(4)ICSG 最新銅供求數(shù)據(jù)分析。

　　國際銅業(yè)研究機(jī)構(gòu)(ICSG)公布的截至8 月份的全球銅供求平衡數(shù)據(jù)顯示市場逐步進(jìn)入過剩，雖然過剩更多是季節(jié)性的調(diào)整(由于8 月份是歐美地區(qū)的暑期消費(fèi)淡季)而不是基本面的轉(zhuǎn)變。

　　對于銅來說利好的因素包括庫存仍處于低位，供應(yīng)比預(yù)期的要緊張，價格對供應(yīng)鏈變動的敏感度變得更高。需求放慢且很可能在未來幾個月持續(xù)對于銅來說是不利的因素，而這也足以使得2008 年上半年市場變得輕微的過剩——除非中國需求能擬補(bǔ)這個缺口。需求的疲弱使得我們對于未來幾個月銅價變得謹(jǐn)慎，但是市場走向過剩熊市的可能性仍非常低。

　　ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示歐洲，美國，日本甚至是東歐地區(qū)的需求都在萎縮，2007 年全球銅需求增長變成了幾乎完全是由中國拉動，而除了中國和日本以外的亞洲地區(qū)增長明顯(見下圖)。

　　圖：全球銅需求增長(3 月平均)

　　下圖顯示了除了中國以外的全球銅需求增長趨勢和OECD 領(lǐng)先指標(biāo)之間的關(guān)系。年同比增長率在最近幾個月大幅下跌，其中歐洲由強(qiáng)勁增長走向萎縮。如同上周在我們的報告里面所討論的，最新的OECD 領(lǐng)先指標(biāo)表明需求變差要比好轉(zhuǎn)的可能性要大。

　　圖： 銅消費(fèi)增長

　　圖： 銅消費(fèi)與OECD 領(lǐng)先指標(biāo)

　　ICSG 的數(shù)據(jù)表明今年頭8 個月全球銅市場缺口25 萬噸，而上年同期是過剩4 萬噸。我們認(rèn)為缺口主要是由于這段時間之內(nèi)中國的建庫(上年同期是在減庫)，但是我們相信這些庫存當(dāng)中的相當(dāng)部分在8 月底就已經(jīng)被消耗了。

　　表： ICSG 銅供求平衡

　　第四部分：后市展望。

　　綜上所述，進(jìn)入11 月份以來LME 銅從7700――7500 價位區(qū)間開始逐漸下滑到7000——6500 價位區(qū)間，雖然消費(fèi)旺季已來臨，但利空因素卻處于強(qiáng)化狀態(tài)，市場存在旺季不旺的現(xiàn)象。同時倫敦庫存仍持續(xù)增加，但上海庫存從大幅回增狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓鶞p少狀態(tài)，使得顯性庫存——三大交易所庫存再次從上升狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橥Ｖ瓜禄瑺顟B(tài)，這直接造成了倫敦銅現(xiàn)貨大幅貼水而上海銅現(xiàn)貨大幅升水，兩地自今年年初以來再次出現(xiàn)了有利的正向套利的貿(mào)易條件。美國房貸危機(jī)的后滯影響仍在發(fā)生作用，直接造成前期市場弱勢，并擴(kuò)散到西方各國，可能會最終影響到我國，這一因素對整體經(jīng)濟(jì)的影響力度到底有多大目前還無法測定，這可能會直接導(dǎo)致銅價趨向兩個不同價格模型：第一種是如果美國房貸危機(jī)的后滯影響持續(xù)擴(kuò)大并最終波及到中國的話，目前銅價格的反彈最終失敗，新一輪下跌將再度展開，理論目標(biāo)區(qū)間5600――5200；第二種是如果美國房貸危機(jī)的后滯影響正在減弱的話，目前銅價格筑底后將最終震蕩上行。我個人仍傾向于第二種價格模型生成的可能性較大，最主要的依據(jù)是目前全球的利率結(jié)構(gòu)及世界經(jīng)濟(jì)體質(zhì)能對這樣大級別的經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生免疫機(jī)能。基于以上的認(rèn)識，我預(yù)期：短期，市場上檔技術(shù)性壓力依然存在，可能導(dǎo)致市場反復(fù)震蕩以測試下檔支撐的有效性，但前期在6500——6800 這一區(qū)間形成空頭陷阱的可能性在加大。總之，我個人仍認(rèn)為銅仍處于大的牛市格局之中，中期，隨著中國及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)并完成量變過程，逐漸成為影響市場的權(quán)重因素，市場將繼續(xù)牛市循環(huán)。

北京中期