實證研究

　　本文實證分析中，我們所采用的風險資產為上證50ETF基金。若考慮到風險資產與無風險資產調倉的手續費，則需要對保本比率進行緩沖， 為實際的保本比率，其中， 。

 　　實證分析一

　　標的資產：上證50ETF基金

　　策略期限：2006年10月31日至2007年10月31日，即T=1。

　　參數選擇：根據歷史數據所測算的上證50ETF基金的年化波動率為0.351

　　          初始建倉價為1.233元

　          　初始本金為100萬元

　          　1年期無風險利率為2.25%

　           　客戶要求的保本比率  ，考慮到實際的調倉成本，我們所限定的實際保本比率 。 

　           　取t=0，可以用數值計算的方式求出期權執行價格X=1.15 。

　　           基金及無風險資產調倉費用為2.5%

　　2006年10月30日下午收盤時建倉，以后每日收盤時執行策略，動態調倉。我們將持倉量走勢作圖如下：

　　圖表 5：OBPI策略基金持倉量與上證50ETF基金走勢關系圖

　　

圖為OBPI策略基金持倉量與上證50ETF基金走勢關系圖。（圖片來源：宏源期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　由上圖可以看出，隨著基金價格的不斷攀升，量化投資策略也不斷加倉，直至倉位加至最高達739100 份，而保持該倉位運行至到期。

　　圖表 6：兩種投資策略資產收益對比走勢圖

　　

圖為兩種投資策略資產收益對比走勢圖。（圖片來源：宏源期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從上圖可以看出，在大盤震蕩上行的過程中，采用單純持有上證50ETF基金略優于OBPI投資策略資產收益。100萬的初始資金，采用單純持有上證50ETF基金投資策略，投資一年所最終資產為360.5萬元，投資收益率為260.5%；采用OBPI投資策略，投資一年所最終資產為320.6萬元，投資收益率為220.6%。

　　實證分析二

　　標的資產：上證50ETF

　　策略期限：2007年12月10日至2008年12月10日，即T=1。

　　參數選擇：根據歷史數據所測算的上證50ETF基金的年化波動率為0.351

　　          初始建倉價為4.06元

          　　初始本金為100萬元

　          　1年期無風險利率為2.25%

          　　客戶要求的保本比率  ，考慮到實際的調倉成本，我們所限定的實際保本比率 。 

           　　取t=0，可以用數值計算的方式求出期權執行價格X=5.5 。

　　           基金及無風險資產調倉費用為2.5%

　　2007年12月9日下午收盤時建倉，以后每日收盤時執行策略，動態調倉。我們將持倉量走勢作圖如下：

　　圖表 7：OBPI基金持倉量與上證50ETF基金走勢關系圖

　　

圖為OBPI基金持倉量與上證50ETF基金走勢關系圖。（圖片來源：宏源期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　由上圖可以看出，隨著基金價格的不斷下跌，量化投資策略也不斷減倉，直至倉位為0。

　　圖表 8：兩種投資策略資產收益對比走勢圖

　　

圖為兩種投資策略資產收益對比走勢圖圖。（圖片來源：宏源期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從上圖可以看出，在大盤震蕩下行的過程中，采用OBPI投資策略的資產收益要明顯優于單純持有上證50ETF基金的收益。100萬的初始資金，采用單純持有上證50ETF基金的投資策略，投資一年所最終資產為39萬元，投資收益率為-71%；采用OBPI投資策略，投資一年所最終資產為96.9萬元，投資收益率為-3.1%。

　　結論

　　國內傳統投資方法是選定某些股票后，買入并持有，由于只能做多，無法規避下跌導致的巨額損失。本報告試圖用量化策略代替買入并持有策略，事前預先鎖定最大損失。

　　本文企圖通過建立數量化的模型，運用模型驅動，根據基金價格實時變化調整倉位，杜絕人性、情緒等左右投資決策的因素，取得了很好的效果。

　　宏源期貨 馬春陽、劉健、宋寧笛

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