三、供需平衡狀況

　　1.世界油脂油料供求平衡

　　09/10年度全球植物油產量增幅略低于需求增幅，期末結轉庫存小幅減少50萬噸，不過菜油期末庫存略增17.1萬噸。

　　表1 世界油脂供需平衡表(千噸)

		產量	工業消費	食用消費	國內消費	期末庫存
菜油	07/08	18,312	5,069	13,277	18,398	429
	08/09	20,377	5,941	13,973	19,920	950
	09/10	21,926	6,400	15,049	21,455	1121
植物油	07/08	127,820	8,025	100,690	125,450	10,150
	08/09	131,810	8,992	103,218	129,320	11,810
	09/10	137,330	9,475	107,415	135,470	11,310

　　全球植物油籽的結轉庫存增加明顯，增幅為23.49%，約為1312萬噸，其中菜油僅占8.3萬噸，供應壓力相對其他油籽而言也比較小。全球植物油籽脂的庫需比小幅降低，但是油料庫存需比改善明顯，植物油籽的庫需比已經攀升至16.71%，為06/07年度以來的最高，總體上，從表面來看，油脂油料的供應趨向寬裕。

　　表2 世界油籽供需平衡表(千噸)

	年度	收獲面積	產量	食用量	國內消費	期末庫存
菜籽	07/08	28,143	48,516	459	46,545	3,547
	08/09	31,003	58,092	480	49,059	7,010
	09/10	30,903	59,385	530	53,473	7,093
植物油籽	07/08	206,030	391,780	30,498	400,263	62,450
	08/09	214,840	395,300	31,754	400,392	55,850
	09/10	214,350	428,590	31,545	412,803	68,970

　　圖24 世界油脂油料庫需比

圖為世界油脂油料庫需比走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2.中國油脂油料供求平衡

　　表3 中國主要油籽供需平衡表(千噸)

		收割面積	國內消費	期末庫存	食用	進口	產量	總供應
大豆	07/08	8,750	49,818	4,245	8,600	37,816	14,000	54,516
	08/09	9,130	51,435	9,008	8,700	41,098	15,500	60,843
	09/10	8,800	55,010	8,998	8,780	41,000	14,500	64,508
菜籽	07/08	5,642	11,378	0	0	805	10,573	11,378
	08/09	6,500	13,740	1,394	0	3,034	12,100	15,134
	09/10	7,000	14,450	1,294	0	1,150	13,200	15,744
花生	07/08	3,945	12,303	0	5,100	14	13,027	13,041
	08/09	4,200	13,592	0	5,837	4	14,300	14,304
	09/10	4,000	12,030	0	5,185	10	12,720	12,730
葵花籽	07/08	800	1,108	0	657	1	1,250	1,251
	08/09	850	1,393	0	653	2	1,500	1,502
	09/10	870	1,405	0	655	5	1,500	1,505
棉籽	07/08	6,200	14,500	0	0	1	14,500	14,501
	08/09	6,000	14,390	0	0	0	14,400	14,400
	09/10	5,200	12,335	0	0	0	12,345	12,345
主要油籽	07/08	25,337	89,107	4,245	14,357	38,637	53,350	94,687
	08/09	26,680	94,550	10,402	15,190	44,138	57,800	106,183
	09/10	25,870	95,230	10,292	14,620	42,165	54,265	106,832

　　中國對油脂油料的需求繼續剛性增長，從表中可以看，09/10年度植物油料較上年增加68萬噸，增量遠遠低于08/09年度的544萬噸，其中大豆增358萬噸，菜籽增71萬噸，其他三類非主流品種合計減361萬噸；油脂較上年增加138萬噸，與08/09年度的增量131萬噸基本持平，可以說，目前的預估值對油籽增量存在明顯低估，出現這種低估的原因是中國非主流油籽減產導致的調整不足。09/10年度中國油脂油料的產量明顯減少，據美國農業部數據，09/10年度中國油籽產量減少354萬噸，其中大豆、花生和棉籽分別減少100、158和206萬噸，菜籽增加110萬噸；油脂增產54.7萬噸，增幅低于上一年度的133萬噸。雖然如此，從美國農業部的報告來看，09/10年度的油籽進口量仍被小幅調低197萬噸，其中大豆被調低9.8萬噸，菜籽被調低188萬噸；油脂進口量則被小幅調低18萬噸， 而去年則是增加102萬噸。菜籽受進口政策調整出現大幅調低并不奇怪，甚至政策持續下去還有進一步調低的可能，但是大豆被調低9.8萬噸令人意外，美國農業部似乎更加預期中國會以08/09年度大幅增加的期末庫存來抵補產量的減少，不過這顯然不太了解中國特點，而且從目前中國進口大豆的力度來看，這樣的預期完全站不住腳，后期中國進口大豆的數量有望被大幅調高。

　　供求抵消的最終結果即為期末庫存的變動，從USDA報告來看，09/10年中國油料期末庫存可能下降11萬噸至1029萬噸，油脂期末庫存調升4000噸至126萬噸，考慮到對油料需求和進口量都存在低估的可能，最終結果仍然存在較大不確定性。

　　表4 中國主要植物油脂供需平衡表

		壓榨量	國內消費	期末庫存	食用	進口	產量	總供應
豆油	07/08	39,518	9,693	227	9,693	2,727	7,045	10,022
	08/09	41,035	9,486	466	9,486	2,494	7,314	10,035
	09/10	44,480	10,266	428	10,266	2,400	7,928	10,794
菜油	07/08	10,903	4,139	0	4,139	277	3,870	4,147
	08/09	13,240	4,853	291	4,853	453	4,700	5,153
	09/10	13,900	5,102	364	5,102	250	4,935	5,476
花生油	07/08	6,461	2,016	0	2,016	6	2,020	2,026
	08/09	6,950	2,184	0	2,184	20	2,174	2,194
	09/10	6,265	1,956	0	1,956	6	1,960	1,966
葵花油	07/08	364	129	0	129	2	130	132
	08/09	642	355	0	355	125	230	355
	09/10	655	294	0	294	60	234	294
棉籽油	07/08	11,220	1,621	0	1,621	0	1,625	1,625
	08/09	11,016	1,595	0	1,595	0	1,600	1,600
	09/10	10,370	1,505	0	1,505	0	1,508	1,508
棕櫚油	07/08		5,222	0	3,222	5,223	0	5,223
	08/09		5,618	499	3,568	6,118	0	6,118
	09/10		6,330	468	4,180	6,300	0	6,799
主要油脂	07/08	68,466	23,343	227	20,974	8,758	14,690	23,698
	08/09	72,883	24,654	1,256	22,153	9,773	16,018	26,018
	09/10	75,670	26,033	1,260	23,433	9,596	16,565	27,417

　　四、農業政策的影響力明顯提升

　　隨著國家儲備的逐步增大，國家政策對油脂油料走勢的影響力也在不斷加大。

　　自2008年以來，中國對大豆的控制開始加強，對農戶的支持力度也越來越大，最主要的目的在于保障中國糧油安全，免受外部控制，這從今年以來的一系列政策措施可以看出。

　　出于對農戶利益的支持，政策更多體現為對價格的支持。09年國家繼續對菜籽和大豆進行臨時收儲，菜籽收購價3700，并給予代收企業200元/噸的補貼，根據中儲糧統計，截止11月30日，09年臨時儲備菜籽收購量402萬噸，折算成菜油136萬噸，平均成本8300，08年收購菜籽150萬噸。08年國家儲備收購大豆600萬噸，拍賣總計成交14萬噸，對東北大豆壓榨企業補貼195萬噸，剩余391萬噸；09年12月國儲公布了大豆收購政策，收購價格為3740元/噸，敞開收購，企業補貼為160元/噸，不過，當市場價格高于3940時停止補貼。兩者合計，共計約900萬噸油料被國家儲備系列所掌握，而且大豆收儲才剛剛開始，后期儲備會被進一步放大，從上文分析也可以看出，中國09/10年度的結轉庫存僅為1029萬噸，世界植物油料期末庫存增量1312萬噸，因此，中國政府的政策調整將對市場造成明顯影響。

　　對于政策的調控有三點應該引起注意：第一，順價銷售的原則意味著，菜油在8300以下不會受到政策的明顯沖擊；第二，2010年隨著世界經濟的恢復和流動性的緩慢退出，市場存在較強的通貨膨脹預期，另外，中國食品在CPI中的比重也很大，這就意味著國儲雖然掌握著大理的油料資源，但是很可能會服從經濟調控的大局，不會完成輕易把牌打出，這也為市場行情的產生創造了一定的條件；第三，收儲政策中首次把價格上限規定進來，這也為市場提供了一個明顯的警戒線。

　　總的來看，2010年中國政策的影響力有所提升，不過更多的體現為對價格的支撐，當然也要防止超過警戒線之后的調控措施。

第三部分 2010年鄭菜油展望

　　從供需來看，09/10年度油脂市場供應進一步改善，不過改善的程度并不大，而且有幾方面存在變數，一是南美產量存在不確定性，目前的單產水平只是一個平均的預估，中國產量方面也存在一定疑問；二是需求方面可能存在低估的可能，尤其是中國方面，非主流品種的減產可能要求更多的主流品種的需求；第三，中國大量的國家儲備使得市場實際流動供應低于表面數據。因此，利空程度不明顯，并且有轉為利多的可能。

　　原油和美元走勢可能會在2010年給油脂帶來較大影響。原油可能受經濟繼續好轉的影響價格重心會進一步上移，運行范圍可能在60-100之間，如果經濟數據好于預期，向上突破100都有可能，這對油脂將是一個明顯的利多，尤其是原油在85美元之上時對油脂需求的刺激將會比較明顯。2010年美元的波動可能會比較劇烈，在經過09年的大幅下挫，美元一方面面臨著技術的反彈，另一方面隨著全球經濟的好轉，美元的運行機制可能會發生改變，由避險工具轉為反映美國經濟恢復的指示器；但是，受美國出口戰略的轉向以及對外負債的平抑，美元也有較大壓力，可能會加劇油脂的價格波動。

　　中國政策的影響力有望繼續上升，因全球供應基本平衡，且中國國家庫存龐大，不過調控的頻率可能是階段性的；同時，國家庫存增大也意味著市場流動的減少，影響上還是偏于利多，對菜油而言，8300將會是一個警戒線。

　　受供需基本平衡的影響，天氣炒作還會是市場的運行主線，關注南美收獲期天氣的變化以及三月開始美國播種預期的調整以及關鍵生長期的天氣，這些因素將會主導市場中、長期走勢。

　　總體的來說，盡管表面數據表明供應有所改善，但是實際的情況并非如此，龐大的低流動性庫存以及明確的經濟恢復前景可能會使數據逐步轉向利多，油脂的運行重心很可能會高于09年，而且波段操作的機會也可能增多。

　　中信建投期貨 孫曉飛

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