉向、流動性回收將對原油價格產生額外的壓力。
對于美國市場而言，供應充裕的形勢將延續至2014年，在出口受限的背景下，美國原油供應充裕的局面難以通過原油貿易的方式向外傳導，美國能源市場相對獨立于全球市場存在。在宏觀影響逐漸消退下，2014年美國原油將更關注實際供需，對季節性及裝置、管道供應能力的關注成為重點。
在美國中西部地區原油運輸瓶頸打開后，WTI與布倫特價差代表美國與全球市場原油供需差距，由于美國成品油出口未受限，成品油價差及國際間運費將間接影響原油價差。
綜合以上分析，預計2014年布倫特原油均價為103美元/桶，波動區間為90-110美元/桶；WTI原油均價為96美元/桶，波動區間為85-105美元/桶。布倫特-WTI價差波幅縮窄至4-10美元。由于宏觀事件影響消退，價格運行遵循季節性規律。
海通期貨 林菁
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