一、套期保值的理論

　　在經濟活動中無時無刻不存在風險。例如自然災害、戰爭以及國家的政策都會引起商品價格的巨大波動。因此，在市場經濟中，生產者經營者都面臨不同程度的價格波動，即價格風險。無論價格向哪個方向變動，都會給一部分商品生產者或經營者造成損失。生產企業、加工企業或其他任何擁有商品并打算出售的企業面臨著商品價格下跌的風險，在持有商品期間，一旦市場價格下跌，商品實際售價就很可能遠遠低于預期售價，使經營利潤下降，甚至出現虧損。同樣，任何需要購進原材料及某種商品的企業又可能因價格上升而蒙受損失。產品能否以預期的價格出售、原材料能否以較低的價格購進是經常困擾生產經營者的主要問題。中遠期市場規避風險的功能，就是指生產經營者通過在中遠期市場上進行套期保值業務，可以有效地回避、轉移或分散現貨市場上價格波動的風險。

　　(一)套期保值的概念

　　套期保值(Hedging)就是在期貨市場買進或賣出與現貨數量相等但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約對沖平倉，結清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補償或抵消現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益，使交易者的經濟收益穩定在一定的水平。也就是說，套期保值是以規避現貨價格風險為目的的期貨交易行為。

　　(二)套期保值的邏輯原理

　　套期保值之所以能有助于規避價格風險，達到套期保值的目的，是因為期貨市場上存在兩個基本經濟原理：

　　1.同種商品的期貨價格與現貨價格盡管變動幅度不會完全一致，但變動的趨勢基本一致。期貨市場與現貨市場雖然是兩個各自分開的不同市場，但對于特定的商品來說，其期貨價格與現貨價格主要的影響因素是相同的。這樣，引起現貨市場價格的漲跌，就同樣會影響到期貨市場價格同向的漲跌。套期保值者就可以通過在期貨市場上做與現貨市場相反的交易來達到保值的功能，使價格穩定在一個目標水平上。

　　2.現貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者將大致相等。期貨交易的交割制度，保證了現貨市場價格與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者差異接近于零。按規定，商品期貨合約到期時，必須進行實物交割。到交割時，如果期貨價格高于現貨價格，就會有套利者買入低價現貨，賣出高價期貨，實現盈利。這種套利交易最終使期貨價格和現貨價格趨向一致。 正是上述經濟原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產經營者最大限度地降低價格風險的作用，保障生產、加工、經營活動的穩定進行。

　　(三)套期保值的種類

　　套期保值有兩種基本類型，即買入套期保值和賣出套期保值。兩者是以套期保值者在期貨市場上買賣方向來區分的。

　　1. 買入套期保值。它是指交易者先在期貨市場買入期貨和約，以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而給自己造成經濟損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場的盈利對沖現貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是旨在避免價格上漲的風險，通常為加工商、制造業者和經營者所采用。

　　2. 賣出套期保值。它是指交易者先在期貨市場賣出期貨和約，當現貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失，從而達到保值目的的一種套期保值方式。賣出套期保值旨在避免價格下跌的風險，通常為農場主、礦業主等生產者和經營者所采用。

　　(四)套期保值交易的主要策略

　　1. 平倉式套期保值

　　這種方式是標準意義上的套期保值，也是套期保值的最高級形式，套期的目的是保值，用一個市場的盈利去彌補另一市場的虧損。

　　2. 實物交割式套期保值

　　這種方式是目前我國比較盛行的套期保值，實現保值目的主要手段是交割，不管價格漲跌，只考慮成本與利潤。從本質意義上講，它是一種期現套利，操作能否成功，關鍵是能否把握好介入時的期現基差。如果進行實物交割期保值，只有以下公式成立時才能保證收益：

　　賣期保值：建倉價格-成本(交易手續費+交割手續費+運輸成本+入庫費用+資金占用利息+倉儲費+檢驗費+稅收)+等級升貼水+倉庫升貼水＞收購價格

　　買期保值：建倉價格+成本(交易手續費+交割手續費+運輸成本+出庫費用+資金占用利息+倉儲費)+等級升貼水+倉庫升貼水＜送廠價格

　　3. 交割+平倉式套期保值

　　這種方式近似于投機，目的是賺錢，與單純投機的區別是參與者有現貨背景和現貨購銷渠道，他們對風險應變能力較強，因此常可以獲得穩定的風險利潤。具體操作是：根據預測螺紋鋼、高線的價格變動趨勢，在期貨市場上建立相應的期貨頭寸，如果將來交易形勢不利就交割，如果形勢有利就平倉。此操作的關鍵是要能比較正確預測螺紋鋼、高線價格波動的趨勢。相關企業有充分的從事螺紋鋼、高線貿易的經驗，掌握了螺紋鋼、高線價格的變化規律，有倉容、有購銷渠道，因此企業在從事螺紋鋼、高線中遠期投資時，應充分合理地利用這些條件。例如，在壓庫促銷周轉輪庫時，應提前關注螺紋鋼、高線中遠期價格的變化，及早在較高價位拋售，并及時注冊倉單，防止因時間倉促而無法完成倉單注冊，這樣既可以賺取現貨與中遠起和約之間目前較大的價差，同時也可以開辟新的銷售渠道。

　　(五)套期保值的操作原則

　　1.交易方向相反原則

　　交易方向相反原則是指在做套期保值交易時，套期保值者必須同時或先后在期貨市場上和現貨市場上采取相反的買賣行動，即進行相反方向操作。只有遵循交易方向相反原則，才能用一個市場上的盈利去彌補另一個市場上的虧損，達到套期保值的目的。

　　2.商品種類相同原則

　　商品種類相同原則是指在做套期保值交易時，所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現貨市場中買進或賣出的現貨商品在種類上相同。根據同種商品期貨價格和現貨價格變動的趨勢基本一致的原理，從而在兩個市場上同時采取反向買賣行動達到套期保值的目的。

　　3.商品數量相等原則

　　商品數量相等原則是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約上所載的商品的數量必須與交易者將要在現貨市場上買進或賣出的商品數量相等。只有保持兩個市場上買賣商品的數量相等，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場上的虧損額相等或最接近。

　　4.月份相同或相近原則

　　在選用期貨合約時，之所以必須遵循交割月份相同或相近原則，是因為隨著期貨合約交割期的到來，期貨價格和現貨價格會趨向一致，在兩個市場上出現的虧損額和盈利額才會相等或接近，才能達到套期保值的目的。

　　(六)基差在套期保值中的應用

　　基差是某一特定商品在某一時間、地點的現貨價格和期貨價格之間的差額。反映出現貨價格或者期貨價格之間的變動幅度，基差=現貨價格-期貨價格。雖然期貨價格與現貨價格的變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同，所以基差并不是一成不變的。

　　基差的決定因素主要是市場上商品的供求關系。在正常的商品供求情況下，期貨價格通常高于現貨價格，在期貨價格中包含有貯藏該項商品直至交割日為止的一切費用，因此基差一般應為負數，即期貨價格應大于該商品的現貨價格，我們稱為正向市場；當市場商品供求出現短缺、供不應求的現象時，現貨價格高于期貨價格，基差為正數，稱為反向市場。

　　導致現貨價格與期貨價格的差異變化的因素是多種多樣的。首先，現貨市場中每種商品有許多種等級，每種等級價格變動比率不一樣。可是期貨合約卻限定了一個特定等級，這樣，也許需要套期保值的商品等級的價格在現貨市場中變動快于合約規定的那種等級。第二，當地現貨價格反映了當地市場狀況，而這些狀況可能并不影響顯示全國或國際市場狀況的期貨合約價格。第三，當前市場狀況對更遠交割月份的期貨價格的影響小于對現貨市場價格的影響。所以，只要套期保值者隨時觀察基差的變化，并選擇有利的時機完成交易，就會取得較好的保值效果，甚至獲得額外收益。

　　螺紋鋼、高線中遠期套期保值的十二種保值效果

基差變化	保值效果	市場方向	盈虧情況
基差不變	賣出套期保值	正向市場	盈虧相抵
		反向市場	盈虧相抵
	買入套期保值	正向市場	盈虧相抵
		反向市場	盈虧相抵
基差變大	賣出套期保值	正向市場	獲利只能部分彌補損失保值者只能獲得部分保護
		反向市場	獲利大于損失保者可以得到完全保護
	買入套期保值	正向市場	獲利大于損失保值者可以得到完全保護
		反向市場	獲利只能部分彌補損失保值者只能獲得部分保護
基差縮小	賣出套期保值	正向市場	獲利大于損失保值者可以得到完全保護
		反向市場	獲利只能部分彌補損失保值者只能得到部分保護
	買入套期保值	正向市場	獲利只能部分彌補損失保值者只能得到部分保護
		反向市場	獲利大于損失保值者可以得到完全保護

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