3.投資需求

　　由于黃金儲備與保值資產的特性，對黃金還存在投資需求。對于普通投資者，投資黃金主要是在通貨膨脹情況下，達到保值的目的。一方面，人們利用金價波動，入市賺取利潤，另一方面，可在黃金與其他投資工具之間套利。如當美元貶值、油價上升時，黃金需求量便會有所增加，價格上漲；如當股市上漲，吸引大量資金，那么黃金需求可能會相應減少，價格下跌。

　　目前，世界局部地區政治局勢動蕩，石油、美元價格走勢不明，導致黃金價格波動比較劇烈，黃金現貨及依附于黃金的衍生品種眾多，黃金的投資價值凸顯，黃金的投資需求不斷放大。

　　圖3：世界黃金投資需求

　　第二部分：黃金價格

　　一. 影響黃金價格的熱點因素

　　1.黃金具有多重屬性

　　由于黃金兼具商品、貨幣和金融屬性，又是資產的象征，因此黃金價格不僅受商品供求關系的影響，對經濟、政治的變動也非常敏感，石油危機、金融危機等都會引起黃金價格的暴漲暴跌。此外，投資需求對黃金價格的變動也有重大影響。

　　世界黃金市場供求關系決定價格的長期走勢。

　　從歷史上看，上個世紀70 年代以前，世界黃金價格基本比較穩定，波動不大。世界黃金的大幅波動是上個世紀70 年代以后才發生的事情。例如：1900 年美國實行金本位，當時一盎司20.67 美元，金本位制保持到大蕭條時期，1934 年羅斯福將金價提高至一盎司35 美元。1944 年建立的布雷頓森林體系實際是一種“可兌換黃金的美元本位”，由于這種貨幣體系能給戰后經濟重建帶來一定積極影響，金價保持在35 美元，一直持續到1970 年。

　　近30 年來，黃金價格波動劇烈，黃金價格最低253.8 美元/盎司(1999 年7 月20 日)，最高850 美元/盎司(1980 年1 月18 日)。1979 年低至1980 年初是黃金價格波動最為劇烈的階段。1979 年11 月26 日(據NYMEX 期貨價格)價格為390 美元/盎司，而不到2 個月，1980年1 月18 日，黃金價格已漲到850 美元/盎司，成為30 年來的最高點。而隨后在一年半時間內，價格又跌回400 美元之下，并且在隨后的二十多年里價格基本都在400 美元以下，尤其是300-200 美元之間維持了相當長時間，300 美元以下的價格就持續了4 年，從1998 年1月至2002 年3 月。從2002 年3 月底黃金價格恢復到300 美元之上，2003 年12 月1 日重新回到400 美元，2005 年12 月1 日價格突破500 美元/盎司，2006 年4 月10 日突破600 美元/盎司，2006 年5 月11 日達到近期的最高點723 美元。

　　造成黃金價格劇烈波動的誘因是70 年代布雷頓森林體系的瓦解。1973 年，尼克松政府宣布不再承諾美元可兌換黃金，金價徹底和美元脫鉤并開始自由浮動。從此，黃金價格的波動最大程度地體現了黃金貨幣和商品屬性的均衡影響。

　　由于黃金有世界儲備功能，黃金被當作具有長期儲備價值的資產廣泛應用于公共以及私人資產的儲備中。其中黃金的官方儲備占有相當大的比例，目前世界已經開采出來的黃金約15 萬噸，各國央行的儲備金就約有4 萬噸，個人儲備的有3 萬多噸。因此，世界上黃金官方儲備量的變化將會直接影響世界黃金價格的變動。上個世紀70 年代，浮動匯率制度登上歷史舞臺之后，黃金的貨幣性職能受到削弱，作為儲備資產的功能得到加強。各國官方黃金儲備量增加，直接導致了上世紀70 年代之后，世界黃金價格大幅度上漲。

　　上個世紀八九十年代，各中央銀行開始重新看待黃金在外匯儲備中的作用。中央銀行日漸獨立以及日益市場化，使其更加強調儲備資產組合的收益。在這種背景下，沒有任何利息收入的黃金(除了參與借貸市場能夠得到一點收益外)地位有所下降。部分中央銀行決定減少黃金儲備，結果1999 年比1980 年的黃金儲備量減少了10%，正是由于主要國家拋售黃金，導致當時黃金價格處于低迷狀態。

　　近年來，由于主要西方國家對黃金拋售量達成售金協議——《華盛頓協議(CBGA1)》，規定CBGA 成員每年售金量不超過400 噸，對投放市場的黃金總量奢定了上限，同時還有一些國家特別是亞洲國家在調整它們的外匯儲備——增加黃金在外匯儲備中的比例。

　　2.其他影響因素

　　?? 美元匯率影響

　　美元匯率是影響金價波動的重要因素之一。

　　由于黃金市場價格是以美元標價的，美元升值會促使黃金價格下跌，而美元貶值又會推動黃金價格上漲。美元強弱在黃金價格方面會產生非常重大的影響。但在某些特殊時段，尤其是黃金走勢非常強或非常弱的時期，黃金價格也會擺脫美元影響，走出獨自的趨勢。

　　美元堅挺一般代表美國國內經濟形勢良好，美國國內股票和債券將得到投資者競相追捧，黃金作為價值貯藏手段的功能受到削弱；而美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷等有關，黃金的保值功能又再次體現，在美元貶值和通貨膨脹加劇時往往會刺激對黃金保值和投機性需求上升。1971 年8 月和1973 年2 月，美國政府兩次宣布美元貶值，在美元匯價大幅度下跌以及通貨膨脹等因素作用下，1980 年初黃金價格上升到歷史最高水平，突破800美元／盎司。

　　回顧過去20 年歷史，美元對其他西方貨幣堅挺，則世界市場上金價下跌，如果美元小幅貶值，則金價就會逐漸回升。過去十年金價與美元走勢存在80%的逆相關性。

　　圖4：2002-2007 年美元指數與金價呈現負相關性

　　?? 各國的貨幣政策與國際黃金價格密切相關

　　當某國采取寬松的貨幣政策時，由于利率下降，該國的貨幣供給增加，加大了通貨膨脹的可能，會造成黃金價格的上升。如60 年代美國的低利率政策促使國內資金外流，大量美元流入歐洲和日本，各國由于持有的美元凈頭寸增加，出現對美元幣值的擔心，于是開始在國際市場上拋售美元，搶購黃金，并最終導致了布雷頓森林體系的瓦解。但在1979 年以后，利率因素對黃金價格的影響日益減弱。比如2005 年美聯儲十一次降息，并沒有對金市產生非常大的影響。

　　?? 通貨膨脹對金價的影響

　　對此，要做長期和短期來分析，并要結合通貨膨脹在短期內的程度而定。從長期來看，每年的通脹率若是在正常范圍內變化，那么其對金價的波動影響并不大；只有在短期內，物價大幅上升，引起人們恐慌，貨幣的單位購買力下降，金價才會明顯上升。雖然進入90 年代后，世界進入低通脹時代，作為貨幣穩定標志的黃金用武之地日益縮小。而且作為長期投資工具，黃金收益率日益低于債券和股票等有價證券。但是，從長期看，黃金仍不失為對付通貨膨脹的重要手段。

　　?? 國際貿易、財政、外債赤字對金價的影響。

　　債務，這一世界性問題已不僅是發展中國家特有的現象。在債務鏈中，債務國本身如果發生無法償債的現象將導致經濟停滯，而經濟停滯又進一步惡化債務的惡性循環，就連債權國也會因與債務國之關系破裂，面臨金融崩潰的危險。這時，各國都會為維持本國經濟不受傷害而大量儲備黃金，引起市場黃金價格上漲。

　　?? 國際政局動蕩、戰爭、恐怖事件等。

　　國際上重大的政治、戰爭事件都將影響金價。政府為戰爭或為維持國內經濟的平穩而支付費用、大量投資者轉向黃金保值投資，這些都會擴大對黃金的需求，刺激金價上揚。如二次大戰、美越戰爭、1976 年泰國政變、1986 年"伊朗門"事件等，都使金價有不同程度的上升。比如2001 年9 月11 日的恐怖組織襲擊美國世貿大廈事件曾使黃金價格飆升至當年的最高近$300/盎司?? 股市行情對金價的影響

　　一般來說股市下挫，金價上升。這主要體現了投資者對經濟發展前景的預期，如果大家普遍對經濟前景看好，則資金大量流向股市，股市投資熱烈，金價下降。反之亦然。

　　除了上述影響金價的因素外，國際金融組織的干預活動，本國和地區的中央金融機構的政策法規，也將對世界黃金價格的變動產生重大的影響。

　　?? 石油供求關系

　　由于世界主要石油現貨與期貨市場的價格都以美元標價，石油價格的漲落一方面反映了世界石油供求關系，另一方面也反映出美元匯率的變化，世界通貨膨脹率的變化。石油價格與黃金價格間接相互影響。通過對世界原油價格走勢與黃金價格走勢進行比較可以發現，世界黃金價格與原油期貨價格的漲跌存在正相關關系的時間較多。

　　圖5：2002-2007 年原油與黃金的關系

　　?? 其它因素

　　除了上述影響金價的因素外，世界金融組織的干預活動，本國和地區的中央金融機構的政策法規，也會對世界黃金價格的走勢產生重大的影響。

　　二. 2008 年焦點問題與黃金價格展望

　　1.黃金供應是否持續加大

　　黃金供給的短缺和需求不斷增加，導致金價狂飆。從黃金的供求關系來看。現在黃金的供給缺口較大，這是黃金價格不斷上漲的原因之一。最近5 年以來，黃金年產量保持在2500噸左右，而各國央行平均每年黃金拋售量為500 噸左右，平均舊金回收量則在每年800 噸左右，再加上其他方面，世界黃金的總供給量大約在每年3752 噸左右。在過去5 年里，世紀年平均用金量在3979 噸，黃金供應缺口每年大約為94 噸。

　　中國和印度等新興市場正處于告訴發展的【重工業化】時期，對資本、黃金和其他各種原材料需求極為旺盛，而供應卻在減少。黃金行業有一個特性，那就是開采一個大型金礦需要7 年時間。黃金價格1980 年到達850 美元/盎司高峰后就一直往下掉，到1999 年黃金跌至1980 年以來的歷史最低點：251 美元/盎司。熊市時間長達20 年，行業對之投入消極，所以投資也就越來越少。這幾年印尼、南非及澳洲等地黃金產量呈極速下降趨勢。由于開采條件越來越難，黃金的開采量增加并不顯著，供給增長緩慢。

　　2.美元未來走勢

　　美元走勢的疲軟是黃金走強的重要原因。從現行市場格局下，世界黃金市場價格是以美元標價的，所以美元本身的強弱對黃金價格將會產生重大的影響。這種失衡主要體現在于美國數額巨大的對外貿易赤字和財政赤字上，過多的美元供應導致金價上漲。不少國際經濟分析家都表示2007 年美國經濟形式惡化尚未解決，隨著美國財政赤字的擴大，導致美圓不斷貶值，美國于2007 年11 月18 日和10 月31 日兩次降息。匯率的下降直接刺激金價的上升。

　　另外由此引發世界性通貨膨脹的加劇，增加了人們對手里美圓資產的擔憂而尋求黃金保值性需求，進而刺激金價上漲。因此，2008 年的美國整體經濟表現勢必將成為主導黃金價格的原因之一。

　　3.地緣政治穩定性

　　近期中東局勢的緊張，包括之前美國和阿富汗、伊拉克之間的戰爭和近期伊核問題、土耳其在伊拉克北部駐兵打擊庫爾德工人武裝組織等事件也直接導致黃金需求量的增加。受美國霸權主義的影響，地緣政治短期看來不會太穩定【911】事件充分說明，未來恐怖襲擊行為將繼續做成大大小小的安全危機。

　　4.全球原油價格

　　油價和金價，有可能是最為【同甘共苦】的一對伙伴。原油價格已經連續漲價五、六年之久。與此相同，金價也跟隨著油價節節向上。國際原油價格突破75 美元/桶大關，國際金價也隨著油價上漲的東風一路瘋漲。原油價格的上漲給全球經濟帶來巨大的通貨膨脹壓力，由于黃金是最佳逃避通貨膨脹風險的手段之一，因此，在油價高企的影響下，大大刺激了對黃金的需求，金價上漲，是最佳的黃金投資時機。

　　圖6：原油與黃金的比價

　　5.基金利托金市

　　2007 年全球黃金價格飆漲，除了能歸咎于黃金本身具有之特性外，市場上不可忽視的一點就是穿梭在各大金融市場的巨量國際游資基金。實際上過去數年黃金基金不斷增加，與基金炒作不無關系。正式基金的介入，黃金市場才會像現在這么紅。黃金市場的需求旺盛，基金對黃金市場的基本面過度利用，才促成了現在黃金市場的極度火爆。

　　據了解，全球貴金屬交易規模最大的做市商、對沖基金的主要交易對手瑞銀集團(UBS)的交易量占整個貴金屬市場的40%，而其有關負責人并沒有否認對沖基金在瑞銀集團具有巨大的頭寸一事。瑞銀集團最新的研究報告也明確表示，全球凈資產總價值最高、紐約證交所上市的黃金基金ETF 將是影響黃金、白銀價格上漲的最直接因素。

　　綜合以上影響黃金價格的所有因素的分析來看，不少經濟家認為在2008 年，黃金是目前最具有投資價值的低風險高收益投資品種，將是未來投資的重頭戲。