第一部分  2009年豆粕市場走勢回顧：

　　一、2009年豆粕期貨現(xiàn)貨市場

　　2009年在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，商品集體回暖的情況下，國內(nèi)大連豆粕期貨全年呈現(xiàn)窄幅震蕩上行趨勢。回顧全年的豆粕市場，主要可以分為以下幾個(gè)階段性的走勢：

　　第一：震蕩上揚(yáng)階段——從年初到2009年5月末。

　　南美大豆的大幅減產(chǎn)、美國大豆庫存的降低、國際國內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)政策的頻出、國內(nèi)大豆的收儲、進(jìn)口大豆成本的回升、國內(nèi)大豆產(chǎn)區(qū)春季干旱等等因素，共同提振了國內(nèi)大連豆粕價(jià)格的震蕩上升。

　　第二：緩慢回落階段——從2009年6月初到9月末。

　　美國大豆的種植面積的增加、美豆生長期天氣良好，美國農(nóng)業(yè)部對2009年度大豆進(jìn)行預(yù)估為創(chuàng)歷年紀(jì)錄，這使國際大豆價(jià)格的上升受到重創(chuàng)，同時(shí)，國內(nèi)對原有國儲大豆的持續(xù)拋售也使連豆價(jià)格備受承壓，國內(nèi)豆粕價(jià)格也伴隨大豆價(jià)格的下降呈緩步回落。

　　第三：啟穩(wěn)攀升階段——從2009年10月初到年末。

　　全球整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、美元的大幅走軟、國際原油的持續(xù)攀升給大宗商品以強(qiáng)有力的支撐。而美國大豆的庫存緊縮、收割期產(chǎn)區(qū)的降水導(dǎo)致收割滯后、國內(nèi)在節(jié)日效應(yīng)前期的油廠停工后的大幅恢復(fù)導(dǎo)致大豆的短期供應(yīng)緊張、國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的居高不下等因素帶動連豆粕期貨價(jià)格啟穩(wěn)回升，并且連續(xù)維持在3000元/噸以上的價(jià)格區(qū)間。

　　而2009年的豆粕現(xiàn)貨市場則是呈現(xiàn)出一種震蕩上升的走勢。國內(nèi)部分油廠的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格自3200元/噸開始，在養(yǎng)殖行業(yè)回暖、效益增加、國內(nèi)政策刺激等因素下，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)步上漲，價(jià)格曾一度上升至3750元/噸左右，部分地區(qū)最高高達(dá)3800——3900元/噸，并且全年的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一直維持在高位。(如圖一所示)

　　圖1：2009年大連豆粕指數(shù)周線圖

　　

圖為2009年大連豆粕指數(shù)周線圖。（圖片來源：格林期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　二、2009年影響豆粕價(jià)格走勢的因素

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)情況：

　　金融危機(jī)過后的2009年，在全球大規(guī)模刺激政策的推動下，全球整體經(jīng)濟(jì)觸底回升，現(xiàn)在正處于一個(gè)緩慢的恢復(fù)過程中，全球的貨幣供應(yīng)量增長速度明顯超過了實(shí)際GDP的增長速度，全球流動性過剩現(xiàn)象開始顯現(xiàn)。就中國而言，2009年初政府實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，包括“保增長、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”等措施，動用4萬億人民幣來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，今年我國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為59.46萬億元，同比增長29.74%；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為21.25萬億元，同比增長34.63%，增幅創(chuàng)下歷史新高。商品市場受此刺激走出了集體式的上漲，國內(nèi)外大豆價(jià)格跟隨商品市場呈跟隨式上漲走勢。

　　2、2009年國家產(chǎn)業(yè)政策情況：

　　中國政府從2008年下半年的金融危機(jī)暴發(fā)后，為了保護(hù)農(nóng)民利益，就開始高于市場價(jià)格大力收儲國內(nèi)產(chǎn)區(qū)大豆，并且收儲工作一直延續(xù)到2009年的6月末，收儲計(jì)劃總量為725萬噸，中國政府這一規(guī)模空間的收儲行動，令市場大受鼓舞，給國內(nèi)大豆市場帶來一定的支撐并出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈；同時(shí)，豬價(jià)的下跌，嚴(yán)重影響到國計(jì)民生的問題，政府于5月底也緊急啟動凍豬肉應(yīng)急儲備計(jì)劃，極大地緩解了生豬產(chǎn)業(yè)，這兩項(xiàng)措施同時(shí)也讓國內(nèi)豆粕的價(jià)格得到提振。

　　3、2009年國際大豆情況：

　　2008/09年度，全球大豆的供需格局在南美大豆出現(xiàn)嚴(yán)重減產(chǎn)的影響下，發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變。其中，阿根廷產(chǎn)量由于預(yù)期的5050萬噸降至3400萬噸，減幅達(dá)到32.67%；巴西產(chǎn)量由預(yù)期的6250萬噸降至5700萬噸，減產(chǎn)達(dá)8%。2008/09年度全球大豆產(chǎn)量較上一年度減少了2660萬噸，減幅超過11%。南美大豆的減產(chǎn)導(dǎo)致全球的大豆需求一部分轉(zhuǎn)向了美國，使美國2009年前三季度的大豆庫存處于持續(xù)下降的局面，第三季度的庫存水平接近于2004年的歷史低位，全球大豆庫存趨緊的局面給予了大豆市場一個(gè)比較好的基礎(chǔ)。

　　4、2009年的國內(nèi)大豆進(jìn)口情況：

　　中國大豆消費(fèi)的對外依存度逐年增長，2009年預(yù)計(jì)達(dá)到77%，所以中國對大豆的剛性需求直接為國際大豆價(jià)格提供長期支撐。大豆進(jìn)口量的比重穩(wěn)步增長，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009/10年度中國的進(jìn)口比重將占到全球進(jìn)口量的53%。

　　根據(jù)中國海關(guān)以及2009年12月份的預(yù)估進(jìn)口量，2009年全年中國進(jìn)口大豆將達(dá)到4250萬噸，較2008年增加506萬噸，增幅達(dá)到13.5%。

　　5、國內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)需求情況：

　　國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)的需求使得進(jìn)口成本提升的同時(shí)，也給豆粕市場的上漲帶來一定的負(fù)面影響，大量的壓榨使得豆粕的庫存也不斷的增加，然而豆粕的下游產(chǎn)業(yè)鏈并沒有在需求上大幅度增加，從而壓制了豆粕價(jià)格的上漲空間。

　　6、CFTC基金持倉情況：

　　2009后年末，CFTC的基金在豆類期貨上做多熱情不減，美豆的凈多單持倉高達(dá)12萬張，更能顯示出基金對于豆類中長期看漲的態(tài)度，在美豆粕上的凈多單并沒有像美豆那樣大幅增持，6月初為61886張，下半年在30000——40000之間；大商所顯示的連豆粕持倉變化上來看，2009年第三季度減多加空，第四季度在基本面回暖的情況下，主力又開始減空增多，而導(dǎo)致期價(jià)回升。

　　7、國際原油的影響：

　　油價(jià)帶領(lǐng)傳統(tǒng)能源漲價(jià)：2009年，國際油價(jià)的飆漲源于投資者對美元喪失了信心導(dǎo)致美元大幅貶值，轉(zhuǎn)而炒作大宗能源類商品。國際油價(jià)從2008年7月份的歷史高點(diǎn)147.27美元直跌而下，到全球金融危機(jī)爆發(fā)后，2009年2月跌至33.55美元的谷底，短短7個(gè)多月時(shí)間，跌幅達(dá)到77%。隨后，油價(jià)又回到震蕩上漲軌道。整個(gè)二季度，漲幅超過40%，到2009年10月，油價(jià)突破80美元關(guān)口，此后一直在75美元上下徘徊，從2月跌至谷底至今10個(gè)多月時(shí)間，油價(jià)漲幅超過120%。

　　國際油價(jià)上漲帶給中國的直接影響就是傳統(tǒng)能源類商品的集體漲價(jià)，豆粕價(jià)格也跟隨國際油價(jià)以及外盤美豆類一起震蕩上升。

　　8、H1N1流感病毒的影響情況：

　　甲型H1N1流感病毒只在第二季度開始，對商品的價(jià)格走勢產(chǎn)生了一點(diǎn)影響，從2009年全年來說，并沒有給市場帶來決定性的影響。

　　第二部分 2010年豆粕市場走勢展望：

　　一、全球宏觀經(jīng)濟(jì)格局瞭望：

　　筆者認(rèn)為，明年一方面是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇甚至不排除局部過熱，另一方面是各國央行將次第實(shí)施退出政策，二者的博弈將貫穿2010年始終。

　　1、 全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

　　在全球大規(guī)模刺激政策的推動下，全球經(jīng)濟(jì)觸底回升，但全球宏觀經(jīng)濟(jì)在后續(xù)復(fù)蘇的過程中仍然存在諸多不確定性，如主權(quán)債務(wù)危機(jī)、就業(yè)形勢并沒有獲得實(shí)質(zhì)性改善。這將使得全球主要經(jīng)濟(jì)體在不確定因素被消除前，不會采取大規(guī)模的退出策略，而是呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性退出特點(diǎn)。而溫和的通脹水平甚至部分經(jīng)濟(jì)體仍處通縮的態(tài)勢也為繼續(xù)推出積極的政策提供了足夠的時(shí)間窗口。一系列的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇態(tài)勢依然樂觀。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)上升階段，商品價(jià)格將保持上行趨勢不變。中國2010年的大規(guī)模投資仍將保持大宗商品的強(qiáng)勁需求，大宗商品價(jià)格不具備深度調(diào)整的條件。因此，筆者認(rèn)為，明年商品市場在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、通脹預(yù)期可能成為現(xiàn)實(shí)、流動性或從充裕轉(zhuǎn)向適度緊縮和美元先貶后升等因素的作用下，2010年商品市場總體將保持振蕩上行走勢，但有可能呈現(xiàn)前高后低的特征。

　　作為衡量美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要指標(biāo)，全部工業(yè)部門和制造業(yè)產(chǎn)能利用率雖已持續(xù)數(shù)月回升，但回升勢頭緩慢，截至11月，均在70%上下，仍處1985年以來的歷史低水平區(qū)域。(如圖二)

　　圖2：美國GDP增幅

　　

圖為美國GDP增幅走勢圖。（圖片來源：格林期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　2、流動性或從充裕轉(zhuǎn)向適度緊縮

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸明朗，各國央行將逐漸修正財(cái)政和貨幣政策。全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策預(yù)期為2010年商品市場總體振蕩上行的走勢提供了注腳。

　　3、通脹預(yù)期可能成為現(xiàn)實(shí)

　　全球主要經(jīng)濟(jì)體先后實(shí)施的量化寬松貨幣政策及擴(kuò)大財(cái)政支出，給市場注入了天量的流動性，這使得通脹預(yù)期貫穿2009年全年。但正如筆者分析，由于就業(yè)形勢的惡化和消費(fèi)市場的疲軟，通脹預(yù)期只是助推了股票、房地產(chǎn)和大宗商品的價(jià)格，并沒有演化為事實(shí)上的通脹，一些經(jīng)濟(jì)體甚至仍然保持在明顯通縮狀態(tài)(如日本)。統(tǒng)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)體央行的通脹目標(biāo)，基本上在2%-3%區(qū)間，而目前這些經(jīng)濟(jì)體只是溫和型通脹，一方面離這個(gè)目標(biāo)區(qū)間還較遠(yuǎn)，另一方面溫和通脹也有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然明年全球經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的逐步退出也將有利于把通脹水平控制在目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)。

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