2、庫存高企并非最大矛盾，需求問題將主導行情

　　12月以來，國內主要城市建筑鋼材庫存繼續增加，其中螺紋鋼庫存已達437.1萬噸，線材庫存則為107.2萬噸。我們認為，當前的高庫存并不會為市場帶來太大的壓力。而庫存的持續增加主要由以下兩個原因所造成的。一是隨著天氣轉冷，開工率下降，使得庫存有所增加；一是出于對鐵礦石談判提價及消費旺季即將到來的預期，貿易商囤貨較為積極。去年鋼企和貿易商都在去庫存化，很多貿易商關門歇業回家，經過今年8月的下跌，國內仍在補庫存的階段。以北京為例，去年同期北京社會庫存只有4萬噸，而2003年北京曾達到80萬噸庫存，其正常庫存是40萬噸，如果庫存下降至10萬噸以下，根本無法保障需求和周轉。

　　圖3：全國螺紋鋼庫存趨勢變化圖

　　

圖為全國螺紋鋼庫存趨勢變化圖。（圖片來源：中期研究院）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　綜合來看，國內鋼鐵的產能過剩問題將在一個較長時期存在，但在某段時期將不是鋼鐵行業的主要矛盾，其將被階段性掩蓋。我們認為隨著春節備貨旺季的到來，國內鋼材需求將快速回升。

　　此外，銀行在年末收緊銀根，部分企業受資金流限制而不得不望市場興嘆。到了一季度銀行貸款大量發放之際，現貨市場的囤貨熱度會再度升溫。對于有實力的企業而言，提前當前介入正是機會。

　　3、相關政策不斷出臺，新政利于房地產方面鋼材需求增加。

　　★近期地產調控政策頻出，國四條提出增加供給、抑制投機、加強監管、推進保障性住房建設等。隨后五部委規定在今后的土地出讓中，首付款繳納比例不得低于全部土地出讓價款的50%。本次政策對于鋼鐵產業影響有正有負，其中增加供給及推進保障性住房建設均利好鋼鐵需求，而土地政策的緊縮可能會對商品房新開工面積產生負面影響。

　　圖4：房地產開工同比大幅增加，商品房施工迎來旺季

　　

圖為房地產開工走勢圖。（圖片來源：中期研究院）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　★工信部《現有鋼鐵企業生產經營準入條件及管理辦法》征求意見結束，注入條件的苛刻或令眾多小鋼廠陷入被淘汰或兼并的境地。如果該辦法能夠真正得到有力執行，將有利于提高中國鋼鐵行業集中度，規范行業競爭，螺紋鋼的供應會相應減少。

　　★中國人民銀行 銀監會 證監會 保監會發布抑制部分行業產能過剩的指導意見，鋼鐵行業產能擴張有望萎縮，供求結構將逐步改善。

　　要求人民銀行各分支機構和銀監會各派出機構對不符合重點產業調整和振興規劃以及相關產業政策要求，未按規定程序審批或核準的項目，尤其是國家明令限期淘汰的產能落后、違法違規審批、未批先建、邊批邊建等項目，銀行業金融機構不提供任何形式的信貸支持，并要采取妥善有效措施保護銀行信貸資產安全。

　　對不符合重點產業調整振興規劃和國家已經明確為產能過剩的行業以及不符合市場準入條件的企業或項目，禁止通過新發企業債、短期融資券、中期票據、可轉換債、股票或增資擴股等方式融資。禁止對國家已明確為嚴重產能過剩的產業中的企業和項目盲目發放貸款。

　　綜合來看，國家近期出臺的政策對鋼材市場將產生較大影響，雖然這些政策多空交錯，但總體來說，新政利于房地產方面鋼材需求增加。

　　4、美元反彈巋然不動+消費淡季表現不淡，市場人氣再度凝聚。

　　近期以來，螺紋鋼期貨表現的極度抗跌，市場人氣再度凝聚。特別是在傳統的消費淡季及美元強勢反彈之際，螺紋鋼期貨卻步步為營，說明市場對其的看好。

　　從美元角度入手。自11月26日以來，美元指數大幅反彈，截至12月22日，報收于78.25，反彈幅度達6.2%以上。美元指數表現強勁，使得原油、農產品價格都出現了一定幅度的回調，同時也令金屬價格滯漲。綜合來看，當前整個商品環境較為偏空。然而，在這樣的情況下螺紋鋼期貨卻經受住考驗，主力1005合約只是短暫調整而已，下方支撐很強勁，抗壓性表現的較為明顯。

　　從資金關注度上看，11月下旬時，受行情回落影響，螺紋鋼總持倉從160萬手回落至132萬手。此后，盡管交易所實施雙邊收費等一系列措施，螺紋鋼市場的人氣卻一直很旺，近期總持倉量再度達到150萬手上方。而資金往往是決定行情的關鍵因素，在資金到位的情況下，現貨市場或基本面稍有表現，期貨市場就有不俗的表演。這點是基礎金屬的共性。

　　5、期現基差再度收窄，這往往是新一輪行情的起點

　　圖5:上海大宗電子盤二級螺紋鋼與1003、1005合約的價差

　　

圖為上海大宗電子盤二級螺紋鋼與1003、1005合約的價差走勢圖。（圖片來源：中期研究院）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　上圖是上海大宗電子盤螺紋鋼連三與螺紋鋼期貨1003及1005合約的價差走勢圖。一個明顯的現象是：螺紋鋼期貨、現貨的價差在逐步收窄。如果考慮到三級螺紋鋼較二級螺紋鋼的現貨升水以及磅重與理論重量的價差后，不難發現2010年3月到期的螺紋鋼期貨甚至比現貨更便宜。換句話而言，如果企業現在買入螺紋鋼現貨做庫存，不如在期貨1003合約建倉，即節省了資金，又節省了庫存費用。注意：上海大宗螺紋鋼是二級，而期貨螺紋鋼是三級。

　　此外，從上圖可以發現，螺紋鋼期現貨價差在09年7月中旬時曾經收窄，隨后則爆發了09年7-8月的大行情。而今，同樣的一幕會不會上演呢？我們認為期現價差縮窄會吸引相當多的資金介入期貨市場，畢竟期貨更有時間價值。

　　總結：隨著時間步入12月下旬，螺紋鋼期貨市場基本面和資金面已經發生較大改變。庫存高企問題當前不是主要矛盾，消費旺季即將到來及鐵礦石談判將在一至二季度影響行情的發展。如果美元反彈迅速結束及資金能持續介入的話，螺紋鋼期貨有望在春節前提前發動備貨行情！

　　三、具體操作策略定制

　　通過上述分析，我們認為當前是企業買入套保的較好時機。那么，企業具體操作如何實現呢？

　　3.1、技術分析

　　圖6:螺紋鋼期貨1003合約技術分析

　　

圖為螺紋鋼期貨1003合約技術分析圖。（圖片來源：中期研究院）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　上圖是螺紋鋼期貨1003合約上市以來的價格走勢圖。從圖中可以看到，螺紋鋼期貨上市后先揚后抑，從3600點起步最高達到5000點，漲幅近67%；而后鋼價開始回調，其中在4300及4100兩度得到支撐，兩度被擊穿，最后在3700點上方筑底成功，跌幅近26%。此后，鋼材期貨1003合約再度走強，在11月下旬摸高4300點后受阻回落，隨后在4000-4100點震蕩尋底，近期再度突破4100的關鍵壓力，有再度挑戰4300點的趨勢。

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