低利率環境仍將支撐金價走高

http://www.sina.com.cn 2010年01月25日 00:11 海通期貨

　　 2009年度黃金走勢回顧

　　在寬松的貨幣政策、美元持續走軟引發的各國央行儲備結構調整及宏觀經濟持續復蘇的綜合因素作用下，2009年黃金勢如破竹，屢創新高，以不同貨幣計價的黃金價格均有不俗表現，其中以美元計價的黃金價格上漲34%，為各主要貨幣中漲幅最大的，日元和印度盧比計價黃金均以28%的漲幅緊隨其后，歐元計價貨幣漲24%，而澳元計價黃金價格漲幅僅為3%，這主要得益于大宗商品市場的強勁復蘇帶動澳元升值。整體來看，黃金價格上漲是世界范圍的，顯示其價格上漲背后有著深層次的基本面因素支撐，以美元計價黃金9月份以來基本保持在1000美元/盎司上方運行，并創下最高1226.4美元/盎司的價位。

　　 2010年黃金走勢預測

　　各國貨幣政策同步調整導致的寬裕的資金環境、美元的持續走軟及黃金本身保值功能日益受到重視使得黃金在2009年走出前所未有的強勢，屢創新高。盡管目前來看黃金仍有上漲空間，但是影響黃金走勢的因素也隨時間推移在發生著改變，應該引起投資者足夠的重視，從而為2010年的投資提前布局。首先，從美聯儲近期的聲明來看，有意將目前紀錄低位的聯邦基準利率區間0-0.25維持到2011年，因此有理由預期在2010年，寬松的貨幣政策仍將支撐金價，但是考慮到通貨膨脹的壓力日益彰顯，而美國經濟復蘇又能夠超預期表現強勁的話，美聯儲有可能提前升息，這將不可避免給金價走勢帶來很大的向下壓力；其次，進入2009年12月份以來，美元指數開始扭轉頹勢，表現出強勁反彈勢頭；此外黃金的保值功能亦發現了質的變化，從單純的應付流動性危機逐漸轉變為應付未來高通脹的提前配置。綜合各種因素來看，我們仍然看好2010年金價走勢，預期未來12個月金價目標價位為1365美元/盎司。

　　1. 2009年度黃金走勢回顧

　　圖1 不同貨幣計價的黃金走勢

圖為不同貨幣計價的黃金走勢圖。（圖片來源：WGC，海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從價格黃金的波動性來看，自08年9月份達到峰值以后有向近30年來歷史平均水平10.4回歸的趨勢。而從黃金和商品表現來看，從年初至今黃金的回報率為26.7%，高于CRB指數的平均表現，但相對于原油(51.62%)和銅(129.59%)等大宗商品而言，價格還有一定的上升空間。

　　圖2 黃金的波動性放大

圖為黃金的波動性走勢圖。（圖片來源：WIND，海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　圖3 2009年初以來黃金和大宗商品市場表現

圖為2009年初以來黃金和大宗商品市場走勢圖。（圖片來源：BLOOMBERG，海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2. 2010年展望

　　2.1 宏觀經濟

　　各國貨幣政策同步調整導致的寬裕的資金環境、美元的持續走軟及黃金本身保值功能日益受到重視使得黃金在2009年走出前所未有的強勢，屢創新高。盡管目前來看黃金仍有上漲空間，但是影響黃金走勢的因素也隨時間推移在發生著改變，應該引起投資者足夠的重視，從而為2010年的投資提前布局。首先，從美聯儲近期的聲明來看，有意將目前紀錄低位的聯邦基準利率區間0-0.25維持到2011年，因此有理由預期在2010年，寬松的貨幣政策仍將支撐金價，但是考慮到通貨膨脹的壓力日益彰顯，而美國經濟復蘇又能夠超預期表現強勁的話，美聯儲有可能提前升息，這將不可避免給金價走勢帶來很大的向下壓力；其次，進入2009年12月份以來，美元指數開始扭轉頹勢，表現出強勁反彈勢頭；此外黃金的保值功能亦發生了質的變化，從單純的應付流動性危機逐漸轉變為應付未來高通脹的提前配置。綜合各種因素來看，我們仍然看好2010年金價走勢，而基于GARCH模型的預測結果亦支持我們的觀點，結果顯示未來12個月金價預期收益率為0.21，目標價位為1365美元/盎司。

　　圖4 未來12個月倫敦金價格及其年度收益率走勢預測

圖為未來12個月倫敦金價格及其年度收益率走勢預測走勢圖。（圖片來源：LMBA，海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　? 從中長期來看，美國通脹的發展及貨幣政策的調整仍然將主導金價走勢

　　目前來看，經濟緩慢復蘇及失業率高企導致的產出缺口可能會使通脹率在2010年和2011保持低位，進而使得美聯儲長時間將聯邦基準利率維持在低水平。因此對未來金價走勢而言，一方面低利率政策有利于金價在2010年走高，但另一方面，目前金價已經處于一個很高的歷史水平，如果按經CPI調整后的黃金的真實價格來看的話，當前的金價在近200年間僅次于上世紀70年代末80年代初美國高通脹時期，金價中存在的泡沫不言而喻，因此一旦美聯儲考慮收緊貨幣政策，將必然引發金價大幅度調整。

　　圖5 貨幣供應的增速遠遠超過黃金儲量的增速