2、黃埔燃料油： 進口倒差巨大，國產油成消費主流

　　圖九：黃埔進口180CST價格走勢

　　與新加坡走勢相比，黃埔現貨價格表現出滯漲抗跌，穩中略升。黃埔進口180CST混調燃料油月末即期庫提報價為3720元/噸，較前月上漲80元。

　　今年以來國內黃埔市場大部分時間都處于倒掛狀態。近期倒差更是巨大。以美元兌人民幣中間價7.60及新加坡進口關稅3%計，若以新加坡市場180CST燃料油MOPS價格480美圓/噸計算，進口完稅價至少在4590元/噸，而國內現貨價格在3720元/噸，倒差擴大至870元。

　　現貨價格滯漲抗跌的原因一方面在于國內市場供應充裕而需求不足。中國海關總署統計數據顯示，今年1-9月燃料油進口達到2032.8萬噸，同比下降約12.3%，燃料油國內產量為1712萬噸，同比增10.8%，前九月表觀消費量為3483.2萬噸。因此可以說中國前九月燃料油供應量不會差于去年同期；另一方面，外盤價格高企，巨大的進口倒差也抑制了國內現貨的下跌。

　　進入第四季度消費需求減弱，華南地區電力仍將保持一定的燃料油需求。據中國電力企業聯合會的預測報告認為，電力相對緊張地區主要集中在廣東、海南和華中的個別省區，氣候條件及需求側管理效果將最終決定電力緊張程度。四季度，廣東還可能出現電力缺口。并且，廣東省政府決定將在今年第三季度為燃油發電廠提供發電補貼，電廠每發電1千瓦將獲得0.85元人民幣的補貼。因此華南地區火電的調峰需求仍將保持增長。

　　總體來說下游市場需求增長緩慢，國產燃料油資源過剩，價格大幅下挫等因素抑制了進口燃料油跟上新加坡燃料油的漲幅。受國產燃料油充裕影響，進口燃料油現貨價格恐難有大的上漲空間。國產燃料油替代效應明顯，成為目前國內消費主流。

　　圖十：中國燃料油月度供需平衡表

　　3、滬燃料油

　　圖十一：期貨與現貨價格走勢對比

　　受原油攀升提振，十月滬燃料油期貨震蕩上揚。滬燃料油主力合約FU0801較前月上漲200余點或5.9%。黃埔現貨市場高位鮮有成交，顯示現貨需求嚴重萎縮，現貨價格繼續表現出滯漲抗跌特征，期貨遠期合約升水擴大。截止10月26日燃料油可交割貨物量達52388噸，減7264噸，倉單21500噸，增300噸。去年同期燃料油可交割貨物量達17.3萬噸。

　　近期市場特點：

　　期貨主力合約對現貨升水擴大，盡管現貨滯漲。目前滬燃料油期貨主力合約相對黃埔現貨價格的升水約為180元，近期最大貼水超過-200元左右。說明滬油期貨對未來價格的預期作用更強，有更大的波動空間。從國內外燃料油比價看，國內現貨、滬油主力合約價格與新加坡現貨價格比價進一步乖離，顯示進口環節貿易似已脫節。

　　從滬燃油與原油的比價線看，比價線值為41.6，自五月以來一直處于下行狀態，滬燃料油一直處于弱勢跟漲狀態，提示注意滬油補漲或抗跌可能。

　　高油價帶動了生物柴油概念的植物油脂上漲，植物油脂與原油的相關性已明顯強于燃料油，顯然在國際原油上漲，通脹進一步抬頭的大背景下，做多植物油脂，做多通脹能獲得更好的投資收益。

　　對滬燃料油后市的看法：

　　綜合來看，因新加坡市場持續堅挺，給了滬油期貨借機補漲的機會。技術圖形看滬燃料油上揚仍受到技術面支撐，高位震蕩加劇。不過若后市國際原油轉勢，滬油期貨弱勢可能更加明顯，下跌空間更大，期貨價格對現貨升水的狀態也會發生改變。

　　圖十二：滬燃料油倉單