2.    近期影響燃料油價格因素分析

　　亞洲燃料油市場

　　近兩個月來，新加坡燃料油價格尾隨原油步伐，在頻創新高，達到歷史高位近800美元后，在近期也有所回調，但其走勢和反彈的幅度比原油略強，這是由于亞洲剛性需求所支撐的。

　　進口情況

　　圖6 2007年5月-2008年5月中國石油類產品進口數量

　　

圖為中國石油類產品進口數量走勢圖。（圖片來源：OPEC七月月度報告）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　上圖為2007年5月-2008年5月中國石油類產品進口數量。其中圖例中藍色部分為燃料油，從去年7月原油價格大幅上漲以來，新加坡燃料油價格也隨之上漲，由于國際油價高成本，導致我國煉廠和電力工廠尋求其他更廉價的替代能源，抑制了一定燃料油需求，進口量在07年下半年有明顯減少，但今年由于中型電廠和煉廠的需求加速，目前進口量又迅速回升，總的來說我國一季度和二季度燃料油進口仍然高于去年同期。

　　目前由于進口價格倒掛，中國燃料油用戶對進口燃料油的需求已經降至最低點，尤其在銀根緊縮的情況下無法接收進口資源，而用戶的剛性需求進一步尋求替代品。根據金凱訊報道，近期隨著燃料油成本不斷走高，據黃埔市場某貿易商表示，珠三角一帶多數鍋爐用戶開始考慮使用水煤漿作為燃料。盡管水煤漿在價格上占有優勢，但是多數客戶對此保持觀望態度。主要是考慮到裝置改造成本、貿易鏈以及環保問題。

　　我們預計，在燃料油價格隨著原油價格有一定幅度的回落后，國內被抑制的需求將在一定程度釋放，同時隨著三季度奧運會的舉行和夏季用電高峰期的來臨，燃料油進口將在三季度仍然維持高位。

　　庫存變化

　　圖7 上海期貨交易所庫存倉單變化圖

　　

圖為上海期貨交易所庫存倉單變化圖。（圖片來源：永安期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從上海期貨交易所公布的庫存倉單來看，近2個月來庫存維持增加的局面，但仍然處于歷史低位，按照燃油的季節性消費和歷史數據可知，目前處于消費的旺季，通常每年5月份庫存將達到一個低位，而此時的燃料油價格將達到一個相對的高位，7月左右有一定增幅，今年也不例外，5月-7月燃料油庫存維持增加的局面，其價格在7月達到可確認的短期頂部，是由于高油價對消費產生了一定的抑制作用。由此我們推測，在下半年，燃料油的需求將有轉旺的趨勢，如果其價格跟隨原油價格部分回落，將釋放一部分需求，支撐其價格，從而維持內強外弱的局面。

　　政策面變化

　　CFTC報告稱，原油暴漲是由于過去幾年基本面產生變化而產生的，原油的需求近幾年增長迅猛，新興市場，特別是中國，印度和中東。一些國家對燃油價格提供補貼來抑制價格，但這從另一方面更加刺激了對石油的需求。隨著國際國內原油和食品價格大幅飆升，通貨膨脹形勢日趨嚴峻，面對這一情況，國內采取了必要的措施來緩解這一局面。

　　由此我們將在下文中討論國內近期采取的油品類措施：

　　1.從供應方面，6月1日頒布限塑令，一方面是為了推行環保，而另外一方面，抑制塑料的需求，近期中石油、中石化為全力保障成品油供應，6、7月大幅降低乙烯產量，其中乙烯產量降低12%，轉為生產成品油。塑料即聚乙烯是原油的下游品種，限制其需求有利于緩解國內能源供應的壓力；　　

　　2.從需求方面，6月20日調高成品油價格18%。在本次調價后，國際原油價格隨之有一定幅度回落，這是由于中國需求抑制的原因。據計算，本次調價后，中國成品油價格平均仍比國際價格低30%左右，未來成品油價格仍有上調空間。

　　3.同時，奧運會期間，政府為了保證北京的空氣質量，下令附近八省污染行業減產或停工，石化二、三次加工廠商提前建立庫存，致近期石化需求陷入鈍化；

　　4.下調燃油補貼的預期。根據世界銀行的報告，中國今年燃油補貼可能會達到GDP的1.2%，并指出盡管當前中國或許可以持續負擔燃油補貼成本，但中國政府仍應當調整國內燃油價格。雖然很多人都認為中國在2008 年奧運會之前不會下調燃油補貼，但中國燃油價格的歷史數據也顯示中國會定期調整至市場價格水平，也就是說燃油補貼很可能在奧運后下調。

　　因此，我們認為國內政策面措施是通過增加國內油品的供應、抑制需求、同時控制通脹這三方面的平衡來進行的。我們預計一旦通脹壓力減小，中國將下調燃油補貼，同時成品油價格將逐漸和國際接軌，因此，我們預計在原油高位震蕩的局面下，中期內中國燃油價格有可能繼續走高，近期投資者應時刻關注國內政策面的變化。

　　技術面

　　圖8 燃料油指數日線走勢圖

　　

圖為燃料油指數日線走勢圖。（圖片來源：文華財經）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從技術上看，目前燃料油雖然尾隨原油下滑，但其走勢強于原油，目前正處于60日均線附近震蕩，就目前來看，可能將考驗上升通道上軌支撐，即近期的5000-5100的支撐區域。如若向下擊破此支撐，則下一個目標將位于4500附近。上方壓力位分別在5150，5370以及5600附近。

　　綜上所述，我們預計國際原油價格已基本確立頭部的特征，而國內燃料油在跟隨國際原油期貨的同時，存在自己的特性，三、四季度，國內政策面，庫存以及需求方面都將支持燃料油外弱內強的局面持續下去。也就是說即使國際原油下跌，亦不宜過分看空燃油，國內燃油在其特有基本面的影響下，有可能滯跌，如若需求被釋放，其價格甚至還有可能緩慢上升，與原油背離的可能。

　　三、PTA 成本迅速下降，多頭強行逼倉

　　1. 近期PTA期貨市場行情回顧：

　　近兩個月PTA期貨行情可分為三個階段，第一階段，5月上旬開始至6月中旬，在上游原油和PX強勢拉升下，PTA獲得強力支撐，再加上四川地震對于帳篷的需求，繼續成本推動型上漲走勢，突破去年歷史高點，之后聯創新高，接近10000大關。第二階段，從6月中旬到7月中旬，連續三次沖擊10000大關，未能成功，原油回落，成本迅速下降，PTA價格緩慢回落。第三階段，從7月中旬到8月初，基本面繼續疲軟，但PTA多頭憑借持倉優勢、政策面優勢、庫存優勢在809合約強行逼倉，使主力809合約暫緩跌勢，而811合約繼續陷入空頭局面，目前二者價差已經在550元附近。

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