圖21 CBOT 大豆期貨及期權(quán)凈頭寸關(guān)聯(lián)圖

　　圖22 CBOT大豆連續(xù)期價(jià)與基金凈多頭寸所占比率對比圖

　　通過CBOT 大豆連續(xù)期價(jià)與基金凈多頭寸所占比率對比圖，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)國際基金凈頭寸占總持倉的20-30%時(shí)，容易引起CBOT 大豆期價(jià)大幅波動。07 年5 月中旬以來CBOT 大豆基金凈頭寸與總持倉之比一直保持在20%以上，CBOT 大豆期價(jià)在7 月中旬創(chuàng)下階段性高點(diǎn)之后，在主產(chǎn)區(qū)天氣改善、美國次級債危機(jī)沖擊下回落。而后在各國央行注資、美聯(lián)儲降息等措施下，國際金融環(huán)境有所改善，金融市場再度回暖，并支持豆市基本面推動大豆期價(jià)上漲。值得注意的是，基金凈頭寸高比例持倉加劇了期價(jià)高位寬幅振蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖23 CBOT大豆綜合持倉與美豆連續(xù)

　　根據(jù)CBOT 大豆綜合持倉，當(dāng)前總持倉、基金持倉和商業(yè)持倉經(jīng)歷前期的調(diào)整，再度增加，支持當(dāng)前大豆期價(jià)創(chuàng)新高。在如此格局之下，后期CBOT 大豆仍具備繼續(xù)挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)的潛力。

　　五、 金融環(huán)境解析

　　1、美元弱勢對商品市場的支撐

　　當(dāng)周全球商品市場普遍走強(qiáng)、期價(jià)迭創(chuàng)新高的表現(xiàn)成為一道靚麗的風(fēng)景線。出于緩解“次　級債”風(fēng)波造成的流動性不足問題，九月美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)50 個(gè)基點(diǎn)。這一消息直接引發(fā)了美元市場的大量拋空行為，美元兌全球其他主要貨幣匯率刷新歷史新低點(diǎn)。與此同

　　時(shí)，美元貶值也加劇了經(jīng)濟(jì)通脹擔(dān)憂，投機(jī)基金在商品市場大舉買入。當(dāng)周美原油期價(jià)創(chuàng)史新高、黃金現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)23 年新高、美豆油期價(jià)刷新23 年高點(diǎn)、豆粕攀至3 年高點(diǎn)、CRB商品指數(shù)攀至13個(gè)月高點(diǎn)，這種商品市場整體上漲氛圍自然也使CBOT大豆期價(jià)水漲船高。

　　2、CPI 物價(jià)抬升農(nóng)產(chǎn)品總體價(jià)格

　　2007 年以來，中國CPI 一路攀升，至8 月攀至增幅6.5%高峰。根據(jù)最新權(quán)威人士的披露，9 月份CPI小幅回落0.3%， 9月CPI(居民物價(jià)消費(fèi)指數(shù))增幅為6.2%，比上月小幅回落0.3%。中國物價(jià)進(jìn)入慢性上升階段，預(yù)期會強(qiáng)化價(jià)格漲易跌難。

　　3、 存款準(zhǔn)備金率上調(diào)影響

　　存款準(zhǔn)備金率是傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具之一，通常是指中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行按照存款的一定比率保留流動性。

　　中國人民銀行13日宣布，將從10月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。由此普通存款類金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行13%的存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到近年歷史高點(diǎn)。央行表示，此舉旨在加強(qiáng)銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。這是央行今年以來第八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對照近幾次上調(diào)時(shí)間可以發(fā)現(xiàn)，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率頻率逐步加快。

　　根據(jù)央行前一天發(fā)布的第三季度金融數(shù)據(jù)報(bào)告，9月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長18.45%，增幅比6月末高1.39個(gè)百分點(diǎn)，比8月末高0.36個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為14.26萬億元，同比增長22.07%，增幅比6月末高1.15個(gè)百分點(diǎn)，比8月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)；市場貨幣流通量(M0)余額為2.90萬億元，同比增長13.01%。今年1-9月累計(jì)凈投放現(xiàn)金1958億元，同比多投放302億元。

　　此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可凍結(jié)銀行體系資金超過1800億元，一定程度上有利于緩解銀行流動性過剩局面。這對國內(nèi)資本市場資金流動有一定的緊縮作用，但對期貨市場，尤其是對農(nóng)產(chǎn)品期貨的影響較小。

　　圖 我國存款準(zhǔn)備金率變化

　　4、 進(jìn)口豆關(guān)稅下調(diào)簡析

　　9 月21 日發(fā)改委發(fā)布通知，從10 月1 日起對進(jìn)口大豆實(shí)行為期三個(gè)月的暫定關(guān)稅，稅率由目前的3%降為1%，旨在降低大豆進(jìn)口成本，穩(wěn)定豆粕價(jià)格。這意味著國內(nèi)的進(jìn)口大

　　豆到港成本要較調(diào)稅之前降低80-100 元/噸。但結(jié)果可見，降低關(guān)稅對大豆進(jìn)口價(jià)格影響有　限，國際糧船海運(yùn)費(fèi)價(jià)格和賣方升貼水繼續(xù)上漲掩蓋了降低關(guān)稅的作用，關(guān)稅下調(diào)基本被海運(yùn)費(fèi)和升貼水吞噬，基本沒有達(dá)到降低進(jìn)口成本的作用。