利率環(huán)境仍將支撐金價走高(2)

http://www.sina.com.cn 2010年01月25日 00:11 海通期貨

　　? 從短中期來看，美元驅(qū)強將抑制金價升勢

　　這里主要的短中期是指未來的3-6個月，美元近期的強勢可能是前期估值偏低導(dǎo)致。自3月9日以來，美元指數(shù)下跌了15%。而在這段時間內(nèi)，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)則飆升了53%，黃金價格上漲了14%以上。美元匯率前期的大幅回落只是部分抹去了金融危機期間美元的漲幅，而且這是美國經(jīng)濟日益健康的反映，因為投資者又開始脫離美元資產(chǎn)這一避風(fēng)港去追逐風(fēng)險更高的資產(chǎn)了。

　　圖9 美元和黃金走勢

圖為美元和黃金走勢圖。（圖片來源：WIND，海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　商品期貨交易委員會(CFTC)提供的數(shù)據(jù)顯示，期貨市場上押寶美元指數(shù)將下跌的投機者是押寶該指數(shù)將上漲的投機者的近兩倍。而兩個月前，前者的數(shù)量曾大約是后者的三倍，從美元指數(shù)期貨持倉來看，近期已轉(zhuǎn)為凈多頭頭寸；從美元估值來看，實際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對變動情況，而且還剔除了通貨膨脹對貨幣本身價值變動的影響，能夠綜合地反映本國貨幣的對外價值和相對購買力。國際清算銀行(BIS)每月編制的實際有效匯率指數(shù)顯示，若以2005年為基期的話(值為100)，今年9月美元的價值大約為91.49，比10年平均水平低11%，顯示美元指數(shù)可能存在低估。

　　圖10 美元指數(shù)期貨轉(zhuǎn)為凈多頭頭寸

圖為美元指數(shù)期貨轉(zhuǎn)為凈多頭頭寸走勢圖。（圖片來源：BLOOMBERG，海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　圖11 美元的相對購買力在下降

圖為美元的相對購買力走勢圖。（圖片來源：BIS，海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　黃金供需總表(2004-2009Q3)

噸數(shù)	2004	2005	2006	2007	2008	截至 2009Q3
礦產(chǎn)金量	2469	2520	2485	2478	2414	1886
*變化(%)*		2.07%	-1.39%	-0.28%	-2.58%
央行售金	469	661	365	484	236	42
回收再生金	848	861	1129	958	1212	1166
總供給	3786	4042	3979	3920	3862	3094
*變化(%)*		6.76%	-1.56%	-1.48%	-1.48%
珠寶首飾	2613	2712	2288	2404	2186	1234
*變化(%)*		3.79%	-15.63%	5.07%	-9.07%
工業(yè)需求	410	420	460	462	436	274
金幣金條	397	409	424	446	653	317
*變化(%)*		3.02%	3.67%	5.19%	46.41%
其他零售消費	-57	-22	-8	-14	209	181
總實物需求	3363	3519	3164	3298	3484	2006
*變化（%）*		4.64%	-10.09%	4.24%	5.64%
供需缺口	423	523	815	622	378	1088
生產(chǎn)商套保	-426	-131	-410	-444	-350	-137
ETFs投資需求	133	208	260	253	321	563
實際缺口	-136	184	145	-75	-293	308
倫敦金($/oz)	409.17	444.45	603.77	695.39	871.96	930.19
數(shù)據(jù)來源： WGC ，海通期貨研究所

　　數(shù)據(jù)來源：WGC，海通期貨研究所

　　2.2 實物黃金供需分析

　　2.2.1 實物黃金供給

　　從09年前三季度來看，實物黃金供需整體仍處在一個相對均衡的狀態(tài)，但因金價高企使得供給和需求整體及各構(gòu)成部分變化表現(xiàn)出一些新的特點。世界黃金協(xié)會最新報告顯示，2009年第三季度礦產(chǎn)金數(shù)量持續(xù)改善，升至670噸，比去年同期增加6%，而比第二季度亦增加38噸。這主要是由于印度尼西亞的礦產(chǎn)金數(shù)量有所增加，貢獻了近50%的增幅(約為15噸)。2009年度礦產(chǎn)金數(shù)量預(yù)計仍在2500噸附近。但是值得關(guān)注的是，受本身電力短缺的因素造成采礦中斷及資源開采成本逐漸提高影響，全球最大的黃金生產(chǎn)地南非近年來黃金產(chǎn)量持續(xù)下跌，如果按照1994-2008年間產(chǎn)量平均6%的降幅來計算的話，2010年南非礦產(chǎn)金量預(yù)計將減少近20噸。反觀近年來中國黃金開采速度加快，如果最近三年超過8%的增速能夠維持的話，那將基本抵消南非供給下降帶來的影響。因此，對2010年礦產(chǎn)金數(shù)量料將維持在2450-2500噸之間。

　　圖12 南非礦產(chǎn)金量逐年下降(1994-2008)

圖為南非礦產(chǎn)金量走勢圖。（圖片來源：WIND，海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　此外，黃金供給的第二大來源——回收再生金在2009年第一季度迅猛增長之后，最近兩個季度的增速放緩。在第一季度隨著金價水漲船高及金融危機深化，全球市場的一些消費者們試圖出售所持有黃金以應(yīng)付信貸緊縮及自身的經(jīng)濟困境，導(dǎo)致大量廢金重新流入黃金市場。從回收再生金的來源來看，增量主要來自中東、東亞及印度地區(qū)，西方市場則因金幣金條以及ETFs市場相對比較發(fā)達，因此廢金的供給變化不大。隨著金融危機的逐漸緩解及全球經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇，廢金供給料將持穩(wěn)。

　　圖13 廢金供給來源分市場統(tǒng)計