?? 合成膠

　　隨著國際原油價格的長期高位運行，成本的抬升不斷傳導至合成橡膠價格上。年內尤其是下半年，合成膠價上升的幅度更加明顯。雖然期間天膠價格曾出現明顯回落，但合成膠受上游原油價格成本的支撐繼續攀升(參看下圖)。合成膠成本的不斷上升一方面刺激了市場對天然橡膠的需求，另一方面堅挺的合成膠價也對天膠價格形成支撐。鑒于對國際原油價格未來繼續高位運行的預期，預計合成膠價格還將繼續成為天然橡膠價格的支撐因素之一。

　　圖九：

　　圖十：

　　同時，我們知道原油價格與合成橡膠價格的正相關程度很高，而合成橡膠價格的上漲也能夠較快地傳遞到輪胎價格上。年內多家世界大型輪胎企業就多次調高輪胎售價，使輪胎生產企業因原材料價格上漲所帶來的風險能夠比較快速的轉嫁給終端消費者。所以，天膠價格的階段性上漲對輪胎企業的采購行為并不會構成實質性的威脅。

　　三，天然橡膠庫存情況

　　圖十一：　　

　　從上圖可以看到，滬膠庫存方面，年內高點在10 萬噸左右，整體呈現出區間波動的趨勢。一方面，高企的期貨價格吸引了部分期貨-現貨套利天膠入庫。同時，在膠價下跌的時候，令近月合約與現貨價格形成貼水，使消費企業在期貨中大量接盤，又使得庫存下滑。目　前，云南、海南農墾已經陸續進入停割期，而新膠上市要到明年4 月份。所以庫存橡膠中短期內被逐漸消耗的可能性較大。

　　東南亞主產區方面，今年的割膠旺季呈現出旺季不旺的特點。持續的降雨給主產區割膠帶來了較大困難。所以供應集中大量的增加沒有出現。也使得產區天膠庫存始終維持在較低的水平。當前正處于東南亞天膠生產旺季，雖然近期持續降雨的天氣有所好轉，但新增原料上市較為緩慢，且下游企業需求漸起，逢低買入積極。這使得現貨下跌希望渺茫，同時會給內外盤的上漲帶來一定的推動力。

　　日本橡膠貿易協會公布的數據顯示，截至12月20日，日本民間倉庫的天然橡膠庫存較12月10日的9979噸增加4%，達到10426噸。但這一水準較去年同期的13398噸還低約22%。主要由于產膠國大雨影響割膠，令實貨橡膠供應緊俏。日本橡膠庫存今年9月30日時曾降至7511　噸的兩年低位，隨后開始穩定增長，迄今已增長約39%。

　　總體來看，東南亞主產區天膠庫存因供應旺季不旺，始終未出現明顯增加。而上交所庫存目前處于年內較高水平。同時日本庫存水平也在不斷增加，但同比仍較低。天膠期貨價格走高的同時吸引了部分現貨商送膠入庫交割。但目前國內產區陸續停割，東南亞主產區在旺季供應增加有限。這些因素都使得2008年各地的庫存情況不容樂觀。

　　四，金融市場匯率與投機因素對天膠價格的影響。

　　近年來美元不斷的貶值成為推動全球商品市場牛市運行的主要推動力，其中對工業品走勢的影響尤其明顯。美元的持續貶值也正在使之前投資美元資產的資金陸續撤出，過去以來，產油國家賺得的美元都回流至以美元計價的資產或相關投資上。如今石油美元有了別的投資渠道——如新興市場或歐元。相對穩定的歐元或世界其他地方的投資契機，是石油美元轉向的大部分原因。而這一轉變加上美國貿易赤字等等其他因素可能會使美元在今后進一步走低。

　　圖十二：　　

　　同時，美元貶值所造成的另一個后果就是使全球流動性過剩。活躍在市場中的投機基金則看準這一時機，介入商品市場的規模仍然在不斷增加，并不斷地買入商品。如若遇到某種商品的基本面供需緊張，或因其他原因造成利多或利多預期的時候，則更是肆無忌憚地推高價格。這樣一來，基金在大規模地進出商品市場的同時，也令期貨價格波動幅度加劇。從東京天然橡膠的基金持倉情況來看，最近3 年以來基金凈持倉絕大多數時間表現為凈多狀態。

　　所以，等待時機，適時地拉高天膠期價，就成為其賺取利潤的主要方式。

　　另外，我們知道，世界大宗商品多以美元計價，這其中也包括部分東南亞天然橡膠。所以，美元的貶值的一個結果就是令東南亞主產國以美元計價的天然橡膠價格保持堅挺。同時，現貨價格又會傳到至期貨市場。所以，在美元貶值、全球流動性過剩的時期，多數商品的價格都會易漲難跌。