2、2009年美元指數的大跌助推原油價格，2010年預計反彈有限。

　　2009年美元相關關鍵字：避險功能、貶值憂慮

　　美元指數作為國際上多數大宗商品的定價貨幣之一，如果在其他影響因素變化不大的情況下，美元的走勢和商品往往呈負相關態勢，2009年美元呈現沖高回落年底反彈的態勢，年初時因股市及商品市場上的恐慌情緒仍較嚴重，對于美元的避險需求較為旺盛，導致美元指數連續走高，并上漲至接近90，為2006年5月份以來的最高，此后隨著金融市場和宏觀經濟的逐漸穩定，避險需求下降，取而代之的是人們對美元幣值和地位的擔憂，因美國巨大的財政赤字以及美國為了救市而注入的大量的流動性。臨近年底，因美國失業率數據出現些許轉機，以及較多利好經濟數據的出臺，令市場猜測美國可能會比預期的時間提早加息，這觸發了美元的一波反彈。

　　圖6：美元指數走勢  

　　

圖為美元指數走勢圖。（圖片來源：文華財經）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從美國商品交易委員會(CFTC)公布的數據顯示，從2009年10月底以來美元指數期貨的凈空頭持續減少，并在11月底轉為凈多頭，截至2009年12月22日當周，美元指數凈多頭為34130手，為2008年9月份以來的最高，顯示近期投機資金對于美元指數的看法已經有較多改變，而從各種主要貨幣兌美元的期貨頭寸看，美元隱含凈空頭寸也持續減少。我們可以看到目前美國經濟在逐步企穩，結合近來美元指數的反彈表現，美元底部基本已經形成，不過因美國巨大的財政赤字在短期內難以改變，以及目前美國仍較為糟糕的貿易狀況，美元在短期內大幅走強的可能性也不大，預計2010年仍會有一定程度的上行空間，但空間應有限，更可能處于寬幅震蕩。因此，在2010年，原油價格從美元指數方面受到的利空壓制應該有限，不影響其上行主趨勢。

　　圖7：美元指數期貨凈頭寸

　　

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　　圖8：美元指數隱含凈頭寸

　　

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　　3、高庫存狀況預計延續限制原油漲幅，但情況將逐步好轉

　　要點：

　　a) 與2008年同期的原油庫存差距在逐漸縮小，過剩程度在逐漸減輕

　　b) 汽油和取暖油消費刺激油價

　　c) 上半年美國趁油價低時增加戰略儲備，暗示美國對低于70美元/桶油價的認可

　　d) 煉廠開工率低于過去5年平均水平

　　e) 進口下降，并低于過去5年大部分時間的水平

　　原油庫存主要是美國的原油庫存作為一個原油消費狀況的風向標，其所在的水平及變化狀況往往對原油價格有很大的影響，因為美國作為全球最大的原油消費國，每天消費原油近2000萬桶，為全球消費總量的近四分之一，美國原油庫存的變化往往直接反映了需求的狀況，從而對原油價格形成影響，而事實上也是如此，每次EIA的庫存報告出來后，原油價格往往波動較大，例如2009年12月的最后一波上漲，其中兩次EIA報告公布之后，原油價格均上漲了2美元以上。

　　2009年第一季度，美國原油庫存持續增長，因當時需求水平仍沒有明顯恢復，庫存在4月份時達到最高點3.747億噸，不過這段時期原油價格仍觸底反彈，因流動性的刺激以及恐慌情緒的逐漸緩解。隨著夏季的逐漸到來，原油庫存開始回落，美國石油產品有兩大消費旺季，夏季的汽油消費旺季和冬季的取暖油消費旺季，汽油消費的刺激之下，原油庫存逐步回落，從3.7億噸以上下降到3.3億噸，這也給予油市較大的支撐，原油價格被推高到70美元/桶以上。

　　包括取暖油和柴油在內的餾分油庫存則在2009年10月份之前持續的增長，最高點達到1.7億噸以上，比04～08年5年的平均水平高出3000萬噸，到了第四季度以后，隨著美國寒冷天氣的到來，取暖油的消費顯著增長，餾分油庫存開始下降，同時取暖油的庫存也大幅下降，目前的取暖油庫存已經低于過去5年的平均水準。

　　2009年上半年美國戰略儲備油連續增加，即油價在70美元/桶以前美國儲備的意愿較強，這從一方面也體現了美國的戰略意圖，其趁油價處于低位時以低成本增加儲備，這也暗示了只要油價不高于70美元/桶，美國政府還是認可的，是可以接受的價格。

　　從煉廠開工率看美國的需求，美國在2009年的大部分時間開工率都低于2008年，也是近5年比較低的水平，比過去5年的開工率平均低超過5個百分點，這也暗示了美國原油需求并不甚佳。

　　圖9：美國原油庫存

　　

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　　圖10：美國汽油庫存

　　

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　　圖11：美國餾分油庫存

　　

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　　圖12：美國取暖油庫存

　　

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　　圖13：美國戰略原油庫存

　　

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　　圖14：美國煉廠開工率

　　

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　　圖15：美國原油進口

　　

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　　4、投機凈多先增后減顯示出的炒作心態

　　2009年原油市場投機心態變化的歸納：

　　a) 恐慌漸散，原油底部盤整—>

　　b) 炒作興起，原油觸底反彈—>

　　c) 疑慮心起，原油出現回落—>

　　d) 再度炒作，原油再度走高—>

　　e) 疑慮再起，原油高點回落—>

　　f) 疑慮散去，原油重新走強。

　　美國商品交易委員會(CFTC)每周五會公布NYMEX原油的持倉狀況，投資者可以從中窺探到各種交易者持倉的變化，從而了解到市場心態的變化，對于判斷后期原油的走勢具有較大價值，不過其具有滯后性，但投資者仍可以觀察出較長時間內投資者的心態變化歷程，作用不能忽視。

　　我們可以看到，2008年底2009年初原油的震蕩筑底之后，在前期的大跌之后，原油市場的恐慌情緒散去，投機炒作意愿再起，2009年上半年投機凈多轉為增加，原油價格持續上揚，上半年最高點上探至70美元/桶以上。但原油的價格上行過快，超過了經濟復蘇的腳步，原油價格再次回落，凈持倉同步減少。在進入第三季度之后，原油市場炒作氣氛再起，油價在國內國慶長假期間大幅上漲，并一度突破80美元/桶，凈多持倉在2009年首次突破10萬手，并接近2008年3月份的高點，但正如我們對原油價格緊跟宏觀經濟的腳步的判斷，過度的炒作缺乏支撐，原油價格再次出現回落，伴隨著原油凈多持倉再度下滑，在連續下滑之后，CFTC公布的2009年最后一次持倉報告顯示，凈多頭在連續多周下滑之后，重新開始大幅增長，這也暗示了原油市場的心態再起轉變。

　　上面的分析基本給出了2009年原油市場投機的心態變化，投資者可以根據持倉的狀況判斷在中短期內原油的走勢，這將會為實盤交易帶來一定的指導意義，因原油作為大宗商品的龍頭，對其他商品往往帶動作用較大。

　　圖16：美國原油投機頭寸

　　

圖為美國原油投機頭寸走勢圖。（圖片來源：CFTC）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　圖17：美國原油投機頭寸變化

　　

圖為美國原油投機頭寸變化走勢圖。（圖片來源：CFTC）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　5、產油國政策

　　2008年的全球金融海嘯及經濟危機導致全球的原油需求大挫，為了應對不利局面，防止油價的持續暴跌，OPEC 12國決定減產，成員國決定從原油的近3000萬桶/日的水平上減產420萬桶/日，該決定自2009年開始執行，減產消息公布的初期仍沒能挽回油價的持續下挫，因當時的恐慌情緒正濃，一切利多因素在市場的拋售中化為泡影。但隨著金融市場的逐步穩定和經濟的企穩復蘇，減產導致的供應減少部分緩解了原油市場的供應過剩，并對油價形成一定的支撐，不過OPEC各國減產的執行力度仍是不如預期的，在2009年12月OPEC的產量政策會議上亦重申了這一點，并督促執行更為嚴格的減產政策，如果能夠有效的執行，或對后期的原油市場形成支撐。

　　圖18：OPEC原油產量

　　

圖為OPEC原油產量走勢圖。（圖片來源：OPEC）點擊此處查看全部財經新聞圖片 我要評論