需求好轉繼續推高油價 2010有望沖上百元大關(4)
6、地緣政治因素與天氣因素
研究原油價格走勢，亦必須密切關注地緣政治狀況，這是因為全球最主要的產油國政局并非很穩定，例如中東的伊朗和伊拉克之間的矛盾、伊朗與美國的矛盾、非洲的尼日利亞經常爆發的武裝沖突，另外歐亞大陸的俄羅斯與烏克蘭的沖突等等，經常因為各種摩擦導致國內煉油活動受到影響或者進出口貿易發生突發性的變化，這會導致在短期內部分地區原油供應的緊缺，而美國作為全球最大的原油進口國，顯而易見會經常受到影響，而美國又是作為全球原油的定價中心，因此這些國家的地緣政治狀況有時候對油價的影響非常大，雖然其是個不確定的因素，但必須時刻關注。
另外，天氣因素亦是我們需要時刻關注的問題，主要是美國墨西哥灣地區的颶風和冬天美國東北部的溫度狀況，墨西哥灣地區集中了美國近四分之一的煉油活動，如果出現比較有威脅的颶風，則會極大影響到美國的原油供應，從而對油價起到推動作用；而美國東北部是取暖油消費的主要區域，溫度越低，則取暖油的消費也就越多，這也將推高油價，例如2009年12月份原油的低點反彈就和取暖油消費逐漸達到高峰密切相關。
圖19：美國颶風多發地區及取暖油主要消費區
7、哥本哈根會議猜想
2009年12月份在丹麥首都哥本哈根舉行了全球氣候大會，會議主題是討論未來的二氧化碳的排放問題，但本次會議并未出臺一些具有明確目標的協議，因各國對于減排的責任分擔問題達不到統一。不過，聯合國秘書長亦表示，將在2010年繼續努力以達成一個有效的協議，如果一些具有實質性意義的協議出臺，這對于未來的能源消費格局將產生重大的影響，因原油作為最重要的二氧化碳排放源之一，這必將影響到全球原油的消費，這對于原油市場是個潛在的利空因素。
第二部分：燃料油市場
一、 行情回顧
圖20：上海期貨交易所滬燃油價格
2009年滬燃油震蕩上行，漲幅超過100%
2009年影響滬燃油市場關鍵因素：
? 滬燃油率先反彈
? 滬燃油總體走勢仍緊跟原油，相關性超過90%
? 全球煉廠開工率低導致燃油供應有所減少
? 國內成品油調價機制影響滬燃油價格
? 2009年上半年炒作熱情較高，下半年略差，但高于前些年水平
2009年上海期貨交易所的燃料油呈震蕩上行態勢，從最低點的2000元/噸附近上漲至4500元/噸，漲幅超過100%，滬燃油的走勢與原油走勢整體一致，因原油是滬燃油的最上游原材料。2008年的金融危機使得滬燃油跟隨原油大跌，從接近6000元/噸下跌了近三分之二，隨著中國政府的救市政策的出臺，中國經濟率先企穩復蘇，而由于中國的金融市場與發達國家的聯系并不那么緊密，尤其是銀行類金融機構，這也使得中國在本次金融危機中被影響的程度相對較小，不過由于中國的外貿依存度非常高，拉動經濟的三駕馬車之一——出口仍受到了嚴重的影響，這對國內的就業影響較大。但中國政府迅速的政策出臺立竿見影，作為經濟狀況晴雨表的股市和商品也率先反彈，因此我們可以看到在走勢上，國際主要股指的上漲均落后于國內股指的上漲，而原油的上漲也滯后于滬燃油的上漲。
2009年國內燃料油期貨市場的總體成交并不算非常活躍，成交活躍度大致呈現以2008年底為中心的正態分布狀況，即2008年底及2009年初的成交非常活躍，并有多個交易日成交總數超過了100萬手，日成交量最高點一度達到180萬手以上，2009年成交的活躍期主要集中在上半年，因當時滬燃油期貨價格觸底反彈，投機炒作的氣氛較濃，隨著滬燃油的震蕩上行，對于市場的疑慮心態逐漸出現，市場成交熱情降溫。在2009年下半年，滬燃油的成交量大多不超過50萬手/日，不過相比于2008年上半年以前的狀況，滬燃油市場的活躍度已經有了明顯的提升，2008年上半年以前的日成交量大多數在10萬手以下。
新加坡燃料油在2008年底觸底，2009年逐步反彈，180CST燃料油價格最低點下跌至205.5美元/噸，而2008年的最高點則超過了770美元/噸，下跌了四分之三。2009年上半年新加坡燃料油快速反彈至400美元/噸以上，漲幅逾100%，2009年下半年則延續震蕩上行態勢，但上行速度有所減緩，截至2009年年底上漲至接近500美元/噸。
圖21：新加坡燃料油價格
二、 基本面簡況及需關注的問題
隨著中國經濟的高速發展，中國經濟在全球中的所占的分量也越來越大，中國股市及商品市場對全球金融市場的影響力也在擴大，中國商品市場的率先反彈也令全球的商品市場受到提振，雖然中國仍沒有大宗商品的定價權，但是其影響已經舉足輕重，“中國需求”已經成為了眾多商品市場上的一個重要的炒作因素。
2009年全球的煉油利潤處在歷史的地位，這打壓了煉廠的生產積極性，全球的煉廠開工率普遍不高，尤其是西方發達國家，這也使得燃料油的供應被動減少，正如我們在第一部分：國際原油篇中提到的，美國的煉廠開工率在2009年基本維持在80～85%之間波動，2009年大部分時間的開工率低于2008年，也是近5年比較低的水平，比過去5年的開工率平均低5個百分點，這里除了美國原油需求不力之外，煉廠本身積極性不高也是一個原因。煉廠的開工率低導致包括燃料油在內的各種油品供應均有所下降。
2009年亞洲燃料油的需求形勢總體較好，來自中國、印度、巴基斯坦等國家的需求相對較為穩定，新加坡船供燃料油的需求成為亞洲燃料油市場的需求亮點。據新加坡海事局的數據顯示，2009年前10個月新加坡的船供燃料油市場的銷售總量為3032萬噸，同比增長3.4%，隨著新加坡船供燃料油市場的擴大，新加坡的燃料油庫存水平比2008年有所提高。
1、燃料油庫存狀況
總體上講，在2009年，新加坡燃料油的庫存呈增加態勢，年初時不到1500萬噸，而到年底時則超過了2200萬噸，這也在一定程度山顯示了需求的有所減弱。另外，輕質餾分油及中質餾分油的庫存則略有增長。
這里輕質餾份油包括汽油和石腦油。中質餾分油包括航空燃料、煤油和柴油。重質燃料油(渣油)包括高含硫和低含硫燃料油、低硫含蠟渣油和直餾常壓渣油。渣油不包括瀝青。
國內上海期貨交易所的燃料油的庫存在2009年則有明顯的增加，在危機以前，基本維持在10萬噸附近，2008年底開始持續增加，至2009年7月份，最高點接近50萬噸，此后有所下降，但截至2009年底，總量依然維持在40萬噸以上。
圖22：新加坡油品庫存
圖23：上海期貨交易所燃料油庫存
2、中國原油加工量平緩上升、燃料油產出率降低、表觀消費量下降
中國原油的月度加工量在2008年7月份達到頂峰，超過3000萬噸，此后由于金融危機的影響，原油及石油產品需求量下滑，原油加工量也不斷下滑，最低時跌至2009年初的近2500萬噸，下跌近六分之一。2009年隨著全球宏觀經濟的逐步企穩復蘇，原油需求量有所上升，中國原油加工量也逐步增加，到2009年11月份，月度加工量超過了3300萬噸，比低點增加了800萬噸。2008年全年原油加工量為3.44億噸，2009年前11個月加工量為3.39億噸，預計全年加工量將超過3.7億噸。
中國原油的加工量在2009年逐步增加，但燃料油的產量并沒有顯著增加，因燃料油的產出率下降，燃料油作為原油煉制過程中較為低端的產品，隨著原油煉制技術的提高，燃料油的產出率下降是必然的，2009年中國的燃料油月度產量總體在150萬噸附近波動，燃料油的進口則在2009年上半年達到高峰，2009年下半年逐月下降。
2010年中國燃料油可能會保持供需兩淡的格局，隨著燃料油價格的上漲和國家隊污染排放監管的加強，燃料油市場受替代產品侵蝕的趨勢將逐步強化，從而使總需求量下降。2009年國內產量下降除了原油煉制技術提高致產出率下降以外，還有其他幾個原因，首先是消費稅的征收使得煉廠生產燃料油的積極性降低，其次是中國的基礎建設投資擴大使得瀝青需求旺盛，煉廠轉產瀝青的積極性提高。
圖24：中國原油加工量
圖25：中國燃料油產量
圖26：中國燃料油進出口
圖27：中國燃料油表觀消費量
3、成品油調價對燃料油價格的影響
為完善我國石油價格形成機制，規范價格行為，2009年5月份，國家發改委公布《石油價格管理辦法》，根據該辦法的第六條規定，當國際市場原油連續22個工作日移動平均價格變化超過4%時，可相應調整國內成品油價格。
事實上，在該辦法之前，調價的實際行動已經啟動，2009年中國共實施了8次成品油調價活動，其中5次上調，3次下調，2009年底汽油出廠價調整至7100元/噸，比2008年底的5580元/噸上漲了1520元/噸或27.2%，而柴油出廠價則上調了1390元/噸至6360元/噸，上漲了28%。2009年原油價格比2008年的原油價格上漲了78%，原材料的價格上漲導致了成品油價格的上漲，但漲幅有所不同。燃料油的價格因為實行市場價，上漲的幅度和原油上漲的幅度比較接近，2009年比2008年上漲了71%。預計2010年原油的價格將繼續上漲，基于這個預測，國內燃料油的價格也將有類似程度的上漲。
圖28：2009年中國成品油調價
4、燃料油進口稅的影響：預計偏利好
根據財政部的消息，2010年1月1日起，中國將把“5—7號燃料油”的進口暫定稅率由1%上調至3%，相關負責人表示，2010年關稅調整的總水平與2009年相同，仍為9.8%，其目的主要是為了履行加入WTO的降稅承諾，但其中與宏觀經濟發展方向及“節能減排”理念相悖的部分產品進口關稅則將上調。
海關數據顯示，2009年前10個月燃料油進口超過2000萬噸，其中“5—7號燃料油”比重接近90%，可見，進口稅的上調將削弱進口燃料油的競爭能力，可能會對進口形成打壓，這會減輕國內可能出現的過剩壓力，對國內燃料油市場偏利好。
第三部分：后市展望
2009年原油價格震蕩上行，跟隨經濟復蘇的腳步，價格重心不斷抬高，每次回調的底部都在上移，全年漲幅達78%，2009年的行情完成了經濟危機以來價格反轉的牛市第一波，展望2010年，除了緊抓經濟復蘇主線之外，總結前文，我們需要關注以下幾個因素的影響。
1. 美元指數：壓制有限
美元指數在2009年給予商品市場較大的支撐，其在2009年大幅下跌，因美元的大量發行令流動性泛濫，導致貶值憂慮，美元的避險功能減弱也令美元承壓，2009年令美元承壓的因素在2010年將會持續，且考慮到美元在短期內升值并不符合美國利益，綜合各種因素考慮，預計2010年美元大幅上漲的可能性不大。
2. 地緣政治因素：潛在的利好
地緣政治因素一直是原油市場的重要影響因素，其中中東國家之間的沖突最為常見，另外尼日利亞也經常發生武裝沖突，這些石油主產國的地緣政治因素往往對原油價格利好，其具有不確定性，但仍需時刻關注。
3. 天氣因素：不確定
美國的墨西哥灣地區是颶風多發地帶，而該地區集中了美國四分之一的油氣生產，因此如果出現具有較大破壞力的颶風，對油價是個潛在的可能利好。另外，美國東北部在冬天的溫度也很關鍵，因其關系到美國取暖油的消費，這個因素具有較大不確定性。綜合來看，天氣因素不確定性較大。
4. 通脹因素：預計利好
目前全球的流動性充裕，因各個主要經濟體為了救市而采取的各種措施導致，這些流動性短期內不會被收回，流動性預計在2010年會有所緊縮，但不改充裕甚至泛濫的局面，通脹將是2010年各國政府可能要面臨的一個重要問題，這對商品市場是個利好因素。
5. 產油國政策：限制原油下行空間
產油國的政策變動對全球石油供應影響較大，而這主要是指OPEC國家，因其集中了全球大部分石油資源，OPEC往往會在油價不利時采取減倉措施，但2009年減產措施執行并不到位，不過這仍是一個潛在的利好，但利好程度不確定，因其與減產力度關系較大。
總結各種因素考慮，基于對2010年全球經濟仍將繼續其復蘇但復蘇腳步不會太快的預測，2010年原油價格也將維持緩漲格局，其他眾多影響因素會主導原油的階段性行情，但無法改變趨勢，結合2009年原油漲勢以及我們對2010年宏觀經濟的判斷，我們預計2010年原油大部分時間將維持在80~100美元/桶之間運行，期間有望上探百元關口，但百元以上的空間應該有限，我們預計2010年原油的高點將出現在100~120美元/桶之間。對于2010年的燃料油走勢，雖然基本面因素會令其走出自己的階段性行情，但其大趨勢仍將緊跟原油，基于對原油漲幅的測算，我們預測滬燃油在2010年有望上探至5000元/噸以上，但突破6000元/噸的希望不大。
圖29：NYMEX原油走勢
圖30：上海期貨交易所燃料油指數
北京中期 陳越強
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