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　　(二)美元指數2010年走勢分析

　　圖17：美元指數日K線圖走勢

　　1、2009年美元持續貶值的因素分析

　　毫無疑問，美元的持續貶值是09年黃金價格創造奇跡的最根本原因(同樣適用于大宗商品領域)。美元指數從09年3月開始了長達8個月的漫漫熊途，從最高的89.62點一路跌至74.18點，跌幅高達17.23%。美元指數此輪跌勢始于美聯儲極度寬松政策帶來的貨幣濫發，但內在原因更為復雜，總結起來利空美元的有以下幾點：

　　第一、美元的適度貶值符合美國國家利益，稀釋現期債務與財政和經常性項目貿易雙赤字壓力。美聯儲的極度寬松貨幣政策帶來的是美國政府負債率的大幅攀升，美聯儲預計到2010年一季度計劃購買高達1.725萬億美元的美國國債和抵押貸款機構債券。最新的測算數據顯示，美國政府2008年擔保的金融資產總額高達4。3萬億美元，占到美國GDP的三分之一。發達國家的整體債務已經從80%猛增至110%，而美國的負債又占到了發達國家總體債務的40%，未來美國政府龐大的債務壓力和財政與貿易的雙赤字是世界關注的焦點。歷史經驗證明美國的財政、貿易雙赤字問題涉及到的是全球經濟的內在機理，是公認的世界性難題需要全球經濟新的平衡格局的建立才能有效解決。因此這種復雜性決定了美國的財政、貿易雙赤字情況將會是長期存在的，對于美元的打壓也將會是長期性的。本次經濟危機之后這種雙赤字尤其是政府財政赤字的解決將會是復雜的難題。利用貨幣貶值將會是比較有效的手段。大家知道美國要償還這樣的巨額債務與財政貿易赤字從經濟學上有五個辦法：一是依靠美元的市場中心地位發行貨幣發行國債，這肯定會使美元貶值；另一個就是直接讓美元貶值、制造通貨膨脹來稀釋債務與財政赤字。第三是國內增稅由于政治的需要和操作的復雜性美國人不會采取這樣的手段。第四個是采取諸如當年對付日本的那一套，簽訂所謂的新的“廣場協議”，逼迫人民幣等幣種升值本幣貶值，從而轉嫁自己的經濟危機和巨額財政、貿易赤字，解決債務危機。五是美國經濟結構調整政策解決世界經濟部平衡尤其是中美兩國經濟不平衡。中國虛擬經濟領域大力發展完善自己的金融市場，實體經濟領域減少對出口的外需和投資的內需依賴，重視內需中消費對經濟的拉動尤其是大力提高國內消費水平；美國要反思虛擬金融市場領域的乘數效應與杠桿比例和金融衍生工具，減少依靠金融領域的無節制創新推動資產價格市場泡沫，在實體經濟領域美國不再一味依靠內需中的消費拉動經濟，提高國民儲蓄率從而為提高投資打下基礎，同時重視外需中出口工業對經濟的拉動，大力推升制造業重生尤其是高端的高附加值產業吸納就業。但是眾所周知全球經濟結構的新平衡格局建立需要漫長的時間，絕非一日一年之功可以完成，所以綜合起來看美國政府解決雙赤字和巨額債務危機的有效辦法是維持美元弱勢地位，這也是中長期看空美元的核心依據。

　　第二、美元市場具有經濟衰退期，投資者風險意愿降低保值資產的避險功能。隨著經濟復蘇轉向復蘇擴張與高漲，美元在經濟衰退期，風險意愿降低對抗經濟衰退保值財富的避險功能逐步弱化(美元指數的逆周期效應——美元指數和利好經濟數據、風險投資市場呈現負相關的關系)。隨著經濟數據的利好，經濟復蘇的前景以及預期越來越明朗，投資者的風險偏好情緒上升，隨著經濟衰退的日漸結束投資者會逐漸賣出美元避險頭寸進入股票、期貨等風險投資市場。隨著經濟復蘇到擴張與高漲，美元在經濟衰退期，風險意愿降低對抗經濟衰退保值財富的避險功能逐步弱化。

　　第三、美元貶值有利于美國產品出口競爭力提升。中國和美國經濟結構性調整趨勢越來越明顯，未來美國倡導的全球經濟結構新平衡中的重要基礎就是美國必須改變單純依靠消費驅動經濟增長的模式，而是綜合性的依靠出口、消費和投資等手段實現經濟穩定均衡發展。因此，美國政府保持弱勢美元地位符合美國的國家利益，也有利于發展高附加值的出口工業。

　　第四、通貨膨脹預期和美元貶值的循環作用。市場上的通脹預期一直存在(貨幣超發流動性過剩、美元貶值、需求改善和投機炒作、資產價格泡沫推動和循環預期作用)，通脹預期的作用下投資者更確認貨幣的貶值趨勢，大幅囤積商品而丟棄美元從而加速美元的貶值。

　　第五、美元與高息貨幣的息差套利交易進一步打壓美元。世界中小經濟體與受到經濟危機打擊并不嚴重，沒有陷入深度衰退的國家正在逐步退出救市機制--量化寬松貨幣政策和擴張性財政政策，貨幣進入加息周期。而美國等發達經濟的前景卻很不確定，政府主導的救助計劃由于財政和貨幣政策的微調就可能出現經濟的二次探底，美國的救市計劃不會很快退出，量化寬松貨幣和財政政策產業政策仍將在未來的一段時間內繼續存在。而受經濟危機影響較小和復蘇較快的小的經濟體會率先退出救市機制，形成高息貨幣和息差套利交易。2009年的第四季度，包括G20的澳大利亞和以色列、挪威等發達國家以及印度等新興市場國家央行開始逐步退出救市刺激計劃，退出量化寬松的貨幣政策，澳大利亞央行連續加息成為這一階段中小經濟體央行的政策特征。

　　圖18：主要貨幣今年以來的漲跌幅

　　第六、市場投資者普遍預期2009年美元加息周期不可能出現，美元中期反轉趨勢仍需要一段時間。美國經濟面臨著諸多難題，雖然利好數據不斷公布，美聯儲也重申不會有第二輪救市計劃，但美國實體經濟的風險依然非常大，一方面是不斷惡化的就業市場，最新的非農報告數據顯示美國的失業率已經攀升至10.2%，是1948年以來的歷史最高水平，就業市場帶來的美國家庭消費能力的下降將會嚴重打擊美國經濟的復蘇前景，因為家庭消費是拉動美國經濟增長的主導力量。 第二，次貸危機的重災區美國金融業和第三房地產市場依然面臨著非常大的問題，最新的數據顯示美國的銀行業已經出現了120家破產倒閉現象，同樣是歷史的最高水平，這對于美國這樣依靠銀行信貸消費的國家來說絕對不是什么好的消息。第四，經濟學者普遍認為美國經濟的很多利好數據是依靠政府拉動的結果，一旦政府退出救市機制美國經濟增長的可持續性將會面臨巨大的挑戰，美國經濟從人工復蘇轉向自然復蘇依然面臨很多問題。美國政府公布的第三季度3.5%的經濟增長率也只是初值面臨著后市調整的風險。我們從一些公布的數據也可以看出一些端倪，美國政府采取了包括舊車換新計劃，房地產信貸支持計劃，這些計劃的實施都較為順利，帶來對于相關行業的拉動效果也較為明顯，但是消費者信心指數等相關核心指標一直不見起色，對于美國經濟復蘇的前景則是相當危險的。所有這些分析都表明美聯儲救市政策的退出不會在09年出現，這是投資者做空美元的主要動力和參考依據。

　　圖19：美國貿易赤字月度變化趨勢不樂觀

　　圖20：美國聯邦政府財政預算總額趨勢圖

　　圖21：G3失業率走勢顯示就業市場困難重重

　　圖22：美國住房抵押貸款利率顯示房地產有所改善但有反復

　　圖22：歐美消費者信心指數依然處于低位