要點

　　1、多年以來，經濟學和金融理論一直是以理性行為理論為基礎的，這種理論認為，投資者在決策過程中會考慮到所有可獲得的信息，理性行事。但是，在實際投資決策過程中，投資者的行為會受到自身心態等因素的影響，往往非理性行事。因此，建立量化投資模型，杜絕人性、情緒等左右投資決策的因素，是非常有必要的。

　　2、金融工程的許多經典思想在證券投資領域內已經得到了廣泛運用，“等價復制”就是其中之一，其內涵為金融產品可以由約定數量的其它金融產品復制而成，若該金融產品可由其他金融產品定價而來，且其價值與約定數量的其他金融產品價值相等。

　　通過等價復制思想，可以通過大量基礎金融產品來合成、復制高端的金融產品。

　　3、本文主要介紹OBPI策略(Option-Based Portfolio Insurance)。由于國內尚未推出期權，我們利用簡單的風險資產與無風險資產來復制類似看漲期權的收益結構。具體來說，就是將資產分配在風險資產和無風險資產上，然后通過動態調整風險資產和無風險資產的配置比例，來實現預先設定的保本目標。當風險資產朝著有利的方向發展時，賣出無風險資產加倉風險資產；當風險資產朝著不利的方向發展時，賣出風險資產轉換為無風險資產，而且到保本點自動停損。

　　4、國內傳統投資方法是選定某些股票后，買入并持有，由于只能做多，無法規避下跌導致的巨額損失。本報告試圖用宏源OBPI量化投資策略代替買入并持有策略，事前預先鎖定最大損失。該策略完全運用模型驅動，根據風險資產價格實時變化調整倉位，杜絕人性、情緒等左右投資決策的因素，取得了很好的效果。

　　量化投資策略的重要性

　　多年以來，經濟學和金融理論一直是以理性行為理論為基礎的，這種理論認為，投資者在決策過程中會考慮到所有可獲得的信息，理性行事。但是，在實際投資決策過程中，投資者的行為會受到自身心態等因素的影響，往往非理性行事。

　　當投資者獲利時，往往小心翼翼，獲得小利就止盈出場；而當投資者虧損時，總存在僥幸心理，而不去止損。因此，建立量化投資模型，杜絕人性、情緒等左右投資決策的因素，是非常有必要的。

　　等價復制思想

　　金融工程的許多經典思想在證券投資領域內已經得到了廣泛運用，“等價復制”就是其中之一，其內涵為金融產品可以由約定數量的其它金融產品復制而成，若該金融產品可由其他金融產品定價而來，且其價值與約定數量的其他金融產品價值相等。

　　通過等價復制思想，可以通過大量基礎金融產品來合成、復制高端的金融產品。

　　OBPI模型簡介

　　1976年，Leland利用期權的收益特性創造了OBPI策略(Option-Based Portfolio Insurance)。投資者在投資期初同時購買風險資產(如：股票)和相應的看跌期權，一方面可以享受市場上漲時的收益，另一方面有可以鎖定市場下跌時的損失。靜態OBPI策略(保護性看跌期權策略)可以表示為：　　

 　　

 

　　公式中：　　

 

 

   n為投資者期初買入風險資產和相應看跌期權的份額；

　　X為看跌期權的執行價格；

　　f為投資者要求的保本比率，即：期末和期初資產之比的最小值。

　　聯立上面兩式可得：　　

 

    在無期權交易市場中，我們可以通過調整風險資產和無風險資產頭寸來復制期權。　　

 

 

 

 

       其中：　　

              通過調整風險資產與無風險資產的持倉量，以達到保護性看跌期權的效果。

　　公式中：　　

 

　　

    

   OBPI投資策略

　　1. 初始建倉：　　

 

    2. 動態調倉：

　　3. OBPI策略的最終收益：

　　圖表 1：OBPI量化投資策略最終收益VS直接持股最終收益

圖為OBPI量化投資策略最終收益VS直接持股最終收益圖。（圖片來源：宏源期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　OBPI策略風險資產持倉敏感性分析　　

 

  　當投資剩余期限與風險資產價格固定時(不妨設風險資產價格與期權執行價格的比價為1，投資剩余期限為0.5)，風險資產持倉量是風險資產波動率與利率的函數。當風險資產波動率固定時，利率增加會導致風險資產持倉量小幅增加；當利率固定時，風險資產波動率的增加會風險資產持倉量先迅速降低后再逐步增加。

　　圖表 2：OBPI策略風險資產持倉量與風險資產波動率及利率之間的關系圖

圖為OBPI策略風險資產持倉量與風險資產波動率及利率之間的關系圖。（圖片來源：宏源期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　當利率與風險資產的波動率固定時(不妨設無風險利率為0.0225，風險資產的年化波動率為0.351)，風險資產的持倉量為風險資產價格和投資剩余期限的函數。當投資剩余期限固定時，風險資產價格的升高會導致風險資產持倉量的增加，風險資產價格的降低會導致風險資產持倉量的減少。當投資剩余期限較長時，風險資產持倉量隨風險資產價格的變化曲線較為緩慢；當投資剩余期限較短時，風險資產持倉量隨風險資產價格的變化曲線較為迅速。

　　圖表 3：風險資產持倉量與風險資產價格及剩余期限的關系圖

圖為風險資產持倉量與風險資產價格及剩余期限的關系圖。（圖片來源：宏源期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　進一步，當無風險利率、風險資產的年化波動率、投資剩余期限固定時(不妨設無風險利率為0.0225，風險資產的年化波動率為0.351，投資剩余期限為1/2)，風險資產持倉量與風險資產價格呈同方向變動，即當風險資產價格上漲，風險資產持倉量增加；當風險資產下跌，風險資產持倉量減少。

　　圖表 4：風險資產持倉量與風險資產價格之間的關系圖

圖為風險資產持倉量與風險資產價格之間的關系圖。（圖片來源：宏源期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片 我要評論