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　　2.宏觀展望：經(jīng)濟復蘇不均，央行溫和收水

　　目前市場普遍預期2014年全球經(jīng)濟增長將加速，這對全球原油需求將有所提振，但各經(jīng)濟體的增長脫鉤仍將延續(xù)，地區(qū)差異可能再度擴大。在21世紀的前十年中，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了同漲同跌，即使在2008年金融危機之后，全球市場依舊一同遭受極端事件沖擊，而全球量化寬松應對。但進入2013年之后，隨著全球經(jīng)濟底部緩慢復蘇，全球性的極端事件減少、沖擊減弱，各地區(qū)經(jīng)濟及貨幣政策逐步出現(xiàn)分化，其中比較明顯的是發(fā)達市場與新興市場的脫鉤，對于發(fā)達國家來說，財政緊縮的傷害逐步遠去，增長有望加速；而對于新興市場來說，結構性改革并未完成，去杠桿化帶來的危機仍有可能深化。

　　2.1發(fā)達國家：復蘇分化，貨幣政策分化

　　在發(fā)達國家中，美國的復蘇雖然力度不強，但范圍較廣。目前消費信心及房地產(chǎn)投資底部回升態(tài)勢已經(jīng)確立，雖然仍有波折，但在適當?shù)膶捤烧�策下，�?jīng)濟增長仍將延續(xù)溫和擴張。

　　圖4：美國房地產(chǎn)市場穩(wěn)定復蘇(千套) 　圖5：美國房屋價格持續(xù)上行(%)

　　來源：Wind，美國商務部，海通期貨[微博]研究所 　來源：Wind，標準普爾，海通期貨研究所

　　QE如何順利退出成為市場的主要關注點，從目前的預期來看，較大概率可能推遲至2014年3月，原因在于：1、10月政府停擺，經(jīng)濟數(shù)據(jù)收到擾動，需要更長的數(shù)據(jù)觀察期；2、美國勞動力市場復蘇依舊低于預期，而勞動參與率處于低位，達到失業(yè)率7%的門檻需要時間；3、政府關門及債務上限問題在明年1-2月仍將重現(xiàn)，財政僵局未解決前，退出QE無疑是雪上加霜。而QE縮減推遲到2014年1季度末，將導致明年一季度流動性收縮，從而拖累經(jīng)濟，令美國經(jīng)濟出現(xiàn)前低后高的走勢。

　　圖6：美國消費者信心指數(shù) 　圖7：美國勞動力市場復蘇速度低于預期

　　來源：Wind，密歇根大學，海通期貨研究所 　來源：Wind，美國勞工部，海通期貨研究所

　　近期歐洲的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預示該地區(qū)經(jīng)濟正從長期衰退中復蘇，但進度緩慢、民眾消費意愿不強、內(nèi)需依舊疲弱，且由于成員國之間復蘇形態(tài)不平衡、失業(yè)率居高不下，其下行風險依舊存在。在此背景下，歐洲央行仍將維持寬松的政策，以貶值推動出口，雖然其去杠桿進程逐步開始，但預計速度較慢。

　　圖8：歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升 　圖9：歐元區(qū)失業(yè)率仍居高不下

　　來源：Wind，歐盟統(tǒng)計局，海通期貨研究所 　來源：Wind，歐盟統(tǒng)計局，海通期貨研究所

　　日本經(jīng)濟已呈回落，政府又計劃2014及2015年提高消費稅，低匯率下的出口產(chǎn)業(yè)增長難以對沖消費稅影響，其增長進一步放慢難以避免，預計日本銀行明年第一季度再次量寬，但力度將出現(xiàn)遞減。

　　2.2新興市場：增長放緩，資金外流壓力

　　對于新興市場而言，雖然QE暫緩退出給予喘息之機，但政府尋求改革動力依舊不足，結構性問題依舊存在。一旦美聯(lián)儲開始縮減QE，寬松大潮退去后，新興市場國家中高杠桿、高貿(mào)易赤字、高財政赤字的“裸泳”國家將全部浮現(xiàn)，這些國家原本需要海外資金不斷流入來填補資金短缺，一旦出現(xiàn)資金外流，連鎖反應會進一步把這些國家拖入泥沼。因此，2014年，在資金外流壓力下，經(jīng)濟增速的放緩恐怕無法避免。

　　對于中國來說，經(jīng)濟增速可能進一步平穩(wěn)回落，但美國貨幣政策轉向帶來的風險仍總體可控。從2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值翻一倍的目標來看，只要保持6.8%的經(jīng)濟增速即可滿足，考慮到平穩(wěn)放緩的預期，經(jīng)濟增速目標可能首先回落到7.0%左右。而貨幣政策方面，雖然QE階段性收縮可能帶來資本的頻繁進出，增大人民幣匯率的波幅，從而為貨幣政策操作增加難度。但從經(jīng)濟基本面及外匯儲備實力來看，中國不會受到太大沖擊，相對于其他新興經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟增長相對平穩(wěn)、通脹水平及對外負債水平相對更低，而貨幣政策方面也仍有降準的對沖空間，這些因素都增大了中國對沖擊的防御能力。

　　圖10：中國經(jīng)濟增速相對平穩(wěn) 　圖11：中國通脹水平相對較低

　　來源：Wind，海通期貨研究所 　來源：Wind，海通期貨研究所

　　3.全球原油供需展望

　　3.1.割裂市場：美國充裕VS全球略緊

　　圖12：全球液態(tài)燃料供需平衡(百萬桶/天)

　　來源：EIA，海通期貨研究所

　　目前EIA預計2013及2014年全球原油及液態(tài)燃料將維持供小于求。2014年非OPEC地區(qū)的增產(chǎn)及OPEC地區(qū)減產(chǎn)都延續(xù)趨勢，整體供應將較2013年提升1.4%；消費方面依舊延續(xù)發(fā)達國家及新興經(jīng)濟體脫鉤的預期，整體消費提升1.30%。由于需求增幅略小于供應，2014年的全球原油庫存回落速度將不及2013。

　　表1：全球石油及液態(tài)燃料供需平衡表

　　來源：EIA Short-Term Energy Outlook，海通期貨研究所

　　而考察分項數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，美國的石油市場已經(jīng)獨立于全球存在，在全球供小于求的背景下，美國。自上世紀七十年代在石油進口量方面超越日本以來，美國一直是世界最大的石油進口國，原因之一是其國內(nèi)產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑。在過去五年里，得益于水力壓裂和水平鉆井技術的進步，頁巖中儲備的油氣被釋放出來，這一局面發(fā)生了逆轉。另一方面，由于燃油經(jīng)濟性的改善和汽車使用的減少，五年來美國的石油需求量大約下降了4%。

　　因此，WTI原油逐漸由全球基準變?yōu)榱嗣绹�基準，而布倫特原油則上升到全球基準的地位。在下面的文章中，我們也將把全球原油供需及美國原油供需進行分開討論。

　　3.2.全球原油供需展望

　　3.2.1.需求展望：增速脫鉤

　　從EIA的預測來看，2013年全球原油消費量增長100萬桶/天，而2014年將增長120萬桶/天。

　　圖13：全球液態(tài)燃料消費及變化(百萬桶/天)

　　來源：EIA，海通期貨研究所

　　需求增速方面，DM(發(fā)達市場)和EM(新興市場)的脫鉤表現(xiàn)明顯。包括中國、中東、中亞及南美在內(nèi)的非經(jīng)合組織國家基本涵蓋了所有的消費增速；經(jīng)合組織國家日消費量在2013及2014年分別下降20萬桶及10萬桶，主要受到歐洲及日本的拖累。

　　圖14：各地區(qū)液態(tài)燃料消費增長(百萬桶/天)

　　來源：EIA，海通期貨研究所

　　亞洲非經(jīng)合組織國家，特別是中國，成為全球消費量的主要貢獻者。EIA數(shù)據(jù)顯示，在2013年9月，中國超越美國成為全球最大石油凈進口國：9月份，美國日均石油消費量比國內(nèi)日均石油產(chǎn)量多出624萬桶，中國的這一數(shù)據(jù)則是630萬桶。在2003-2012這十年間，中國液體燃料消費年均達到了51萬桶/天的平均增長，預計中國石油需求的穩(wěn)步增長仍將延續(xù)，在2013及2014年達到42萬桶/天及43萬桶/天的增長。

　　這一預期對于新興市場的偏向樂觀，但由于結構性問題并未得到根本解決，一旦美國貨幣轉向，一批高赤字、高通[微博]脹的新興市場國家可能面臨較大沖擊而影響經(jīng)濟穩(wěn)定，對原油需求增速的拉動將下降。

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