中國基本金屬表觀需求增長

　　考慮到今年年初中國消費的增長包括了部分的減庫，隨著減庫速度下降，今年余下時間需求增長也會跟著減低，也就是理論上市場在今年第四季度會進入短期的過剩，這使得原來緊張的供求會短暫緩解。

　　(3)世界經濟的長期增長是支撐銅牛的宏觀基礎。全球大宗商品價格與世界經濟走勢有極強的正相關關系。

　　從歷史上看，全球經濟的增長主要是依賴高投資率，而高投資率又明顯帶動銅價上漲。作為本輪經濟增長的重要引擎，中國經濟的高速增長備受矚目，其中中國重工業占GDP 的比重在2001 年便躍上一個新臺階，超過60%，我國進入重化工業化初期；2002 年開始加速上揚，2003 年末重工業占GDP 的比重超過65%；2004 年，重工業的加速增長表明我國已經進入重化工業化的中期階段。

　　從時間周期上看，日本、韓國的重化工業化進程都經歷了20 多年，因此，我們預計中國的重化工業化的時間也應該在20 年左右。但我國經濟體制中有許多痼疾，因此我國的重化工業化的中期階段較長，估計為10 年左右，直到2015年完成。

　　從經濟運行看，自改革開放以來，中國經濟已持續了27 年10%或10%以上的增長，其中投資始終是中國經濟增長的核心推動力。1978-2005 年，GDP 與投資的相關系數高達0.78，明顯呈正相關關系。

　　圖: 中國經濟繼續保持高節奏增長年比增長率

　　中國進入重化工業化中期后，投資加速，在GDP 的構成中固定資產投資激增。2000 年，GDP 支出法中資本形成總額所占比重為35.28%；而2005 年，GDP支出法中資本形成總額所占比重為42.61%。

　　從國別看，銅的主要消費國是中國、美國、日本、德國和韓國。中國從2002年開始取代美國成為全球第一大銅消費國，2006 年中國銅消費量占全球消費量的21%，而美國銅消費量占全球消費量的12%；2007 年1-5 月中國銅消費量占全球消費量的26%，同時中國銅需求的增加率則占全球增長的90%以上。因此說中國經濟的發展是本輪期銅牛市的主要推動力量。

　　(4)原油等能源價格的上漲對銅的影響。

　　最近，原油、黃金、農產品等周邊市場商品價格飛漲，特別是原油價格的上漲對銅等基礎金屬有著較為深遠的影響，首先，從歷史數據來看，原油價格與銅價有著高度的正相關性，但是兩個品種價格趨勢變化存在明顯的時間差，這個時間差基本上有半年左右(3 個月――9 個月)的時間。其次，從生產成本分析來看，原油價格的上漲直接影響到銅成本的提高。總之，原油價格的上漲將對銅未來的價格走勢起到較為深遠的影響，但具體到目前銅市場的表現，銅受自身供求基本面可能會滯后若干個月再啟動與原油走勢方向一致的市場趨勢行情。

　　(5)全球特別是中國銅冶煉產能過度擴張，從而使得銅精礦供給持續緊張。

　　最近幾年銅價高企使得冶煉投資大幅增加，有部分項目甚至根本沒有考慮到原材料的供應問題，結果中國只有出臺系列措施壓制這種“盲目投資”，部分不符合環保規定的冶煉廠被強行關閉。發改委表示在2005 和2006 年間下令關閉的各種生產技術落后的冶煉廠的總產能達100 萬噸，但目前部分高耗能低效率的仍在生產當中，產能大概為50 萬噸。

　　中國冶煉廠產能持續擴張但原材料供應緊張。冶煉廠產能擴張使得中國國內原材料自給率降低，中國銅精礦自給率從2001 年的46%下跌到2006 年的42%。

　　圖： 中國初級銅與國內精礦產量

　　需要大量進口銅精礦，使得銅加工費下跌，冶煉廠利潤減縮，據了解到2007年1-8 月份中國冶煉廠利潤為61.4 億元，下跌了12.4%。據安泰科估計，2007年新增產能為64 萬噸，而到了2008 年產能還將增加40 萬噸。到了2008 年末，中國銅產能將達285 萬噸，但同時間國內精礦產量僅為100 萬噸，其差額需進口。

　　圖： 07、08 年中國銅原材料供求

　　觀察過去12 個月中國冶煉廠和銅礦產量的增長率，不難看出未來精礦加工費很難有調高的空間。而對于那些國有冶煉廠來說為了在低加工費下維持利潤只好增加產量，結果按照安泰科估計，到了2008 年中國初級銅產量將達390 萬噸，比2007 年的340 萬噸增加50 萬噸。但中國2007 年精銅消費將增加9.2%，到了2008 年將達8.9%到458 萬噸，此外安泰科還預計07 年中國大約過剩40.5 萬噸，08 年缺口3.6 萬噸，而07 年的40.5 萬噸的過剩主要為國內貿易商和終端消費商手上的庫存。

　　考慮到2008 年的產業發展和達兩位數的電力工業增長，預計明年進口大約　為130 萬噸，略低于2007 年的140 萬噸，國內產量大約為385 萬噸，這樣的話08 年中國表觀需求增長將達10%。

　　由于年初進口過量，估計07 年第一季度中國建庫10-15 萬噸，但是這些庫存在今年第二和第三季度時就已經消化了。同樣，終端消費商手上的庫存也在不斷減少，此外國際銅價高企也使得生產商很難控制太多庫存。這樣的話，相信今年中國庫存很難有大幅的增加，仍會維持相當低的水平。如果銅價的較大的下跌將會進一步刺激需求，因為消費商會盡可能的入貨把價格鎖定。

　　(6)銅礦供應的問題仍舊存在。

　　銅礦供應的問題仍舊存在，但是由于銅消費疲軟日趨嚴重。南方銅業秘魯礦山的勞工糾紛已經解決，但是Grupo Mexico Cananea銅礦和精煉廠的罷工仍舊繼續。罷工開始于7月31日，預計每月損失1.5萬噸銅。Cananea銅礦生產的銅精礦都悉數運往La Caridad銅冶煉、精煉廠進行生產。

　　從全球范圍來看，銅精礦供應仍舊短缺，銅精礦的庫存量已經下跌到一個較低的水平。銅精礦供應短缺將直接導致冶煉、精煉產量的下滑。下半年中國各大冶煉廠紛紛宣布減產，實際上這些冶煉廠都完成了產能擴張，產量也隨之增長，因此即使冶煉廠減產，總量仍將穩步增長。事實上，三季度中國銅產量處于歷史新高，截至目前的銅產量為254萬噸，同比增長了14.7%。

　　三季度各家銅產量不盡相同。必和必拓和力拓的銅產量環比下跌，同比增長。

　　正如預料的，三季度Grasberg 銅產量嚴重下跌，截至目前的總產量同比卻為增長，Freeport 增產在其中起了很大的作用。Phelps Dodge 的銅產量也有所增長，Cerro Verde 擴產是大功臣。由于06 年南方銅業經歷了一系列的罷工事件，因此銅礦山產量才有如此大的提高，但是精銅產量卻因為Ilo 冶煉廠的生產問題而有所下滑。Codelco 卻公布銅礦山產量下滑，Antogagasta 則由于Kazakhmys 銅礦品位過低而出現礦山產量縮減。