一、機構投資者參與股指期貨勢在必行

　　股票指數期貨作為有效的股票市場風險管理和投資工具，已成為世界成熟期貨市場上最重要的金融期貨品種之一。無論是從市場成交的名義合約價值量來看，還是從市場成交的合約張數來看，都占有不可取代的地位。目前全球主要的股指期貨合約有：香港恒生指數期貨、S&P500期貨、Nasdaq-100期貨等，股指類衍生品占全球衍生品的41.21%。2006年9月，中國金融期貨交易所正式成立，股指期貨進入實質性準備階段。經過3年多的籌劃， 2010年4月，中國期貨市場將迎來新成員—滬深300股指期貨，中國也將逐步走向金融期貨時代。 根據當前我國資本市場的特征與發展趨勢，開展我國的股指期貨交易具有積極的意義，這表現在：

　　1.規避系統性風險，提供對沖工具

　　股票市場的非系統性風險可以通過投資組合的方式進行規避，而系統性風險就得引入股指期貨來規避了。股指期貨的推出，將使我國股市成為雙邊市場，無論股市上升或下跌，只要預測準確，就能賺錢。尤其是當投資者預期未來股市的總體趨勢將呈下跌趨勢時，可以主動出擊而不再束手無策地被動等待股市見底。

　　2.調整證券市場結構，轉變投資理念

　　隨著股指期貨的引入，股票二級市場交易的格局將發生極大的變化，券商的投資理念、獲利手段、運作模式等也會受到很大影響。券商可以應用股指期貨等金融衍生工具來套利與對沖，減少經營風險；還可以根據客戶的需求設計更豐富的產品組合，開拓新的客戶資源來活躍證券市場。

　　3.改善國企大盤股的股性，為國企改革服務

　　股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發生轉變，提高投資者投資國企大盤股的積極性。目前，我國成份指數樣本股往往以大盤績優股為主，國企大盤股占較大權重。股指期貨交易的開展，有助于提高投資者參與這類股票交易的積極性，從而間接促進國企大盤股發行工作的開展。

　　機構投資者參與股指期貨主要有三種方式：套期保值、套利、投機。投資者根據不同的目的選擇不同的參與方式。下文我們將逐一介紹這三種方式。

　　二。股指期貨套期保值

　　套期保值是股指期貨的重要市場功能。套期保值交易又稱為對沖交易，利用股指期貨進行套期保值，是指在股指期貨市場上建立與股票市場上的交易方向相反、價值相當的頭寸，進而當市場價格出現波動或變化時，雖然在其中的一個市場遭受損失，但在另一個市場上卻可以實現盈利，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達到規避風險的目的。股指期貨套期保值又可以分為賣出套期保值與買入套期保值兩類。

　　股指期貨買入套期保值，是指投資者因為擔心股票價格上漲而在期貨市場上買入股指期貨合約，目的是鎖定股票買入價格，免受股票價格上漲的風險。股指期貨賣出套期保值是指投資者因為擔心股票價格下跌而在期貨市場上賣出股指期貨合約，目的是鎖定股票賣出價格，免受股票價格下跌風險。

　　套期保值之所以能規避價格風險，是因為股指期貨市場存在以下基本經濟原理：

　　(1) 股指期貨價格走勢與標的指數價格走勢一致；

　　(2) 標的指數與股指期貨的價格隨期貨合約到期日的臨近而趨于一致(最后結算價)；

　　(3) 投資組合套期保值是用較小的基差風險替代較大的現貨價格風險。

　　(一)賣出套期保值實例(以2000萬市值的股票為例)

　　從2009年初以來，某機構通過投資股票，取得了豐厚的收益。2009年7月28日，該機構認為未來大盤將走弱而又不想拋售手中的股票(該機構持有三只股票：中信證券，工商銀行，南京銀行)，于是決定賣出滬深300股指期貨(由于股指期貨尚未推出，本案例采用滬深300現貨指數作為股指期貨)對于所持有的股票組合進行套利保值，以規避大盤下跌風險。

　　2009年7月28日，該機構所持有的股票組合市值為2000萬，中信證券持有25萬股，收盤價格為37.36元；工商銀行持有163.6萬股，收盤價格為5.31元；南京銀行持有10萬股，收盤價格為19.7元。收盤時賣出11月到期的滬深300股指期貨合約點位為3755.8點。

　　通過歷史數據可以估算出，中信證券的 系數為0.6；工商銀行的 系數為0.72；南京銀行的 系數為1.01。股票組合的 系數為：

　　2009年9月30日，中信證券收盤價格為25.01元(下跌33%)，持有中信證券股票虧損308.75萬元；工商銀行收盤價格為4.77元(下跌10%)，持有工商銀行股票虧損88.34萬元；南京銀行收盤價格為17.64元(下跌10.5%)，持有工商銀行股票虧損20.6萬元。持有股票組合總虧損為417.69萬元。同日，股指期貨收盤點位為3004.8點，收盤時買入14張股指期貨合約，通過股指期貨一買一賣，獲得的盈利為315.4萬元。投資組合總虧損為102.29萬元。

　　因此，通過股指期貨賣出套期保值，對沖掉大盤下跌所帶來的股票大部分虧損。

　　　(二)買入套期保值實例(以2000萬市值的股票為例)

　　某機構在2009年3月17日得到承諾，2009年6月18日會有2000萬元資金到賬。該機構看中中信證券，工商銀行，南京銀行，3月17日收盤時，這三只股票的價格分別為22.61元、3.77元、12.67元。如果現在就有資金，三個股票分別投入600萬、600萬、800萬，分別可以買26.54萬股、159.2萬股、63.14萬股該股票。由于現在處于行情看漲期，該機構擔心資金到賬時，股價已上漲，就買不到這么多股票了。于是，采取買入股指期貨合約的方法鎖定成本。(由于股指期貨尚未推出，本案例采用滬深300現貨指數作為股指期貨)

　　通過歷史數據可以估算出，中信證券的β系數為0.6；工商銀行的 系數為0.72；南京銀行的β系數為1.01。股票組合的β系數為：

　　2009年6月18日，中信證券收盤價格為28.75元(上漲27.2%)，工商銀行收盤價格為5.07元(上漲34.5%)，南京銀行收盤價格為15.81元(上漲24.8%)。如果依舊分別買入26.54萬股、159.2萬股、63.14萬股該股票，供需資金

　　28.75元× 26.54萬股+5.07元 ×159.2萬股+15.81元× 63.14萬股=2568.4萬元

　　而實際所獲得的資金為2000萬元，顯然，資金缺口為568.4萬元。

　　由于該機構在做了股指期貨的買入套期保值，6月18日那天將股指期貨合約賣出平倉，共計可得：

　　23 ×(3057.43-2322.14)× 300=507.4萬元

　　因此，實際的資金缺口僅為61萬元。可見，通過買入套期保值，該機構實際上已經把三個月后買入股票的價格鎖定在3月17日的水平上了。

　　三。股指期貨套利

　　套利交易是指交易者針對市場上兩個相同或相關資產暫時出現的不合理價差同時進行一買一賣的交易。如果這種不合理價差縮小或者消失了，套利者即可再做相反的買賣，獲取套利利潤。股指期貨套利主要有期現套利和跨期套利兩種。

　　期現套利：股指期貨期現套利，是指股指期貨與股指現貨之間套利，是利用股指期貨合約與其對應的現貨指數之間的定價偏差進行套利交易，屬于無風險套利。即在買入(賣出)某個月份的股指期貨合約的同時賣出(買入)相同價值的標的指數的現貨股票組合，并在未來某個時間對這兩筆頭寸同時進行平倉的一種套利交易方式。期現套利屬于無風險套利。只要定價偏差的收益能覆蓋掉交易成本，就可以進行期現套利操作，而不用關心市場的未來走勢。股指期貨套利分為兩種：正向套利和反向套利。

　　跨期套利：是指利用兩個不同交割月份的股指期貨合約之間的價差進行的套利交易。在市場預期相對穩定的情況下，不同交割日期合約間的價差應該是穩定的，一旦價差發生了變化，則會產生跨期套利機會。在商品期貨的跨期套利過程中，由于采用實物交割，投資者可以采取以有利價差開倉并持有到期的方法來鎖定收益。但在股指期貨跨期套利的操作中，由于采用現金交割，缺乏內在糾偏機制，投資者面臨即使在有利價差開倉套利的前提下，仍無法獲利的風險。因此，在股指期貨的跨期套利中，投資者一定要有止損意識，不能照搬商品期貨套利的操作觀念。